债市赎回可能已经结束

核心观点与关键数据

• 近期债市调整与赎回风险：近期利率债成交缩量，信用债价格出现明显调整，市场担忧基金产品及理财“赎回风波”，但报告认为本次赎回风险相对可控。
• 历史赎回潮特征：2022年11月开始的赎回潮主线逻辑为“债市调整→理财净值回撤→理财赎回被动卖券→债基赎回→债市再调整”，主要源于防疫政策优化和地产政策放松带来的情绪转向。2022年11-12月基金净卖出债券规模超6000亿元，理财累计净卖出规模超8000亿元。

本轮赎回与历史对比

• 交易数据特征：
  • 基金率先赎回：8月12日债基出现大幅净赎回59.66亿元，截至27日累计净赎回近200亿元；基金从8月7日开始连续5个工作日净卖出债券2182亿元，而同期理财仍在持续净买入。
  • 理财负债端稳定：8月以来理财产品区间单日最大回撤均值为0.06%，远低于2022年赎回潮的0.34%；理财规模截至8月23日小幅增加0.15万亿元，未出现大幅下跌。
  • 信用债调整幅度较小：主要信用债利率调整幅度和速度不及2022年，理财破净率相对较低。

赎回风险“稳定器”

1. 信用债配置价值：超长中票信用债、二级资本债部分品种信用利差已反弹20BP以上，10Y二永债收益率上至2.4-2.5%，对部分配置型机构具有合意配置区间。本轮信用债下跌源于前期信用利差快速压缩，叠加流动性萎缩，信用利差主动走阔，调整到合意位置可能有较好配置价值。
2. 理财流动性管理：手工补息后，理财现金比例高于前几次赎回时水平，流动性管理上具有一定安全边际，虽面临长期静态较低风险，但不会引发负反馈。
3. 成交流动性回暖：货币当局关注居民理财净值波动，交易商协会表态抑制债市交易并非调控本意，债市成交缩量仅为纠偏。目前债市成交已有所回升，成交流动性回暖具有一定支撑。

风险提示

• 央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。