晨报摘要

國泰君安晨報摘要 2024年10月10日 國泰君安證券股份有限公司研究所 周津宇 電話：021-38674924 郵箱：zhoujinyu011178@gtjas.com登記編號：S0880516080007 目錄 今日重點推薦2 專題研究：《股債“蹺蹺板”的週期特徵：股債走勢可能階段性同向》2024-10-092 主動(被動)配置月報/季報：《國內權益資產表現火熱，國內資產風險平價策略本年收益達5.66%》2024-10-08 .......................................................................................................................................................................................2 行業更新：電腦《新興事物在牛市中彈性最大》2024-10-092 行業更新：旅遊業《國慶假期量超預期，價同比提升》2024-10-082 今日報告精粹3 公司更新報告：新華保險（601336）《投資端高彈性，利潤改善超預期》2024-10-093 公司首次覆蓋：新相微（688593）《國芯國用加速，新產品導入手機顯示市場》2024-10-093 本報告內容譯自同日發佈的簡體中文報告《國泰君安晨報》，報告觀點及內容如有任何不一致的地方，一律以該簡體中文版報告為准。 今日重點推薦 專題研究：《股債“蹺蹺板”的週期特徵：股債走勢可能階段性同向》2024-10-09 唐元懋（分析師）0755-239767539月下旬以來，在政策刺激下，權益市場上行勢頭明顯，一般認為股債相關性可能呈 現“蹺蹺板”效應，但實際上股債相關性具有週期性特徵。從現金流與折現率的角度看歷史 上股債相關性，發現國內股債關係存在著明顯的週期效應，目前可能進入同向運動區間。避險效應也影響股債相關性。 故我們認為，後續短期內有出現股債同向運動的可能性，參考2015年的情況，可能表現為股強而債不弱，短債穩定性更好。且前期的債市波動造成的邊際止盈或股債切換只會在理財保險等機構中發生，較難擴展到銀行機構。另外，股債相關性對長債影響較大，後續長債可能隨著權益走強出現更為明顯的波動，而短債和信用債可能是更為穩定的收益來源。 主動(被動)配置月報/季報：《國內權益資產表現火熱，國內資產風險平價策略本年收益達5.66%》2024-10-08 劉凱至（分析師）0755-23976911、張雪傑（分析師）0755-23976751、朱惠東（研究助理） 0755-23976176 大類資產走勢回顧：9月（2024-09-01到2024-09-30），國內權益市場表現火熱。其中，中證1000、滬深300、恒生指數、中證轉債、南華商品指數、SHFE黃金和中債-國債總財富(總值)指數分錄漲幅23.32%、20.97%、16.14%、5.78%、4.6%、3.65%和0.21%；中債-企業債總財富(總值)指數錄得跌幅-0.14%。從資產相關性來看，滬深300與中債-國債總財富(總值)指數近一年走勢相關性為-38.57%，中債-國債總財富(總值)指數與南華商品指數相關性為42.96%，滬深300與南華商品指數相關性為-21.33%。 大類資產配置策略跟蹤：2024年以來，國內資產BL策略1收益為6.44%，9月收益為1.07%，最大回撤為0.78%，年化波動為1.51%；國內資產BL策略2收益為5.38%，9月收益為0.49%，最大回撤為0.65%，年化波動為1.31%；國內資產風險平價策略收益為5.66%，9月收益為1.23%，最大回撤為0.37%，年化波動為1.05%；基於宏觀因數的資產配置策略收益為4.92%，9月收益為1.32%，最大回撤為0.47%，年化波動為1.19%。 行業更新：電腦《新興事物在牛市中彈性最大》 2024-10-09 李博倫（分析師）0755-23976516投資建議：牛市中新新事物彈性最大，看好近期將在自動駕駛、資料要素板塊中誕生 的新興事物。推薦標的：通行寶、千方科技、新點軟體、數位政通。受益標的：開勒股份、 金溢科技、萬集科技、易華錄、太極股份、國新健康。 行業更新：旅遊業《國慶假期量超預期，價同比提升》 2024-10-08 劉越男（分析師）021-38677706、莊子童（分析師）021-38032683投資觀點：政策催化，順週期先行。①關注政策催化下的順週期版塊，推薦餐飲、酒 店、免稅；②互聯網龍頭從單一追求規模到重視盈利，垂直O2O公司的競爭格局顯著改善， 推薦途虎-W；③教育底部反轉，推薦業績可持續兌現的低估值個股：卓越教育、思考樂教育、粉筆、行動教育等；④平價出海零售仍維持高景氣，推薦：名創優品、小商品城、華凱易佰、安克創新等；⑤旅遊熱度持續攀升，關注出行鏈，推薦：同程旅行、攜程集團-S、三特索道、九華旅遊、長白山；⑥國潮崛起大背景下，黃金首飾長期邏輯仍然值得期待，推薦：菜百股份、老鳳祥、周大生、周大福、潮宏基、中國黃金。 今日報告精粹 公司更新報告：新華保險（601336）《投資端高彈性，利潤改善超預期》2024-10-09 本次評級：增持上次評級：增持目標價：61.40元 上次目標價：45.46元 現價：49.00元總市值：152858百萬 維持“增持”評級，上調目標價至61.40元/股，對應2024年P/EV為0.70倍：新華保險 發佈2024年前三季度業績預增公告，預計前三季度歸母淨利潤在186.07-205.15億元，同比增長95%-115%，根據測算三季度單季歸母淨利潤預計為75.24-94.32億（23年同期為虧損4.36億元），超市場預期。預計主要為投資業績改善帶來。考慮到當前資本市場回暖下公司投資端提振帶來利潤顯著改善，上調2024-2026年EPS預測為9.00（4.80，87.4%）/9.54 （5.65，68.8%）/10.28（6.21，65.6%）元。預計公司受益于投資端高彈性推動價值改善超預期，給予0.7倍P/EV，上調目標價至61.40元/股。 公司首次覆蓋：新相微（688593）《國芯國用加速，新產品導入手機顯示市場》2024-10-09 本次評級：增持目標價：19.60元現價：18.14元 總市值：8336百萬 首次覆蓋，給予“增持”評級，目標價19.60元。公司專精顯示驅動解決方案，受益顯示供應鏈本土化，預計公司2024、2025、2026年EPS為0.09、0.34、0.46元。參考到公司為中國內地少數能同時提供整合型、分離型兩種驅動方案的企業之一，參考PS和PE估值法，基於謹慎性原則，給予公司目標價19.60元，首次覆蓋，給予增持評級。 表1行業配置評級建議表（2024/10） 配置評級行業 增持建材綜合金融保險商業銀行煤炭食品飲料醫藥房地產機械製造業運輸建築工程業有色金屬 家用電器業運輸設備業傳播文化業農業紡織服裝業批零貿易業電氣設備社會服務公用事業鋼 中性 鐵 減持資訊技術資訊科技 注：本表格為策略團隊觀點，因考慮重點和時間期限有所不同，可能與行業研究員觀點有一定差異 表2策略團隊每週市場觀點（最後更新時間：2024.10.07） 股指有望繼續推升 大勢研判：股指有望繼續推升，超額收益看好成長。節前中國股市延續史詩級的上漲，國慶假期內港股恒生指數再度上揚10%，中國股市一躍成為2024年來全球表現最好的市場。我們在9.24《反彈在低估值藍籌股》與9.29《預期上修開空間》報告中判斷：股票價格是投資者對未來的預期，寬鬆的金融政策與積極的政治局會議，隱含決策者對當前經濟形勢的客觀分析，與對經濟政策與資本市場態度迫切的轉變，是本輪股市空間上修的核心。這意味著，眼下偏弱的經濟資料與增長預期在短期內很難實質影響股市，反而將進一步強化政策預期。行情啟動前，股市連年的調整和賣空，交易結構出清徹底。本輪股市行情的推動力來自於無風險利率下降推動增量資金入市，與投資者對風險前景預期的改觀提振風險偏好，我們認為，樂觀預期仍將繼續推高股市，上證有望向上沖關2021-2022年運行區域。節奏先拉升後震盪，決斷在年末。權重股正快速填平估值窪地，超額收益看好成長。 行情驅動：無風險利率下降是本輪行情的關鍵動力，本輪行情要重視ETF新工具對股指和結構的影響。國債收益率並非中國股市的無風險利率，當金融政策調整滯後於需求下滑，投資者持有股票的機會成本上升。此前金融政策態度的轉變，“實施有力度的降息”的表態有望推動實際利率與投資者心中無風險利率的下降，推動增量資金入市。尤其在極致的資產荒下，股市的啟動和賺錢效應正成為眼下場外資金為數不多的資產入口，形成廣泛流動性供給與多頭力量的持續表達。從資料上看，過去兩周以來，債券（不含轉債）和貨幣ETF分別縮減了5.39%和18.28%，而股票型ETF出現成倍式的淨流入擴張。與過往行情不同之處，寬基ETF作為近年股市新出現的投資工具其對指數拉升具有“立竿見影”的作用。ETF成交占兩市總成交的比例已經從2021年不足2%上升至7%，與兩融成交占比已旗鼓相當。我們預期ETF與兩融占比有望進一步上升。近兩周以來，股票型ETF成交占比前五的掛鈎指數分別為滬深300、中證1000、科創50、創業板指、中證500。 行情節奏與行業比較：先拉升後輪動，先價值後成長，決斷在年末。行情高漲也需要“冷思考”，在大國博弈與國內轉型要求下，經濟政策投向、財政紀律與金融監管或與歷史經驗大為不同，而更聚集“長效機制”。因此我們判斷股市行情先拉升後輪動，先藍籌後成長，行情決斷在年末，看實際政策落地能否再次推動預期上修。9月24日我們推薦了低估值藍籌作為第一階段的交易重點，當前我們建議將主戰場放在受益於無風險利率下降與風險偏好提振的板塊上：1）成交持續放大+並購重組預期，推薦：非銀；2）風險偏好提振，關注估值彈性：電腦/傳媒/國防軍工；3）2025E預期穩定，估值調整較多的成長股，推薦：電子/汽車/通信/電力設備（電池）/醫藥，與成長型消費。 主題推薦：1、金融科技。交易信心回暖，B端軟硬體升級和C端付費意願有望提升，看好證券IT/金融信創。2、可選消費。增量政策發力擴內需穩就業，看好超跌醫療服務/社服。3、地產服務。政策強調地產止跌回穩，看好消費家居/仲介服務。4、國資並購。看好國有資本戰略新興領域資產重組和能源資源/公共服務領域專業化整合。 風險提示：政策不達預期、地緣政治衝突、需求超預期下滑等。 本公司具有中國證監會核准的證券投資諮詢業務資格 分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所採用的資料均來自合規管道，分析邏輯基於作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，並僅為提供資訊而發放，概不構成任何廣告。 本報告的資訊來源於已公開的資料，本公司對該等資訊的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發佈本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日後的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含資訊保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含資訊可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人諮詢建議。在任何情況下，本報告中的資訊或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不