销量点评：9月销量超预期，金九银十持续向上

核心观点与关键数据

• 销量表现：比亚迪9月销量42万辆，环比增长12%，超出市场预期；1-9月累计销量274.8万辆，同比增长32%。9月含海外销量41.9万辆，同比增长46%，环比增长12%；海外销量3.3万辆，同比增长18%，环比增长4.9%。随着金九银十旺季到来，销量预计持续向上，预计2024年销量超400万辆，同比增长32%，2025年维持20%以上增速。
• 车型结构：9月插混乘用车销量25.3万辆，同比增长86%，环比增长14%，占比60.5%；纯电乘用车销量16.5万辆，同比增长9%，环比增长11%，占比39.5%。高端车型方面，腾势9月销量1.0万辆，环比增长3%；仰望销量310辆，环比持平；方程豹销量5422辆，环比增长11.2%，降价后销量提升。豹8预计10月上市，搭载华为智驾ADS3.0，有望进一步催化销量。
• 出口与高端化：1-9月本土销量245万辆，同比增长26.7%；海外销量29.8万辆，同比增长105%。高端销量12.7万辆，同比增长37%。出口和高端化进一步贡献增量，预计2024年出口40-45万辆，同比增长65%以上，占比10%以上；2025年预计出口80万辆以上，翻倍增长。
• 电池装机：1-9月电池装机量128GWh，同比增长27%。9月装机19.8GWh，同比增长38%，环比增长5%。预计2024年电池出货240GWh，同比增长25-30%。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：上调比亚迪2024-2026年归母净利润至381/481/591亿元，同比增长27%/26%/23%，对应PE23/18/15倍。考虑到海外和高端化持续增长，给予2025年25倍估值，目标价414元，维持“买入”评级。
• 风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧。