季度策略报告：短期原料支撑依旧，关注宏观方向变动

锌市行情回顾

三季度锌价呈现“W”型走势，重心略有下移。7月因海外经济衰退担忧和美大选避险情绪，锌价回落；8月美国就业数据不佳引发市场恐慌，锌价急跌；9月中国锌原料联合谈判小组宣布炼厂减产，叠加美联储降息预期增强，锌价反弹。截至9月30日，SMM1#锌锭平均价25,010元/吨，较6月底上涨3.39%；沪锌主力合约收盘价25,120元/吨，较6月底上涨1.84%。

锌精矿

国产锌精矿平均价21,558元/吨，较6月底上涨7.51%；进口锌精矿平均价21,162.41元/吨，较6月底上涨5.11%。7月全球锌精矿产量99.56万吨，环比减少1.66%，同比减少4.08%。四季度海外矿山复产加快，但国内矿山进入季节性淡季，新增矿山增量有限，进口增量预计也相对有限，矿端供给偏紧格局难言明显好转。加工费持续低位下调，国产锌精矿加工费1,450元/金属吨，较6月底下降32.56%；进口锌精矿加工费-40美元/干吨，较6月底下降500%。

供给端

三季度加工费持续下跌，炼厂利润亏损严重，多以检修减产为主，月产量处于年内低位。预计全年精炼锌产量或达到610-620万吨左右，较去年下降约40-50万吨。四季度炼厂复产为主，联合减产效果或不及预期。

需求端

三季度多数地区高温降雨天气，下游开工偏弱，原料逢低采买。四季度基建仍为基本盘，天气好转，户外施工增加，消费端有望好转。房地产、汽车、家电等行业需求季节性下滑，但政策引导下有望改善。出口窗口持续关闭，8月精炼锌出口量0.20万吨，环比减少26.11%。

库存与供需平衡

二季度炼厂检修减产，供给端收缩，锌锭开启去库。截至9月30日，SMM七地锌锭库存总量9.92万吨，较6月底减少49.02%；上期所精炼锌库存8.00万吨，较6月底下降36.73%；LME锌库存25.14万吨，较6月底下降4.06%。

行情展望及投资策略

短期宏观利好提振暂告一段落，锌价回调压力较大，可考虑逢高布空。中长期来看，供给端收紧有所改善，需求向好，近端原料偏紧依旧是锌价下方重要支撑，锌价预期宽幅震荡为主，运行区间22,000-26,000元/吨，操作上高抛低吸为主，若政策端持续发力，不排除锌价继续向上突破。风险提示：宏观风险、炼厂非预期减停产、下游需求不及预期。