月度策略报告：支撑强劲，关注宏观及消费端变动

2024年9月3日 支撑强劲，关注宏观及消费端变动 报告摘要： 分析师：祁玉蓉从业资格证号：F03100031投资咨询证号：Z0021060研究所 金属期货（期权）研究室TEL：010-8229 5006Email：qiyurong@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至8月30日，SMM1#锌锭平均价24,070元/吨，较7月底上涨6.36%，较去年同期上涨13.70%。 期货市场：截至8月30日，沪锌主力合约收盘价24,050元/吨，较7月底上涨5.30%，较去年同期上涨14.74%；LME3个月锌收盘价（电子盘）2,899.50美元/吨，较7月底上涨7.47%，较去年同期上涨19.12%。 逻辑分析： 宏观环境：美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上“放鸽”，美联储9月降息预期进一步增强。 矿端：维持原偏紧格局。海外矿山出产增幅有限，加之海外炼厂复产，对矿石需求增加，锌精矿进口窗口虽持续开启，但进口货源流入有限；国产矿来看，考虑年内锌产业利润主要集中在矿端，，部分矿企利润达标后减产意愿较强，且部分矿山四季度有季节性减停产行为，叠加矿山普遍面临原矿品味下降的问题，预计年内矿端偏紧格局难有缓解。 相关报告： 利润：加工费易跌难涨，炼厂冶炼利润已跌至-2,000元/吨以下，副产品收益无法弥补冶炼亏损，炼厂生产压力较大。 《宏源期货有色金属年报_锌：矿端供给偏紧，锌价重心或上移20231215》 《宏源锌季报：原料偏紧支撑锌价，关注上方宏观扰动20240329》《宏源期货有色金属月报_锌：供给收缩及 需 求 好 转 预 期 下 ， 锌 价 高 位 运 行20240508》《宏源期货有色金属月报_锌：矿端矛盾依旧，锌价下方支撑较强20240605》《宏源期货有色金属半年报_锌：原料偏紧 难 有 较 大 改 善 ， 锌 价 下 方 支 撑 较 强20240625》《宏源期货有色金属月报_锌：宏观情绪主导，沪锌重心回调20240805》 供给端：考虑原料及利润等因素，炼厂或出现联合减产行为，供给端收缩预期较大；进口来看，随着进口窗口持续关闭，进口货源流入有限，港口到货多为前期进口货源到港。 需求端：随着“金九银十”的到来，下游采买有望好转，关注下游订单及节前备库情况。 库存端：消费端暂无明显性转好，加之锌价高位，下游企业刚需采买为主，库存去化趋缓，。 行情展望及投资策略：整体来看，宏观情绪尚可，9月美联储降息已是大概率事件，关注本月公布美国物价指数及美联储降息幅度和降息节奏；矿端紧缺及供给端收缩依旧是锌价的重要支撑，短期因需求暂无明显修复，加之外盘拖累，沪锌回调压力较大，可轻仓布空；后续考虑传统“金九银十”消费旺季及中秋、国庆双节前的惯例补库，下游采买有望好转，预计锌价回调空间有限，中长期维持逢低布多思路，预计沪锌主力合约运行区间22,500-24,800元/吨。 风险提示：宏观风险；进口带来供给压力；下游需求不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告摘要：........................................................................................................................................................................... 1一、锌市行情回顾：重心上移............................................................................................................................................. 5二、锌精矿：偏紧格局难解................................................................................................................................................. 7三、供给端：检修增加，产量收缩................................................................................................................................... 10（一）加工费下调易跌难涨，压缩炼厂利润......................................................................................................................10（二）矿端紧缺传导至锭端，精炼锌产量收缩预期较强..................................................................................................10四、需求端：订单不足拖累下游开工................................................................................................................................ 13（一）下游：锌价重心上移，下游采买意愿较低..............................................................................................................13（二）终端：消费淡季，利好刺激有限.............................................................................................................................15（三）出口窗口持续关闭.....................................................................................................................................................17五、库存与供需平衡.......................................................................................................................................................... 17六、行情展望及投资策略................................................................................................................................................... 19 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价.......................................................................................................................................................5图表2：沪锌主力收盘价............................................................................................................................................................5图表3：基差................................................................................................................................................................................5图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌...................................................................................................................5图表5：现货升贴水-上海地区...................................................................................................................................................6图表6：现货升贴水-广东地区...................................................................................................................................................6图表7：现货升贴水-天津地区...................................................................................................................................................6图表8：LME锌升贴水（0-3）.................................................................................................................................................6图表9：近月-连一.......................................................................................................................................................................6图表10：连一-连二.....................................................................................................................................................................6图表11：连二-连三.....................................................................................................................................................................7图表12：沪锌活跃合约成交持仓比....................................