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晨报摘要

2024-10-09 周津宇国泰君安证券 Billy

今日重点推荐

A股策略专题：《周期的钟摆：中国产能周期史与现实》：中国制造业面临结构性产能过剩压力，主要集中在传统资源品（建材-水泥/玻璃、钢铁、化工）和先进制造（专用设备、电气设备、有色-能源金属、汽车、TMT设备）。传统行业产能过剩缓解需依靠供给侧改革，关注价格拐点；先进制造领域需关注需求提速带来的缓解信号，如新政策、技术突破、海外市场拓展、国内以旧换新等。建议关注需求筑底或回升的半导体、工程机械，以及电池和汽车行业龙头。
专题研究：《乘势而上，ETF的配置策略》：当前ETF配置思路：
- 反弹初期：配置宽基指数产品（沪深300、创业板指、科创50等）或受益于无风险利率下降与风险偏好提振的产品（非银金融、计算机、传媒、国防军工、港股互联网等）。
- 行情分化阶段：关注政策受益确定性高的板块（券商、地产、家电、电动车等），以及2025年预期盈利稳定且估值调整较多的成长板块（电子、汽车、通信、电力设备（电池）和医药）。
主动(被动)配置周报/双周报：上月小市值风格占优，分析师、量化因表现较好。单因子表现方面，沪深300、中证500、中证1000、中证2000、中证全指中，5日交银额/波动率、分析师覆盖度、分析师预测营收增长率-FY3等表现较好；大类因子表现方面，市值、盈利、分析师超预期等表现较好。
行业日报/周报/双周报/月报：通信设备及服务《通信行业当前投资方向》：投资建议：
- 全球AI产业共振，重视光电互联的投资价值。
- 兼顾国资企业稳增长高股息价值及新业态蜕变机会。
- 寻找“0-1”变化的低空经济、卫星通信、航空通信等新连接投资主题。
- 关注经济复苏预期下，物联网、海缆等优质赛道下的头部企业的深蹲起跳。
行业创新：航空《国庆客流量再创新高，建议淡季逆向布局》：投资策略：航司长期价值渐显，建议淡季逆向布局。中国航空消费渗透率仍低，需求空间巨大，空域瓶颈持续，票价基本市场化，机队增速显著放缓。待供需恢复，长期盈利中枢上升可期。2024年供需仍在恢复中，上半年高油价下航司继续大幅减亏。未来国际增班与需求增长将推动供需恢复。提示市场预期已处低位，航空仍具大逻辑，航司长期价值渐显。淡季逆向布局，维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航“增持”。

今日报告精粹

公司创新报告：
- 华翔股份（603112）《合资收购汽车资产，加速第二曲线开启》：维持“增持”评级，目标价16.35元。
- 邮储银行（601658）《储蓄代客理财费率下调有望增厚公司利润》：上调目标价至6.31元，维持“增持”评级。
- 嘉益股份（301004）《股权激励彰显发展信心，下游持续高景气》：上调目标价至121.30元，维持“增持”评级。
行业配置评级建议表：建材、金融、保险、商业、银行、煤炭、食品饮料、医药、房地产、机械、制造业、运输、建筑、工程、有色等行业“增持”；信息技术、信息科技行业“减持”。
策略团队每周市场观点：股指有望继续推升，超额收益看好成长。节前中国股市延续史诗级上涨，国庆假期内港股恒生指数再涨10%，中国股市成为2024年以来全球表现最好的市场。行情推动力来自无风险利率下降推动增量资金入市，以及投资者对风险前景预期的改观提振风险偏好。建议关注受益于无风险利率下降与风险偏好提振的板块：1）成交持续放大+并购重组预期，推荐：非银；2）风险偏好提振，关注估值弹性：计算机/传媒/国防军工；3）2025E预期稳定，估值调整较多的成长股，推荐：电子/汽车/通信/电力设备（电池）/医药，与成长型消费。
主题推荐：金融科技、可选消费、地产服务、国资并购。
风险提示：政策不达预期、地缘政治冲突、需求超预期下降等。

國泰君安晨報摘要 2024年10月09日國泰君安證券股份有限公司研究所周津宇電話：021-38674924 郵箱：zhoujinyu011178@gtjas.com登記編號：S0880516080007 目錄今日重點推薦2 A股策略專題：《週期的鐘擺：中國產能週期歷史與現狀》2024-10-082 專題研究：《乘勢而上，ETF的配置線索》2024-10-08.2 主動(被動)配置週報/雙週報：《上月小市值風格占優，分析師、價量因數表現較好》2024-10-062 行業日報/週報/雙週報/月報：通信設備及服務《通信行業當前投資方向》2024-10-083 行業更新：航空《國慶客流再創新高，建議淡季逆向佈局》2024-10-083 今日報告精粹3 公司更新報告：華翔股份（603112）《合資收購汽零資產，加速第二曲線開拓》2024-10-083 公司更新報告：郵儲銀行（601658）《儲蓄代理費率調降有望增厚公司利潤》2024-10-083 公司更新報告：嘉益股份（301004）《股權激勵彰顯發展信心，下游持續高景氣》2024-10-083 本報告內容譯自同日發佈的簡體中文報告《國泰君安晨報》，報告觀點及內容如有任何不一致的地方，一律以該簡體中文版報告為准。今日重點推薦 A股策略專題：《週期的鐘擺：中國產能週期歷史與現狀》 2024-10-08 方奕（分析師）021-38031658、馬浩然（分析師）021-38031560中國製造業當下面臨結構性的產能過剩壓力，過剩行業集中在傳統資源品（建材-水泥/ 玻璃、鋼鐵、化工），以及先進製造（專用設備、電氣設備、有色-能源金屬、汽車、TMT 設備）。傳統行業當下產能過剩壓力：產能過剩壓力將更多需要供給端，特別是行政力量去化來推進，重點在新增產能釋放的減緩，及現有產能的關停去化。複盤看，價格拐點是判斷產能過剩壓力緩解以及股價上行拐點的重要信號，目前明確的價格拐點仍需觀察。先進製造當下產能過剩壓力：需求提速是產能過剩壓力緩解信號，可關注需求催化劑為投資提供信號指引。近期一攬子經濟政策陸續出臺落地，關注後續對居民消費等方面的帶動，此外更重要的催化劑可能來自新技術突破、海外市場拓展、國內以舊換新。結合產能週期和股價綜合判斷，建議關注需求築底或回升的半導體、工程機械，以及電池和汽車行業龍頭。專題研究：《乘勢而上，ETF的配置線索》2024-10-08 孫雨（分析師）0755-23976934、東春鳴（分析師）0755-23976934當前ETF配置思路：（1）反彈初期：可適當配置備受資金青睞的寬基指數產品（如滬深300、創業板指、科創50等產品）或受益於無風險利率下降與風偏提振的產品上，如非銀金融、電腦、傳媒、國防軍工、港股互聯網等板塊產品。（2）行情分化階段：建議關注政策受益確定性相對較高的板塊產品，如券商、地產、家電、電動車等板塊，以及2025預期盈利穩定且估值調整較多的成長板塊，如電子、汽車、通信、電力設備（電池）和醫藥板塊產品。值得一提的是，分化階段相對表現活躍的品種或將成為下一階段配置的重點，有待進一步觀察。主動(被動)配置週報/雙週報：《上月小市值風格占優，分析師、價量因數表現較好》2024-10-06 張雪傑（分析師）0755-23976751單因數表現。滬深300內本周（2024-09-30至2024-09-30）超額較好的因數是5日交易金額/波動率、分析師覆蓋度、分析師預測營收增長率-FY3。中證500內較好的是分析師預測營收增長率-FY3、分析師預測SP20日變化、5日交易金額/波動率。中證1000內較好的是分析師預測營收增長率-FY3、分析師預測ROE-FY3的120變動、分析師預測營收FY3的120日變動。中證2000內較好的是分析師覆蓋度、5日交易金額/波動率、分析師預測營收FY3的120日變動。中證全指內較好的是分析師預測營收增長率-FY3、分析師預測ROE-FY3、5日交易金額/波動率。大類因數表現。本周滬深300內超額收益較好的是市值、盈利、分析師超預期。中證 500內較好的是市值、成長、盈利。中證1000內較好的是市值、成長、分析師。中證2000 內較好的是成長、市值、超預期。中證全指內較好的是成長、超預期、市值。行業日報/週報/雙週報/月報：通信設備及服務《通信行業當前投資方向》2024-10-08 王彥龍（分析師）010-83939775、蘇哲西（研究助理）021-38031652投資建議：一是全球AI產業共振，更大比重重視光電互聯的投資價值；二是兼顧國資企業穩增長高股息的價值以及新業態蛻變的機會；三是尋找“0-1”變化的低空經濟、衛星通信、車載通信等新連接投資主題；四是關注經濟復蘇預期下，物聯網、海纜等優質賽道下的頭部企業的深蹲起跳。行業更新：航空《國慶客流再創新高，建議淡季逆向佈局》2024-10-08 岳鑫（分析師）0755-23976758、陳亦凡（研究助理）0755-23976666投資策略：航司長期價值漸顯，建議淡季逆向佈局。長期而言，中國航空消費滲透率仍低，需求空間巨大，空域時刻瓶頸持續，票價基本市場化，且機隊增速顯著放緩。待供需恢復，長期盈利中樞上升可期。2024年供需仍在恢復中，上半年高油價下航司繼續大幅減虧。未來國際增班與需求增長將繼續推動供需恢復。提示市場預期已處低位，航空仍具大邏輯，航司長期價值漸顯。淡季逆向佈局，維持中國國航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中國東航“增持”。今日報告精粹公司更新報告：華翔股份（603112）《合資收購汽零資產，加速第二曲線開拓》2024-10-08 本次評級：增持上次評級：增持目標價：16.35元上次目標價：16.35元現價：13.70元總市值：5982百萬公司擬與華域汽車成立合資公司發力汽零市場。通過收購汽零資產，加速第二增長曲線開拓。維持增持評級：維持24-26年EPS為1.10/1.38/1.60元，維持目標價為16.35元不變。維持“增持”評級。公司更新報告：郵儲銀行（601658）《儲蓄代理費率調降有望增厚公司利潤》2024-10-08 本次評級：增持上次評級：增持目標價：6.31元上次目標價：5.79元現價：5.43元總市值：538445百萬投資建議：考慮儲蓄代理費率下調減輕了公司財務負擔，對利潤有積極影響，調整郵儲銀行2024-2026年淨利潤增速預測為0.49%/3.12%/4.87%，對應EPS0.82/0.85/0.89元。上調目標價至6.31元，對應2024年0.74倍PB，維持增持評級。公司更新報告：嘉益股份（301004）《股權激勵彰顯發展信心，下游持續高景氣》2024-10-08 本次評級：增持上次評級：增持目標價：121.30元上次目標價：101.55元現價：115.10元總市值：11955百萬上調目標價，維持“增持”評級。受益下游客戶訂單高景氣，公司規模效應充分釋放，帶動量利齊升，股權激勵進一步彰顯發展信心。我們維持盈利預期，預計公司2024-2026年EPS為6.77/8.09/10.01元，參考行業估值水準，考慮公司綁定核心品牌客戶，爆款大單品動銷趨勢保持向上，預計業績增長有望超過行業平均，故給予公司估值溢價，給予公司2025年15.0xPE，上調目標價至121.30元，維持“增持”評級。表1行業配置評級建議表（2024/10）配置評級行業增持建材綜合金融保險商業銀行煤炭食品飲料醫藥房地產機械製造業運輸建築工程業有色金屬家用電器業運輸設備業傳播文化業農業紡織服裝業批零貿易業電氣設備社會服務公用事業鋼中性鐵減持資訊技術資訊科技注：本表格為策略團隊觀點，因考慮重點和時間期限有所不同，可能與行業研究員觀點有一定差異表2策略團隊每週市場觀點（最後更新時間：2024.10.07）股指有望繼續推升大勢研判：股指有望繼續推升，超額收益看好成長。節前中國股市延續史詩級的上漲，國慶假期內港股恒生指數再度上揚10%，中國股市一躍成為2024年來全球表現最好的市場。我們在9.24《反彈在低估值藍籌股》與9.29《預期上修開空間》報告中判斷：股票價格是投資者對未來的預期，寬鬆的金融政策與積極的政治局會議，隱含決策者對當前經濟形勢的客觀分析，與對經濟政策與資本市場態度迫切的轉變，是本輪股市空間上修的核心。這意味著，眼下偏弱的經濟資料與增長預期在短期內很難實質影響股市，反而將進一步強化政策預期。行情啟動前，股市連年的調整和賣空，交易結構出清徹底。本輪股市行情的推動力來自於無風險利率下降推動增量資金入市，與投資者對風險前景預期的改觀提振風險偏好，我們認為，樂觀預期仍將繼續推高股市，上證有望向上沖關2021-2022年運行區域。節奏先拉升後震盪，決斷在年末。權重股正快速填平估值窪地，超額收益看好成長。行情驅動：無風險利率下降是本輪行情的關鍵動力，本輪行情要重視ETF新工具對股指和結構的影響。國債收益率並非中國股市的無風險利率，當金融政策調整滯後於需求下滑，投資者持有股票的機會成本上升。此前金融政策態度的轉變，“實施有力度的降息”的表態有望推動實際利率與投資者心中無風險利率的下降，推動增量資金入市。尤其在極致的資產荒下，股市的啟動和賺錢效應正成為眼下場外資金為數不多的資產入口，形成廣泛流動性供給與多頭力量的持續表達。從資料上看，過去兩周以來，債券（不含轉債）和貨幣ETF分別縮減了5.39%和18.28%，而股票型ETF出現成倍式的淨流入擴張。與過往行情不同之處，寬基ETF作為近年股市新出現的投資工具其對指數拉升具有“立竿見影”的作用。ETF成交占兩市總成交的比例已經從2021年不足2%上升至7%，與兩融成交占比已旗鼓相當。我們預期ETF與兩融占比有望進一步上升。近兩周以來，股票型ETF成交占比前五的掛鈎指數分別為滬深300、中證1000、科創50、創業板指、中證500。行情節奏與行業比較：先拉升後輪動，先價值後成長，決斷在年末。行情高漲也需要“冷思考”，在大國博弈與國內轉型要求下，經濟政策投向、財政紀律與金融監管或與歷史經驗大為不同，而更聚集“長效機制”。因此我們判斷股市行情先拉升後輪動，先藍籌後成長，行情決斷在年末，看實際政策落地能否再次推動預期上修。9月24日我們推薦了低估值藍籌作為第一階段的交易重點，當前我們建議將主戰場放在受益於無風險利率下降與風險偏好提振的板塊上：1）成交持續放大+並購重組預期，推薦：非銀；2）風險偏好提振，關注估值彈性：電腦/傳媒/國防軍工；3）2025E預期穩定，估值調整較多的成長股，推薦：電子/汽車/通信/電力設備（電池）/醫藥，與成長型消費。主題推薦：1、金融科技。交易信心回暖，B端軟硬體升級和C端付費意願有望提升，看好證券IT/金融信創。2、可選消費。增量政策發力擴內需穩就業，看好超跌醫療服務/社服。3、地產服務。政策強調地產止跌回穩，看好消費家居/仲介服務。4、國資並購。看好國有資本戰略新興領域資產重組和能源資源/公共服務領域專業化整合。風險提示：政策不達預期、地緣政治衝突、需求超預期下滑等。本公司具有中國證監會核准的證券投資諮詢業務資格分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所採用的資料均來自合規管道，分析邏輯基於作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，並僅為提供資訊而發放，概不構成任何廣告。本報告的資訊來源於已公開的資料，本公司對該等資訊的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發佈本報告當日的判斷，本報告所指的

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