镍季度报告：供应端仍存变数，镍价波动率放大

投资观点：宽幅震荡

宏观方面：美联储开启降息周期，市场对经济衰退担忧有所缓和，国内稳增长政策集中发力，提振市场信心。

供给端：

• 原生镍延续过剩，四季度关注印尼镍矿供应及政策变化。
• 印尼镍矿供应整体趋紧，对菲律宾镍矿进口持续增加，印尼镍产品投产放量，产业链利润分配影响各环节产量释放，原生镍过剩量级或进一步增加。
• 国内镍铁产量延续下行趋势，电积镍产能持续投放，纯镍产量同比增幅明显，三季度出口利润驱动海外出口交仓增加，全球镍库存垒库趋势不改。

需求端：

• 不锈钢高排产持续，三季度利润倒挂但排产维持高位，“金九”旺季落空，后续关注国内增量政策对需求提振情况。
• 新能源车保持高景气度但三元占比下行，当前高镍三元电池已成主流，但三元装车占比仍有回落，影响对镍需求增速。
• 纯镍消费来看，合金、电镀需求呈现一定增量，但基数较低对镍消费拉动有限。

总结：展望四季度，宏观情绪转暖或阶段性提振镍价上涨动能，但基本面来看，印尼新总统上任在即，镍矿RKAB审批进程及镍相关政策备受关注，原生镍过剩预期影响镍价估值，中长期镍供应仍有较大增量，纯镍垒库趋势料延续。当前供需格局下，镍价处于相对底部，价格弹性较大，下方关注电积镍成本支撑（一体化产线），但若镍矿供应转松，需警惕矿端成本下移带来的估值修复，重点关注宏观情绪、印尼镍矿供应、镍相关项目投产情况对镍价影响。

风险提示：宏观情绪扰动，印尼镍矿供应超预期，需求不及预期等。