燃料油周报：地缘仍存变数，供应端制约因素延续

市场分析 本周燃料油期货市场表现：本周市场震荡运行，定价在中东地缘缓和、霍尔木兹海峡开放能否达成的预期间反复摇摆，目前局势尚不明朗。一方面，伊朗与阿曼接近达成一份管理霍尔木兹海峡的协议。另一方面，冲突与博弈还未消退，周末胡赛武装袭击了沙特炼厂，形势依然复杂。FU盘面周度跌幅为1.1%，LU跌幅录得1.22%。 供应方面：市场开始预期伊朗和阿曼达成一份海峡通航协议，但目前还未落地，通航流量维持低位，中东供应依然受阻，胡赛武装对沙特炼厂的袭击带来更多潜在风险。从船期数据来看，中东7月高硫燃料油发货量预计在188万吨，环比增加13万吨，同比下降261万吨。8月份截至目前跟踪到的发货量在30万吨。其中，伊朗AIS信号口径下的7月份发货量为28万吨，环比减少13万吨，同比下降81万吨。需要注意的是，部分货物通过STS方式通过海峡，AIS信号口径下的物流数据存在一定低估。俄罗斯方面，由于无人机袭击的损坏持续积累，导致炼厂检修量高企，包括燃料油在内的成品油供应受到抑制。参考船期数据，俄罗斯7月份高硫燃料油发货量预计在164万吨，环比减少12万吨，同比下降69万吨。目前来看，8月份俄罗斯炼厂开工负荷与成品油产量存在进一步回升的空间，但乌克兰无人机的袭击仍是潜在的扰动因素，本周有新的炼厂受袭，俄罗斯8月份截至目前观察到的发货量在88万吨，环比减少76万吨，同比下降169万吨。中下旬发货量还有上修空间。 低硫燃料油方面，中东（除科威特外）生产与出口的燃料油以高硫为主，直接相关的产能主要是科威特阿祖尔炼厂，该炼厂处于检修状态。参考船期数据，科威特7月低硫燃料油发货量依然为零，且8月份还未看到新的发货。尼日利亚方面，二季度Dangote炼厂提高了开工负荷并增加低硫燃料油供应。近期Dangote炼厂装置进入非计划检修。参考船期数据，尼日利亚7月份低硫燃料油发货量预计在9万吨，环比增加1万吨，同比持平。尼日利亚8月份截至目前的发货量在0。此外，巴西作为重要货源地，近期出口有所回落，但整体趋势保持稳定。参考船期数据，巴西7月低硫燃料油发货量在97万吨，环比减少11万吨，同比增加9万吨。国内方面，二季度以来国内炼厂产量呈现增长态势,7月份继续稳步提升。参考隆众资讯统计，7月份国内炼厂保税用低硫船燃产量133万吨，产量环比增加1.5万吨，涨幅1.14%。目前来看，低硫燃料油现货供应相对偏紧，除了产地出口的直接减少外，汽柴油溢价对组分存在分流，间接收紧了成品供应。 需求方面：在海峡开放后，航运活跃度增加以及下游补库需求或刺激船燃消费阶段性增加。虽然近期再度封锁，但船对船方式出来的船货依然存在。此外，胡赛袭击红海油轮后，部分船舶选择绕行苏伊士运河，运距拉长进而刺激燃油消费增加。发电方面，整体消费已经进入旺季阶段，埃及等地采购环比增加，但采购力度并没有超出季节性，关注埃及在FSRU受损后是否会增加燃料油进口。参考船期数据，埃及7月份高硫燃料油进口量预计在39万吨，环比增加11万吨，同比减少16万吨。与此同时，沙特今年天然气替代燃油发电的进程由于地缘冲突受阻，上半年沙特燃料油进口量高于去年同期，7月份则出现一定回落。参考船期数据，沙特7月份高硫燃料油到港量预计在117万吨，环比减少5万吨，同比增加11万吨。炼厂方面，由于国内地炼开工率偏低，目前需求依然偏弱，7月份进口从底部小幅回升。参考船期数据，我国7月高硫燃料油进口量在18万吨，环比增加9万吨，同比下滑64万吨。随着地炼开工负荷从底部回升，8月份需求有望进一步增加，目前到港量预计在31万吨。与此同时，海外成品油裂解价差偏强运行，炼厂利润较为可观，将刺激炼厂二次装置负荷，从而提振对燃料油原料的采购需求。 库存方面：本周新加坡燃料油库存1957.7万桶，环比前一周增加7.96%；舟山港燃料油库存81万吨，环比前一周减少1.22%。 当前能源市场主要矛盾在于中东地缘层面，目前预期在地缘缓和与加剧之间反复摇摆，短期关注伊朗与阿曼的海 峡管理协议能否落地，如果海峡流量能够阶段性回升，地缘溢价将出现回落。但即便协议落地，伊朗局势也远未到尘埃落定的程度，未来存在诸多变数。 对于高硫燃料油市场而言，6月份之后基本面与市场结构一度显著转弱，近期利多因素逐步兑现，市场结构重新走强。一方面，海峡战火重燃阻断了波斯湾供应的恢复预期；另一方面，俄罗斯炼厂受到无人机的持续袭击，炼厂开工与燃料油产量维持低位。此外，发电、船燃与炼厂端需求均存在增量预期。往前看，俄罗斯与中东供应均存在回升空间。与此同时，高硫燃料油船燃与发电终端需求相对稳固，炼厂端需求则具备更多弹性。海外炼油利润可观，国内地炼开工负荷在低基数基础上存在提升空间。如果炼厂端需求增量兑现，即便俄罗斯与中东供应顺利反弹，高硫燃料油裂差回调后下方依然存在支撑。 低硫燃料油方面，当前现货相对偏紧，船燃端需求表现尚可，科威特出口迟迟没有恢复，汽柴油溢价攀升将分流更多组分，导致成品供应收紧。短期来看，俄罗斯与中东供应的恢复情况是重要变量，目前来看俄罗斯柴油出口禁令延长，中东海峡通航也未能明确执行，低硫燃料油市场结构或继续偏强运行。但在中长期视角下，如果中东局势缓和、海峡实质性恢复通航，且俄罗斯炼厂逐步复产，市场环境或逐渐恢复到战前状态，低硫燃料油供应剩余产能相对充裕，而船燃端消费中长期依然面临被其他能源替代的趋势，低硫燃料油整体基本面或重回宽松状态。 策略 高硫方面：中性，关注海峡通航恢复进度低硫方面：中性，关注海峡通航恢复进度跨品种：无跨期：关注LU逢低正套机会期现：无期权：无 风险 地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶........................................................................................................6图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶..................................................................................................6图19：中国低硫燃料油产量单位：万吨.............................................................................................................