聚烯烃月报：成本端震荡下行，基本面供需双弱

2024/10/07 品种观点 目录 月度评估&策略推荐 月度评估及策略推荐—9月总结 估值：月度跌幅（期货＞现货＞成本）；聚烯烃期货价格震荡偏弱，现货端跟跌滞后，基差走强，油制利润大幅修复，估值向上。成本端：WTI原油本月下跌-9.19%，Brent原油本月下跌-8.96%，煤价本月上涨9.21%，甲醇本月下跌-1.68%，乙烯本月上涨3.02%，丙烯本 月下跌-5.19%，丙烷本月下跌-1.20%。油价破位下跌，成本端向下驱动明显，盘面交易逻辑受供需关系影响减弱。供应端：PE产能利用率81.49%，环比上涨1.44%，同比去年下降-7.07%，较5年同期平均下降-1.91%。PP产能利用率77.19，环比下降- 1.35%，同比去年下降-5.57%，较5年同期平均下降-16.64%，截止8月底，PE产能投放进度0%，PP产能投放进度45%。10月聚烯烃新增产能压力较大，供应端或将承压 进出口：8月国内PE进口为122.03万吨，环比7月下降-6.06%，同比上涨0.34%。8月国内PP进口20.52万吨，环比7月下降-5.00%，同比下降-5.00%。出口端淡季回落，8月PE出口7.17万吨，环比7月上涨24.54%，同比上涨24.78%。PP出口18.85万吨，环比7月上涨32.31%，同比上涨131.80%。9月人民币强势升值，进口利润修复，PE进口量或有抬升，而PP出口量或将季节性下降。需求端：PE下游开工率44.52%，环比上涨4.70%，同比下降-9.59%。PP下游开工率51.03，环比上涨3.28%，同比下降-6.23%。进入季节性 旺季，企业订单不及预期，叠加部分农膜制品价格下滑趋势，企业观望情绪浓厚，逢低适量补仓，按单采购为主；包装膜方面，企业按单生产为主，开工负荷提升有限；塑编方面，虽近期全国降水有所减少，但地产基建现实端较弱，水泥袋需求实际恢复较为有限，化肥袋方面，工厂多以保持安全库存为主，囤货意愿较差，交投冷清。整体需求端PP强于PE。库存：市场信心不足，叠加进入四季度，中上游企业销售策略积极，助力库存的下降，但下游需求的疲软导致去库节奏受阻。PE生产企业 库存46.79万吨，本月累库10.02%，较去年同期累库24.94%；PE贸易商库存4.86万吨，较上月去库-2.82%，较去年同期去库-12.17%；PP生产企业库存54.73万吨，本月累库10.86%，较去年同期累库9.92%；PP贸易商库存12.25万吨，较上月累库1.58%，较去年同期去库-36.36%；PP港口库存6.59万吨，较上月累库0.76%，较去年同期累库3.62%。 小结：本月期货价格跟随原油价格下行。基本面上驱动仍偏有限，汇率走强对于出口利润有所压缩，影响出口竞争力，而上中游库存去化速度仍偏缓慢，旺季供需双弱下01合约供应端面临大量投产计划。整体去看，本月偏弱油价与海外资本市场风险释放为压制盘面的主要因素，聚烯烃自身进入旺季基本面矛盾主要集中在供应端投产计划较多与需求端开工季节性反弹不及往年同期，因此基本面“供需双弱”叠加成本端下行导致聚烯烃价格下行。 下月预测：聚乙烯(L2501)：参考震荡区间（7800-8100）；聚丙烯(PP2501)：参考震荡区间（7200-7500）。策略推荐：逢低做多LL-PP价差。 风险提示：PE进口大幅增加，PP出口大幅增加。 月度评估及策略推荐—10月基本面预测震荡偏空 月度评估及策略推荐—PE供需平衡表 月度评估及策略推荐—2024年PE供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 月度评估及策略推荐—PP供需平衡表 月度评估及策略推荐—2024年PP供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 期现市场 期现市场—期限结构Backwardation—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—本月基差震荡上行—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—01合约虚实比无异常—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—期现结构转为Backwardation—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—现货跟跌迟缓，基差小幅修复—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—01合约注册仓单历史高位，盘面抛压偏大—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—跟踪聚烯烃投产进度，逢低做多LL-PP价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—LLDPE价格处历史同期低位—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场—中美价差逐渐扩大，进口窗口持续扩大—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场—中国东南亚价差保持震荡—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端 成本端—油制成本下降较多 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端—原油价格下降幅度较大 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端—各工艺利润修复较多—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端—PDH制利润小幅修复—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端LPG期现价格—现货升水回落，基差走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG期现价格—海外价格走高，国内现货震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG期现价格—PDH制利润持续走低，LPG价格震荡下行 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG供给—国内炼厂检修回归，产量抬升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG供给—山东地方炼厂检修回归，开工率抬升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG进口—国内商品量大幅上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG进口—10月到港量大幅下降，中东受地缘冲突影响严重 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 成本端LPG进口—加通湖水位回升至近五年新高 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG进口—航运旺季不旺，运费逆季节性下降 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端LPG库存—上游开工率回升，厂库累库 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG出口—出口量环比回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—下游利润较差，化工需求不及往年同期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—PDH制装置低利润背景下维持低开工率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—民企产能利用率较为敏感，跟随利润反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—民企产能利用率较为敏感，跟随利润震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG海外—飓风影响消退，美国产量维持高位震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG海外—美国或将进入季节性旺季，需求端整体抬升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 聚乙烯供给 供给端—原料占比—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—Q4新增产能压力较大，重点关注宝丰、裕龙—PE 资料来源：五矿期货研究中心 供给端—高位检修回归，产能利用率上行—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—9月检修量高位回归—PE 聚乙烯库存&进出口 库存端—需求端季节性反弹不及预期，上游去库受阻—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 进口端—人民币汇率走高，进口窗口部分打开—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 进口端—进口利润较8月有所修复，预计9月进口量提升—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 出口端—出口量绝对值较低—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 聚乙烯需求 需求端—下游需求占比—聚乙烃 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 需求端—终端用户推演—PE 需求端—快递业务表现亮眼—聚烯烃 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：隆众资讯、五矿期货研究中心 需求端—季节性旺季，开工率远不及往年同期—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端—农膜订单天数不及往年同期—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 聚丙烯供给 供给端—原料占比—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—Q4投产压力较高—PP 资料来源：五矿期货研究中心 供给端—9月检修量整体回落，开工