聚烯烃月报：供需双弱，震荡下行

品种观点 目录 月度评估&策略推荐 月度评估及策略推荐—12月总结 估值：聚乙烯月度跌幅（成本＞期货＞现货）；聚丙烯月度涨幅（期货＞成本＞现货）聚乙烯由于标品供应紧缺，基差创近五年新高，估值偏高。 成本端：WTI原油本月上涨5.47%，Brent原油本月上涨2.33%，煤价本月下跌-7.23%，甲醇本月上涨10.83%，乙烯本月下跌-1.27%，丙烯本月上涨0.43%，丙烷本月下跌-1.59%。油价触底反弹，成本端支撑回归，盘面交易逻辑受供需关系影响减弱。供应端：PE产能利用率85.67%，环比上涨4.42%，同比去年上涨6.40%，较5年同期平均下降-6.78%。PP产能利用率78.97，环比上涨6.11%， 同比去年上涨6.23%，较5年同期平均下降-8.28%，高位检修回归，供应端压力显现。 进出口：11月国内PE进口为117.92万吨，环比10月下降-2.31%，同比下降-3.30%。11月国内PP进口19.63万吨，环比10月下降-13.68%，同比下降-13.68%。出口端淡季回落，11月PE出口6.19万吨，环比10月上涨0.72%，同比下降-6.35%。PP出口16.41万吨，环比10月下降-4.80%，同比上涨55.69%。11月人民币强势升值，进口利润修复，PE进口量或有抬升，而PP出口量或将季节性下降。需求端：PE下游开工率42.3%，环比下降-2.65%，同比下降-0.89%。PP下游开工率54.13，环比上涨3.52%，同比下降-0.17%。季节性淡季， 企业订单不及预期，叠加部分农膜制品价格下滑趋势，企业观望情绪浓厚，逢低适量补仓，按单采购为主；包装膜方面，企业按单生产为主，开工负荷提升有限；塑编方面，虽近期全国降水有所减少，但地产基建现实端较弱，水泥袋需求实际恢复较为有限，化肥袋方面，工厂多以保持安全库存为主，囤货意愿较差，交投冷清。整体需求端PP强于PE。 库存：上游高检修叠加宏观利好预期，中上游企业销售策略积极，助力库存的去化，但伴随下游需求端即将走出季节性旺季，去库节奏或将放缓。PE生产企业库存30.26万吨，本月去库-23.31%，较去年同期去库-21.05%；PE贸易商库存3.71万吨，较上月去库-18.81%，较去年同期去库-5.15%；PP生产企业库存42.25万吨，本月去库-7.02%，较去年同期去库-5.38%；PP贸易商库存12.90万吨，较上月去库-3.08%，较去年同期累库8.95%；PP港口库存6.28万吨，较上月累库5.72%，较去年同期累库0.96%。小结：本月圣诞假期，库欣库存小幅去化，北美及欧洲天气转冷，天然气、原油价格出现反弹。基本面上驱动仍偏有限，汇率走强对于出 口利润有所压缩，影响出口竞争力，而上中游库存去化速度放缓，淡季供需双弱下05合约供应端面临大量检修回归。整体去看，短期主要矛盾集中在宏观政策落地与聚烯烃供应端1月检修量高位回归节奏，对盘面形成较大压力。中长期预期端上，来自于政策端的博弈空间已较此前明显打开，远月05合约价格受新产能上马可能性影响或已增强，新装置动态关注度提升明显。所以预计1月供应端检修回归与宏观政策利好落地相博弈，盘面或将震荡下行。 下月预测：聚乙烯(L2505)：参考震荡区间（7900-8200）；聚丙烯(PP2505)：参考震荡区间（7200-7500）。策略推荐：根据检修回归节奏及投产落地情况，逢高做缩LL-PP价差。 风险提示：地缘冲突导致原油价格大幅上涨，PE进口大幅下降，PP出口大幅下降。 月度评估及策略推荐—1月基本面预测震荡偏空 月度评估及策略推荐—PE供需平衡表 月度评估及策略推荐—2025年PE供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 月度评估及策略推荐—PP供需平衡表 月度评估及策略推荐—2025年PP供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 期现市场 期现市场—期限结构Backwardation—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—本月基差处近五年新高，月底出现回落—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—05合约注册仓单逆季节性上涨—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—期现结构转为Contango—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—现货跟跌迟缓，基差小幅修复—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—05合约注册仓单历史高位，盘面抛压较重—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—跟踪聚烯烃检修回归节奏，逢高做缩LL-PP价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—中美价差逐渐扩大，进口窗口持续扩大—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场—中国东南亚价差保持震荡—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端 成本端—油制成本上升较多 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端—原油价格低位反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端—油制利润高位回落—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端—PDH制利润持续修复—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端LPG期现价格—LPG估值反弹向上 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG期现价格—海外价格冲高回落，国内期货价格跟随 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG期现价格—PDH制利润修复企稳，LPG价格震荡上行 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG供给—国内炼厂检修回归，产量或将抬升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG供给—山东地方炼厂检修回归，开工率或将触底反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG进口—国内商品量同期高位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG进口—1月到港量季节性下降 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 成本端LPG进口—加通湖水位回升至近五年新高 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG进口—航运淡季，运费低位震荡 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端LPG库存—下游化工需求回暖，厂库去化 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG出口—出口量环比季节性回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—下游利润较差，化工需求不及往年同期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—PDH制装置利润修复，开工率回升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—MTBE利润修复，开工率回升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—民企产能利用率较为敏感，跟随利润震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG海外—燃烧旺季，美国产量维持高位震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG海外—美国出口量较大，欧洲需求较强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 聚乙烯供给 供给端—原料占比—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—一季度产能投放集中在3月—PE 资料来源：五矿期货研究中心 供给端—高位检修回归，产能利用率低位反弹—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—12月检修量高位回落—PE 聚乙烯库存&进出口 库存端—高检修回归叠加淡季，库存去化放缓—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 进口端—人民币汇率走高，进口窗口部分打开—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 进口端—进口利润11月有所修复，预计12月进口量继续提升—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 出口端—出口量绝对值较低—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 聚乙烯需求 需求端—下游需求占比—聚乙烃 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 需求端—快递业务表现亮眼—聚烯烃 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：隆众资讯、五矿期货研究中心 需求端—季节性淡季，开工率震荡下行—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端—包装膜需求不及往年同期—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 聚丙烯供给 供给端—原料占比—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—一季度新增产能集中在3月—PP 资料来源：五矿期货研究中心 供给端—12月检修量高