晨会纪要

重点推荐 ➢1.长假期间“中国资产”继续走强——国内观察：十一假期回顾➢2.PMI弱于季节性，但政策提振市场和未来经济——国内观察：2024年9月PMI➢3.油气资源储备对油气上市公司市值影响的研究——原油研究系列（二十） 财经要闻 ➢1.央行9月净买入2000亿元国债。➢2.北京出台8条楼市新政：降低首付比例，放宽限购政策。➢3.国新办将举行新闻发布会，发改委相关负责人出席。➢4.9月外储上升。➢5.日本新任首相石破茂：当前并不适合进一步加息。➢6.美国9月制造业PMI低于预期，非制造业PMI明显超预期。➢7.美联储主席鲍威尔：如果经济数据保持一致，今年可能会再降息两次。 正文目录 1.1.长假期间“中国资产”继续走强——国内观察：十一假期回顾........................31.2. PMI弱于季节性，但政策提振市场和未来经济——国内观察：2024年9月PMI.....................................................................................................................41.3.油气资源储备对油气上市公司市值影响的研究——原油研究系列（二十）.5 4.市场数据...................................................................................10 1.重点推荐 1.1.长假期间“中国资产”继续走强——国内观察：十一假期回顾 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002，liusj@longone.com.cn 假期期间“中国资产”继续走强。虽然国内A股假期休市，但海外纳斯达克中国金龙指数、富时A50期货，港股方面恒生指数、中资券商、内地房地产指数、港股上市的南方科创板50均迎来大涨。10月8日上午将召开发改委国新办发布会，关注增量政策推出的可能性。海外方面石破茂就职新任日本首相，关于当前并不适合进一步加息的言论引发日元及日股波动；美国9月非农数据超预期进一步强化了美联储年内小步伐降息的概率，经济软着陆+小步伐降息的组合或更加有利于当前中国出口以及政策环境。结合以上来看，A股在假期后继续走强的概率较大。 9月30日-10月4日期间主要资产价格表现： 权益市场：富时中国A50期货以及港股表现优异，两者分别上涨14.34%和10.20%。日经指数震荡上行，收涨0.79%。美国三大股指先跌后涨，标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业平均指数分别上涨0.22%、0.10%、0.09%。欧洲股市表现相对偏弱，英国富时100指数、德国DAX指数、法国CAC指数分别下跌0.48%、1.81%、3.21%。 债券市场：10Y美债收益率回升至3.98%，假期期间上行23bps。其他全球主要发达国家国债收益率普遍上涨，日本、德国10Y国债收益率分别上涨10bps和4bps。 商品市场：受地缘局势影响，原油价格大幅上涨，IPE布油、WTI原油分别上涨9.10%和9.09%。黄金价格冲高回落，小幅收跌0.01%。LME铜下跌0.56%。 外汇市场：美元指数反弹，上涨2.06%，升至102.49。其他货币多数贬值，离岸人民币、欧元分别贬值1.69%、1.69%。日元汇率大幅贬值4.59%。 假期主要经济数据： 国内PMI弱于季节性，但政策提振市场和未来经济。9月30日，国家统计局公布9月官方PMI数据。9月，制造业PMI为49.8%，前值49.1%；非制造业PMI为50.0%，前值50.3%。9月制造业PMI在低基数下有所回升，中下游制造业供需恢复。整体需求来看，新订单指数虽有回升，但依然低于荣枯线。价格水平在低基数的情况下并未明显回升。从PMI的表现来看，或预示9月经济数据可能略强于8月，但难有大超预期的表现。不过随着两场会议的定调以及政策组合拳的集中式推出，可能推动消费以及投资需求回升，继续关注具体政策进展及数据变化。当前权益主要由预期提振定价，即使9月经济数据不及预期，影响可能也相对有限。 美国9月非农就业超预期。美国9月季调后非农就业人口增加25.4万人，预期14万人。7、8月份非农新增就业人数分别上修至14.4万人、15.9万人。9月失业率为4.1%，预期为4.2%，前值为4.2%。平均时薪环比增长0.4%，同比升至4.0%，前值为3.9%。结构上，服务业当月新增人数23.3万人，是新增非农的主要支撑，而制造业新增就业人数减少。失业率连续两个月回落，劳动参与率持平前值。此外，7、8两个月新增非农数据都得到上修，萨姆规则指标回落至临界值0.5%，只要10月失业率不高于4.2%，指标将会回落至临界值以下。整体来看，9月非农数据明显超预期，反映出此前7月就业数据走弱的偶然性，美国劳动力市场仍然具备韧性。服务就业较好，以及薪资增速的反弹，一方面软着陆的预期 在升温，另一方面可能扰动四季度美国通胀，对于年内降息幅度来看，11月、12月各降息25bps可能是基准情形。 假期消费总体表现较好： 人员流动增加，自驾依然为主，民航、水路增速较高。十一假期前五日（10/1-10/5），全社会跨区域人员流动量合计14.64亿人次，同比增长2.78%。自驾出行量11.71亿人次，同比增长2.36%，占整个跨区域人员流动量的八成左右；客运方面，四种客运类型均较去年同期有所增长，民航、水路两位数以上增长。 国际航班执飞增加，量增价减凸显性价比。量上，假期前四日日均国内航班（不含港澳台）执行架次同比增加1.59%，港澳台航班以及国际航班执行架次同比增加3.5%和49.22%。价上，据9月9日携程发布的《2024国庆旅游预测报告》，“十一”国内和出境机票价格较去年同期回落均超20%。 票房总收入可能不及去年，但日均表现较好。假期前四日（10/1-10/4），国庆档实现票房收入14.51亿元（日均3.63亿元）、观影人次3578.88万人次（日均894.72万人次），前四日日均同比（与2023年整个国庆期间日均相比）分别增长6.3%和10.1%。考虑到去年同期假期有8天，总票房超过去年27亿元的可能性不大。但从日均的角度来看，观影消费好于去年同期，也好于五一档期日均3.05亿票房收入。 一线城市地产销售热度回暖。9/27-10/3期间，30大中城市商品房销售面积187万平方米，较前一周环比-0.5%。其中，一线城市环比38.8%，有明显的改善；二三线城市环比分别为-15.2%，-6.2%。 其他要闻。1.央行9月净买入2000亿元国债。2.北京出台8条楼市新政：降低首付比例，放宽限购政策。3.国新办将举行新闻发布会，发改委相关负责人出席。4.日本新任首相石破茂：当前并不适合进一步加息。5.美国9月制造业PMI低于预期，非制造业PMI明显超预期。6.美联储主席鲍威尔：如果经济数据保持一致，今年可能会再降息两次。 风险提示：十一数据暂不完整可能导致数据所反映的实际情况存在偏差；国际地缘政治局势的不确定性或推升能源价格；欧美货币政策的不确定性。 1.2.PMI弱于季节性，但政策提振市场和未来经济——国内观察：2024年9月PMI 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002，liusj@longone.com.cn 事件：9月30日，国家统计局公布9月官方PMI数据。9月，制造业PMI为49.8%，前值49.1%；非制造业PMI为50.0%，前值50.3%。 核心观点：9月制造业PMI在低基数下有所回升，中下游制造业供需恢复。整体需求来看，新订单指数虽有回升，但依然低于荣枯线。价格水平在低基数的情况下并未明显回升。从PMI的表现来看，或预示9月经济数据可能略强于8月，但难有大超预期的表现。不过随着两场会议的定调以及政策组合拳的集中式推出，可能推动消费以及投资需求回升，继续关注具体政策进展及数据变化。当前权益主要由预期提振定价，即使9月经济数据不及预期，影响可能也相对有限。 PMI仍然弱于季节性。从季节性来看，PMI绝对水平低于近五年同期均值的50.2%，但从环比变化来看，同期均值+0.3pct，9月表现要强于季节性，不过8月的低基数有一定贡献。 天气影响减弱，供需有所回升。9月，供需两端均有提速，或主因天气影响因素减弱。9月生产指数51.2%，环比上升1.4pct，重回荣枯线上方。新订单指数49.9%，环比上升1.0pct，其中贡献可能主要来自于内需，新出口订单回落1.2pct至47.5%，为2月以来最低。产品结构优势下出口仍有韧性，但全球制造业PMI下行，以及贸易环境等因素影响下，出口增速可能面临中枢回落。 中下游制造业景气度向好。从行业上来看，9月制造业PMI的回升主要由中下游制造业推动。据统计局表示，医药、汽车、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需较快释放。而高耗能及原材料相关的燃料加工、黑色金属加工供需仍弱，连续两个月位于荣枯线以下。 新动能连续两个月回升。9月高技术制造业PMI为53.0%，环比+1.3pct，装备制造业PMI为52.0%，环比+0.8pct。趋势上看，新动能仍然保持良好势头，7月回踩后连续两个月回升，延续相对较高的景气度。一方面受益于经济结构的转型，另一方面受益于设备更新等相关政策的支持。 价格指数收缩区间内上升。7、8两个月价格指数曾连续下跌，9月原材料购进价格以及出厂价格指数均在收缩区间内小幅上升，反映价格下跌的压力略有减轻。不过反映到PPI上来看，因翘尾因素的减退，只有环比价格的上涨，才能推动PPI同比降幅的收窄。预计9月PPI仍有压力。不过对于下游来说，成本压力可能进一步减轻。 服务业指数受短期因素影响，回落至荣枯线以下。9月服务业商务活动指数49.9%，环比回落0.3pct，为去年12月以来首次低于荣枯线。主要原因一方面是暑期出行旺季结束，另一方面9月台风影响较大，对运输、娱乐等相关行业影响较大。 建筑业指数回升。9月建筑业商务活动指数50.7%，环比回升0.1pct。从市场预期看，业务活动预期指数为53.1%，仍位于扩张区间。其中，土木工程建筑业、建筑安装装饰业业务活动预期指数均位于55.0%以上较高景气区间。 风险提示：海外需求下降超预期；稳增长政策落地不及预期。 1.3.油气资源储备对油气上市公司市值影响的研究——原油研究系列（二十） 证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001 联系人：花雨欣，hyx@longone.com.cn 弱化周期属性，如何看待油气类上市公司市值。油气公司的业绩受油价影响较大，而油价具有较强的波动性。油气类上市公司的市值影响因素除传统的PB-ROE、PE、分红等估值外，也与油气的资源储量相关；随着能源转型，大型油气公司也实行多元化，同时产业链向下游炼化、零售等环节延伸；我们通过回归模型来对比国内外石油公司资源储量与市值的影响关系。 油气储备水平及原油产量是油气公司市值的主要影响因素。由于主要油气公司数量有限，多因素模型的使用可能过度拟合。对于一体化油气公司，模型的拟合度较为良好，但一些关键系数并未单独表现出明显的统计显著性，总体而言原油的产量和储量占绝对性因素。对于偏上游的油气公司，模型拟合度偏弱，总体而言油气的储量和产量、以及净资产负债率对于模型的贡献较大。然而，只要系数共同显著，回归方程仍然可以具备一定的参考价值。回归模型的目的是估计市场价值，而不一定关心每个控制变量的直接显著性。 全球油气上游交易趋于活跃。2023年全球油气上游并购交易