港股市场流动性与估值跟踪：A-H溢价回落，港股市场情绪高涨

策略研究/2024.10.07 A-H溢价回落，港股市场情绪高涨陈熙淼(分析师) 021-38031655 本报告导读： ——港股市场流动性与估值跟踪 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 海外降息落地，叠加近期国内政策释放利好，港股连续大幅上涨，估值和风险溢价等指标均明显修复。前期制约打开，分子分母端同时受益，港股后续仍有上涨空间短期成长风格占优，推荐港股互联网/医药/电子/汽车等，内需相关板块有反弹机会 投资要点： 恒指/恒科指数盈利预期环比上修。过去一周港股三大指数集体上扬，估值/风险溢价均明显修复。海外流动性改善叠加国内政策加码港股后续上涨仍有较大的可为空间。过去一周（9.27-10.4）恒指/恒科前向12M盈利预测EPS环比+0.2%/+1.4%，恒指/恒科最新前向 12M预测EPS增速环比分别+0.2%/-0.6%，恒指盈利预期上修。在连续两周上涨后，恒指预测市盈率修复至10.1倍，目前已来到负一倍标准差附近。恒科/恒生国企预测市盈率为20.1/9.6倍，均已修复至历史均值附近。恒指风险溢价快速回落至5.9%，位于历史均值下方1倍标准差。沪港AH溢价指数为环比下降6.6%，降至历史分位67.3%。港股估值和风险溢价均修复明显，后续上涨仍有空间。 过去一周南向资金延续净流入，主要流入商贸零售/非银金融/公用事业等板块，其中商贸零售板块大幅流入。港股成交额大幅增量且换手率小幅上升，卖空比例来到历史低位，贪婪恐慌指标显示市场情绪高涨。国债期限利差周环比扩大15.25bp；隔夜/3个月HIBOR利率上升，流动性边际收紧；美元兑人民币下降至7.01，兑港币下 降至7.77。上周港股通南向资金保持净流入，净买入靠前行业为商贸零售/非银金融/公用事业，净流入额为163.4/21.8/8.1亿港元，社服/传媒/银行净流出。港股成交额大幅增量且换手率抬升，日均成交额环比上升43%，平均换手率升0.11%。卖空占比环比下降1.2%，恒指贪恐指数上升2.3点，已来到历史极高点，显示市场情绪高涨 恒指/恒科估值近期修复较为明显，但后续仍有改善空间。必需消费 /能源/公用事业PE历史分位相对较低，过去一周医疗保健/资讯科技/地产行业估值改善幅度最大。估值方面，恒指/恒科最新PE分别为10.8/28.7倍，较上周+0.9/+3.5倍，对应历史分位为66.9%32.9% 修复较为明显。PE估值较低行业包括金融/能源，过去一周医疗保健/资讯科技估值改善幅度最大，分别+5.4/2.9倍，而消费/能源/公用事业PE历史分位相对较低。PB估值较低的行业包括地产/金融/电信，必需消费/地产/公用事业PB历史分位数相对靠后。 国内政策释放利好，港股分子端盈利预期整体改善。能源/电信/金融行业股息率最高，能源/公用事业/银行拥挤度较高，食品饮料/金融/半导体拥挤度较低。货币政策方面，降准、降息支持经济稳增长，政策端释放流动性积极信号。房地产方面，调降存量房贷利率，促 进房地产市场平稳健康发展。资本市场方面，首创两项结构性货币政策工具，支持资本市场稳定发展。中央政治局会议多项稳经济政策信号为市场注入信心。股息率方面，当前恒生指数股息率为4.0%能源/金融/电信行业股息率最高。能源/公用事业/银行拥挤度较高，食品饮料/金融/半导体拥挤度较低。盈利预测方面，同程/小鹏/商汤 /比亚迪/小米营收增长预期较高，金山软件/平安好医生/快手/美团/ 舜宇光学预测净利润增速居前。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治摩擦事件升温；3）海外衰退预期扰动；4）美联储货币宽松节奏超预期 �一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 登记编号S0880123030019 相关报告 降息助推港股流动性与估值提升2024.09.22 预期管理下的市场疑虑与隐忧2024.09.22等待赛点确认：迎接降息交易2024.09.17 港股降息交易的2024vs.20192024.09.17盈利改善且降息临近，港股迎反弹机遇2024.09.08 目录 1.港股市场流动性与估值跟踪3 1.1.指数表现：三大指数集体上涨，年化表现港股领先全球3 1.2.市场风格与行业表现：成长风格占优，保险/能源/技术硬件与设备等板块表现靠前4 1.3.指数盈利与估值：恒指盈利预期下调，恒科盈利预期延续上修，估值 /风险溢价指标显示港股仍处于底部区间5 1.4.成交情况与市场情绪：港股成交额大幅放量，市场情绪高涨6 1.5.流动性与南向资金：南向资金流入速度增快，过去一周主要流入商贸零售/非银金融/公用事业等板块7 1.6.行业估值与对比：能源/金融/电讯股息率最高，金融/地产估值较低.8 1.7.交易拥挤度：能源/公用事业/银行拥挤度较高，食品饮料/金融/半导体拥挤度较低9 1.8.恒生科技权重股盈利预测：同程/小鹏/商汤/比亚迪/小米营收增长预期较高，金山软件/平安好医生/快手/美团/舜宇光学预测净利润增速居前10 2.风险因素10 1.港股市场流动性与估值跟踪 1.1.指数表现：三大指数集体上涨，年化表现港股领先全球 图1：过去一周恒生科技指数表现占优图2：过去一年港股三大指数领涨全球 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据截至2024年10月4日，下同 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据截至2024年10月4日，下同 图3：沪港AH溢价指数环比下降6.6%图4：恒指波幅环比下降1.6% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.市场风格与行业表现：成长风格占优，保险/能源/技术硬件与设备等板块表现靠前 图5：风格与宽基指数市场表现：成长风格过去一周表现相对占优 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：Wind港股二级行业市场表现：过去一周金融/半导体等板块表现靠前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.3.指数盈利与估值：恒指盈利预期下调，恒科盈利预期延续上修，估值/风险溢价指标显示港股仍处于底部区间 图7：恒指前向12个月盈利预测环比上升0.2%图8：恒科前向12个月盈利预测环比上升1.4% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：恒指前向12个月预测EPS增速环比上升0.2%图10：恒科前向12个月预测EPS增速环比下降0.6% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：恒指预测市盈率上升至10.1倍图12：恒指风险溢价回落至5.9% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图13：恒科预测市盈率上升至20.1倍图14：恒生国企预测市盈率小幅上升至9.6倍 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.成交情况与市场情绪：港股成交额大幅放量，市场情绪高涨 图15：港股日均成交额环比上升43%图16：恒指平均换手率环比上升0.11% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图17：主板卖空比率环比下降1.2%图18：恒指贪恐指数环比下降2.3点 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.流动性与南向资金：南向资金流入速度增快，过去一周主要流入商贸零售/非银金融/公用事业等板块 图19：国债期限利差环比扩大15.25bp图20：隔夜/3MHibor利率上升，流动性边际收紧 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图21：美元兑人民币下降至7.01，兑港币下降至7.77图22：港股通南向资金净流入速度增快 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表1：近期南向资金分行业净流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.6.行业估值与对比：能源/金融/电讯股息率最高，金融/地产估值较低 图23：港股行业股息率（按最新值排名）图24：港股行业股息率（按历史分位排名） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图25：A、H行业股息率对比（%）图26：港股行业AH溢价率 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图27：港股行业估值(PE，倍)图28：港股行业估值(PB，倍) 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.7.交易拥挤度：能源/公用事业/银行拥挤度较高，食品饮料/金融/半导体拥挤度较低 生物医药 医疗保健设备与服务 多元金融 公用事业 食品饮料半导体 耐用消费品 保险 消费者服务 零售业 汽车及零部件 房地产 技术硬件与设备 恒生指数商业服务 软件与服务资本货物 食品与主要用品零售日用品 电信服务 银行 媒体 运输 材料 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 能源 60%65% 图29：能源/公用事业/银行拥挤度较高，食品饮料/金融/半导体拥挤度较低 +5% 拥挤度较低 拥挤度中等偏低 拥挤度中等拥挤度中等偏高拥挤度较高 +0% 拥 挤-5% 度 分位数月环 比 变-10% 化 -15% -20% 当前拥挤度分位数 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.8.恒生科技权重股盈利预测：同程/小鹏/商汤/比亚迪/小米营收增长预期较高，金山软件/平安好医生/快手/美团/舜宇光学预测净利润增速居前 证券代码 证券简称 本周值 2024年预测营业收入增速(%) 上周值较上月较年初1月2月3月4月5月6月7月8月9月 本周值 上周值 2025年预测营业收入增速(%) 较上月较年初1月2月3月4月5月6月7月8月9月 净利润增速(%)2024年预测净利润增速2025年预测净利润增速 0780.HK 同程旅行 44.5 44.8 -0.4 22.1 22.3 22.4 44.7 45.1 49.4 49.4 49.5 44.8 44.5 19.2 19.1 0.1 1.1 18.1 18.2 21.1 20.8 19.8 19.8 19.8 19.1 19.2 22.9 28.0 9868.HK 小鹏汽车-W 43.3 43.3 0.0 -52.4 95.7 99.2 90.7 88.7 66.2 61.0 59.9 43.3 43.3 62.5 62.5 0.0 16.1 46.4 47.3 50.7 51.3 57.8 59.5 59.6 62.5 62.5 40.0 52.0 0020.HK 商汤-W 32.8 32.3 0.5 6.5 26.3 25.7 43.2 32.7 32.0 32.0 32.0 32.3 32.8 30.9 30.1 0.8 3.2 27.7 25.6 25.0 29.5 29.1 29.1 29.1 30.1 30.9 39.0 28.9 0285.HK 比亚迪电子 31.9 28.3 3.6 3.8 28.1 28.6 28.0 27.6 28.4 28.2 28.2 28.3 31.9 10.8 10.5 0.4 -2.9 13.7 12.3 11.4 10.0 10.3 10.7 10.7 10.5 10.8 13.3 27.8 1810.HK 小米集团-W 24.5 24.5 0.0 14.5 10.1 10.7 12.9 14.2 19.7 21.8 22.3 24.5 24.5 14.9 14.9 0.0 3.9 11.0 10.6 10.8 10.8 13.4 14.0 14.1 14.9 14.9 -6.5 19.9 9866.HK 蔚来-SW 24.2 25.3 -1.1 -28.8 53.0 53.0 48.8 44.5 42.5