港股市场流动性与估值跟踪：盈利改善且降息临近，港股迎反弹机遇

策略研究/2024.09.08 盈利改善且降息临近，港股迎反弹机遇陈熙淼(分析师) 021-38031655 本报告导读： ——港股市场流动性与估值跟踪 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 港股24年中报基本披露完毕，总量上稳中有升。结构上港股红利相关板块成为主要利润贡献项，成长风格汽车/医药修复明显。港股盈利预期持续改善，且当前估值和风险溢价仍处于历史底部区间，叠加海外9月降息临近，当前具备较高配置性价比 投资要点： 恒指盈利预期下滑，恒科盈利预期持续上行。过去一周港股三大指数集体回调。当前港股仍处于底部区间，后续修复空间较大，配置性价比较高。过去一周（8.29-9.05）恒指/恒科前向12M盈利预测 EPS环比-0.7%/+0.8%，恒指/恒科最新前向12M预测EPS增速环比分别-2.5%/+0.4%，恒指盈利预期下滑，恒科盈利预期持续上行。恒指预测市盈率保持8.5倍，仍处于历史均值负两倍标准差附近。恒科/恒生国企预测市盈率为13.6/7.5倍，位于历史均值负一倍标准差附近。恒指风险溢价降至8.0%，位于历史均值正一倍标准差以上。沪港AH溢价指数为154.1，周环比升1.3%，历史分位较高为87.8%港股当前性价比突显，反弹空间较大。 过去一周南向资金延续净流入，主要流入汽车/非银金融/通信等板块，其中汽车板块大幅流入。港股成交额大幅增量且换手率小幅上升，贪婪恐慌指标显示市场情绪有所回落。国债期限利差周环比扩 大6.71bp；隔夜/3个月HIBOR利率上升，流动性边际收紧；美元兑人民币下降至7.10，兑港币下降至7.79。上周港股通南向资金保持净流入，净买入靠前行业为汽车/非银金融/通信，净流入额为15.3/11.0/9.5亿港元，基础化工/轻工制造行业净流出。港股成交额边际缩量且换手率小幅下降，日均成交额环比上升24%，平均换手率升0.08%。卖空占比环比下降2.7%，恒指贪恐指数环比下降16.6点，显示市场情绪有所回落。 恒指/恒科估值当前仍均处历史较低水平，必需消费/金融/资讯科技PE历史分位均在10%以下，过去一周医疗保健/材料/地产行业估值下修幅度最大。估值方面，恒指/恒科最新PE分别为8.6/20.7倍，较上周-0.3/-0.3倍，对应历史分位仅为10.4%/8.7%，处于历史极低 位置。PE估值较低行业包括金融/能源，过去一周医疗保健/能源估值下滑最多，分别下降1.0/0.7倍，而消费/资讯科技/金融PE历史分位较低，均低于10%。PB估值较低的行业包括地产/金融/工业，而必需消费/地产/医疗保健PB历史分位数相对靠后。 2024H1港股盈利预期整体改善。能源/金融/电信行业股息率最高，能源/公用事业/银行拥挤度较高，食品饮料/金融/半导体拥挤度较低。港股2024年中报基本披露完毕，2024H1净利润同比保持正增长，ROE同比增速由负转正，利润率持续上升，负债率和资产周转 率边际下降。一级行业中金融/工业/能源行业净利润为主要贡献项可选消费/公用事业的盈利增长速度较快。二级行业中红利相关的银行/能源等行业整体盈利规模较大，成长风格的商业服务/医疗保健/汽车等行业盈利增长速度较快。股息率方面，当前恒生指数股息率为5.1%，能源/金融/电信行业股息率最高。能源/公用事业/银行拥挤度较高，食品饮料/金融/半导体拥挤度较低。盈利预测方面，同程/小鹏/商汤/比亚迪/小米营收增长预期较高，金山软件/平安好医生/快手/美团/舜宇光学预测净利润增速居前。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治摩擦 事件升温；3）海外衰退预期扰动；4）美联储货币宽松节奏超预期 �一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 登记编号S0880123030019 相关报告 赛点之前：预期尚在回摆，交易已扭转 2024.09.07 海外降息预期确认，看好港股互联网弹性 2024.08.25 港股盈利能力改善，投资回报率提升2024.09.07南向资金配置的再平衡2024.09.01 港股中报季的EPS弹性2024.08.25 目录 1.港股市场流动性与估值跟踪3 1.1.指数表现：三大指数集体回调，恒生国企年化表现相对占优3 1.2.市场风格与行业表现：价值占优，保险/能源/技术硬件与设备等板块表现靠前4 1.3.指数盈利与估值：恒指盈利预期下调，恒科盈利预期延续上修，估值 /风险溢价指标显示港股仍处于底部区间5 1.4.成交情况与市场情绪：港股成交额大幅放量，市场情绪回落6 1.5.流动性与南向资金：南向资金流入速度增快，过去一周主要流入汽车 /非银金融/通信等板块7 1.6.行业估值与对比：能源/金融/电讯股息率最高，金融/地产估值较低.8 1.7.交易拥挤度：能源/公用事业/银行拥挤度较高，食品饮料/金融/半导体拥挤度较低9 1.8.恒生科技权重股盈利预测：同程/小鹏/商汤/比亚迪/小米营收增长预期较高，金山软件/平安好医生/快手/美团/舜宇光学预测净利润增速居前10 2.风险因素10 1.港股市场流动性与估值跟踪 1.1.指数表现：三大指数集体回调，恒生国企年化表现相对占优 图1：过去一周恒生科技指数表现占优图2：过去一年港股恒生国企指数表现占优 恒生中国企业指数 恒生指数恒生科技 恒生中国企业指数 恒生指数 恒生科技-7.3% 2.3% 5.8% -3.6% -3.0% -2.0% 0.5% -0.2% -1.4% -1.6% -1.7% -1.9% -2.2% -2.5% -2.6% -2.6% -2.6% -3.3% -3.7% 新西兰标普50富时新加坡海峡指数 印度SENSEX30 澳洲标普200 英国富时100 德国DAX道琼斯工业指数MSCI新兴市场 MSCI全球 MSCI发达市场 标普500法国CAC40 纳斯达克指数韩国综合指数 日经225-5.2% -6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0% 1.9% 1.0%2.0%3.0% 标普500纳斯达克指数印度SENSEX30 MSCI发达市场 MSCI全球德国DAX日经225 道琼斯工业指数新西兰标普50 富时新加坡海峡指数 英国富时100澳洲标普200MSCI新兴市场法国CAC40 韩国综合指数 -10.0% -1.5% -3.0% -5.0% 0.0% 15.4% 14.1% 13.7% 12.6% 11.8% 10.9% 9.5% 8.1% 7.7% 6.7% 6.6% 5.2% 5.0% 5.0%10.0%15.0%20.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据截至2024年9月5日，下同 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据截至2024年9月5日，下同 图3：沪港AH溢价指数环比上升1.3%图4：恒指波幅环比下降1.6% 沪港AH溢价 +1SD 均值 -1SD 170 160 150 140 130 120 110 100 90 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 80 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.市场风格与行业表现：价值占优，保险/能源/技术硬件与设备等板块表现靠前 图5：风格与宽基指数市场表现：科技股过去一周表现相对占优 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：Wind港股二级行业市场表现：过去一周保险/能源/技术硬件与设备等板块表现靠前 50.0% 40.0% 能源 30.0% 年迄今涨跌 幅 银行 电信服务 20.0% 公用事业 日用品 原材料 商业服务 10.0% 资本货物 0.0% 软件与服务 耐用消费品 技术硬件与设备 -3.0% -2.0% 零售 半导体 运-1输.0% 0.0% 媒体 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0%保险6.0% -10.0% 多元金融 房地产 消费者服务 汽车及零部件 医疗保健设备与服务 -20.0%生物制药 食品饮料 -30.0% 食品与主要用品零售 -40.0% 周度涨跌幅(8.29-9.5) 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.3.指数盈利与估值：恒指盈利预期下调，恒科盈利预期延续上修，估值/风险溢价指标显示港股仍处于底部区间 图7：恒指前向12个月盈利预测环比下降0.7%图8：恒科前向12个月盈利预测环比上升0.8% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：恒指前向12个月预测EPS增速环比下降2.5%图10：恒科前向12个月预测EPS增速环比增加0.4% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：恒指预测市盈率保持8.5倍图12：恒指风险溢价回落至7.9% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图13：恒科预测市盈率上升至13.6倍图14：恒生国企预测市盈率小幅下降至7.5倍 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.成交情况与市场情绪：港股成交额大幅放量，市场情绪回落 图15：港股日均成交额环比上升24%图16：恒指平均换手率环比小幅上升0.08% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图17：主板卖空比率环比下降2.7%图18：恒指贪恐指数环比下降16.6点 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.流动性与南向资金：南向资金流入速度增快，过去一周主要流入汽车/非银金融/通信等板块 图19：国债期限利差环比扩大6.91bp图20：隔夜/3MHibor利率上升，流动性边际收紧 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图21：美元兑人民币下降至7.10，兑港币下降至7.79图22：港股通南向资金净流入速度增快 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图23：QDII基金规模逐步扩大图24：2024年配置港股的QDII规模为2104亿元 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表1：近期南向资金分行业净流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.6.行业估值与对比：能源/金融/电讯股息率最高，金融/地产估值较低 图25：港股行业股息率（按最新值排名）图26：港股行业股息率（按历史分位排名） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图27：A、H行业股息率对比（%）图28：港股行业AH溢价率 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图29：港股行业估值(PE，倍)图30：港股行业估值(PB，倍) 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.7.交易拥挤度：能源/公用事业/银行拥挤度较高，食品饮料/金融/半导体拥挤度较低 生物医药 医疗保健设备与服务 多元金融 公用事业 食品饮料半导体 耐用消费品 保险 消费者服务 零售业 汽车及零部件 房地产 技术硬件与设备 恒生指数商业服务 软件与服务资本货物 食品与主要用品零售日用品 电信服务 银行 媒体 运输 材料 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 能源 60%65% 图31：能源/公用事业/银行拥挤度较高，食品饮料/金融/半导体拥挤度较低 +5% 拥挤度较低 拥挤度中等偏低 拥挤度中等拥挤度中等偏高拥挤度较高 +0% 拥 挤-5% 度 分位数月环 比 变-10% 化 -15% -20% 当前拥挤度分位数 数据来源：Wind，国泰君安