港股市场流动性与估值跟踪：港股卖空比例回至历史低位

策略研究/2024.10.22 港股卖空比例回至历史低位陈熙淼(分析师) 021-38031655 本报告导读： ——港股市场流动性与估值跟踪 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 全球央行进入宽松周期，国内政策端发力仍可期，分子分母端预期改善叠加市场情绪的底线区间抬升确认，估值/风险溢价率空间打开，当下港股再度步入配置区间。推荐耐心布局，结构上看好有景气回升的利率敏感型成长股，高分红新增推荐材料。 投资要点： 恒指/恒科指数盈利预期环比上升。上周港股三大指数延续回落，估值下行，风险溢价再度升高。分母端海外全球央行开启宽松周期，分子端国内积极释放政策信号、后续增量政策值得期待，港股分子分母端预期均迎改善逻辑不变，后续仍具向上空间。上周（10.11-10.18）恒指/恒科前向12M盈利预测EPS环比+0.2%/+0.1%，恒指/ 恒科最新前向12M预测EPS增速环比分别-2.2%/+0.3%，盈利预期均小幅上修。港股国庆节后表现持续高位回调，恒指预测市盈率回落至9.3倍，目前已来到负一倍标准差附近。恒科/恒生国企预测市盈率为17.8/8.8倍。恒指风险溢价快速上升至7.0%，已来到历史均值上方。沪港AH溢价指数为环比上升1.2%，历史分位升至82.7%港股估值回落，风险溢价率提升，后续仍具向上空间。 过去一周南向资金延续净流入，主要流入银行/商贸零售/电子/通信等板块，其中商贸零售板块连续大幅流入。港股成交额下降且换手率小幅下降，卖空比例来到历史低位，贪婪恐慌指标显示市场情绪回落至中性。国债期限利差周环比收窄0.71bp；隔夜/3个月HIBOR 利率下行，流动性边际宽松；美元兑人民币上升至7.13，兑港币维持于7.77。上周港股通南向资金保持净流入，净买入靠前行业为银行/商贸零售/电子/通信，净流入额为90.9/56.1/25.9/25.8亿港元，社服/非银金融/传媒净流出。卖空占比环比下降3.9%，来到历史极低位置，恒指贪恐指数下降5.2点，目前市场情绪回落至中性。 恒指/恒科估值近期修复较为明显，但后续仍有改善空间。必需消费 /能源/公用事业PE历史分位相对较低，过去一周医疗保健/资讯科技/地产行业估值改善幅度最大。估值方面，恒指/恒科最新PE分别为10.8/28.7倍，较上周+0.9/+3.5倍，对应历史分位为66.9%32.9% 修复较为明显。PE估值较低行业包括金融/能源，过去一周医疗保健/资讯科技估值改善幅度最大，分别+5.4/2.9倍，而消费/能源/公用事业PE历史分位相对较低。PB估值较低的行业包括地产/金融/电信，必需消费/地产/公用事业PB历史分位数相对靠后。 港股重点个股盈利预期：同程旅行/小鹏汽车/东方甄选2024年预测 营收增长率最高，蔚来/小鹏汽车2025年预测增速改善幅度最大。 2024年市场一致预测营收增速来看，港股重点企业中同程旅行/小鹏 汽车/比亚迪电子/商汤/蔚来的预测营收增长率最高，其中同程旅行/小米集团/联想集团较年初以来的预测增速改善幅度最大。2024年市场一致预测营收增速来看，小鹏汽车/蔚来/理想/商汤/海虹半导体的预测营收增长率最高，其中蔚来/小鹏/华虹半导体较年初以来的预测增速改善幅度最大。恒生指数权重股盈利预测：友邦保险/中信股份/中国人寿2024年预测营收增长率最高，美团/腾讯2024年预测净利润增速最快。恒生国企指数权重股盈利预测：中信股份/中国人寿2024年预测营收增长率最高，联想集团/商汤2024年预测净利润增速最高。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治摩擦 事件升温；3）海外衰退预期扰动；4）美联储货币宽松节奏超预期 �一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 登记编号S0880123030019 相关报告 耐心布局，港股再度进入配置区间2024.10.20 美股创新高后：关注分子端强劲的持续性 2024.10.20 恒生科技预测估值降至历史低位2024.10.15 10月关注美国大选扰动与美股财报季2024.10.14 港股与中资股盈利前瞻：成长景气仍高，顺周期企稳改善2024.10.13 目录 1.港股市场流动性与估值跟踪3 1.1.指数表现：三大指数延续回调，年化表现恒生国企占优3 1.2.市场风格与行业表现：价值风格占优，半导体/技术硬件与设备/银行板块表现靠前4 1.3.指数盈利与估值：恒指/恒科盈利预期环比上升，整体估值回落，风险溢价率上升至均值上方5 1.4.成交情况与市场情绪：港股成交额下滑，市场情绪降温6 1.5.流动性与南向资金：南向资金流入加速，过去一周主要流入银行/商贸零售/电子/通信等板块7 1.6.行业估值与对比：能源/金融/电讯股息率最高，金融/地产估值较低.8 1.7.恒生科技权重股盈利预测：同程旅行/小鹏汽车/东方甄选2024年预测营收增长率最高，蔚来/小鹏汽车2025年预测增速改善幅度最大9 1.8.恒生指数权重股盈利预测：友邦保险/中信股份/中国人寿2024年预测营收增长率最高，美团/腾讯2024年预测净利润增速最快11 1.9.恒生国企指数权重股盈利预测：中信股份/中国人寿2024年预测营收增长率最高，联想集团/商汤2024年预测净利润增速最高13 2.风险因素15 1.港股市场流动性与估值跟踪 1.1.指数表现：三大指数延续回调，年化表现恒生国企占优 图1：过去一周港股延续三大指数回调图2：过去一年恒生国企指数表现相对占优 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据截至2024年10月18日，下同 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据截至2024年10月18日，下同 图3：沪港AH溢价指数环比上升1.2%图4：恒指波幅环比下降6.6% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.市场风格与行业表现：价值风格占优，半导体/技术硬件与设备/银行板块表现靠前 图5：风格与宽基指数市场表现：价值风格过去一周表现相对占优 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：Wind港股二级行业市场表现：过去一周半导体板块表现靠前 零售 能源 50.0% 多元金融 40.0% 软件与服务保险 银行 电信服务 日用品 30.0% 耐用消费品 资本货物 原材料 技术硬件与设备 半导体 公用事业 20.0% 商业服务 汽车及零部件 10.0% 媒体 运输 -8.0% -6.0% -4.0% 生物制药 食品饮料 房地产 0.0% -2.0%0.0% -10.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 消费者服务 医疗保健设备与服务 -20.0% -30.0% 食品与主要用品零售 -40.0% 年迄今涨跌幅 周度涨跌幅(10.11-10.18) 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.3.指数盈利与估值：恒指/恒科盈利预期环比上升，整体估值回落，风险溢价率上升至均值上方 图7：恒指前向12个月盈利预测环比上升0.2%图8：恒科前向12个月盈利预测环比上升0.1% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：恒指前向12个月预测EPS增速环比下降2.2%图10：恒科前向12个月预测EPS增速环比上升0.3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：恒生一级行业盈利预测 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图12：恒指预测市盈率下降至9.3倍图13：恒指风险溢价上升至7.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图14：恒科预测市盈率下降至17.8倍图15：恒生国企预测市盈率下降至8.8倍 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.成交情况与市场情绪：港股成交额下滑，市场情绪降温 图16：港股日均成交额环比下降38.5%图17：恒指平均换手率环比下降0.19% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图18：主板卖空比率环比下降3.9%图19：恒指贪恐指数环比下降5.2点 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.流动性与南向资金：南向资金流入加速，过去一周主要流入银行/商贸零售/电子/通信等板块 图20：国债期限利差环比收窄0.71bp图21：隔夜/3MHibor利率下行，流动性边际宽松 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图22：美元兑人民币上升至7.13，兑港币维持7.77图23：港股通南向资金净流入加速 表1：近期南向资金分行业净流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.6.行业估值与对比：能源/金融/电讯股息率最高，金融/地产估值较低 图24：港股行业股息率（按最新值排名）图25：港股行业股息率（按历史分位排名） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图26：A、H行业股息率对比（%）图27：港股行业AH溢价率 图28：港股行业估值(PE，倍)图29：港股行业估值(PB，倍) 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.7.恒生科技权重股盈利预测：同程旅行/小鹏汽车/东方甄选2024年预测营收增长率最高，蔚来/小鹏汽车2025年预测增速改善幅度最大 图30：恒生科技重点企业2024年预测营收增速情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据时间截至2024年10月18日，采用Wind一致盈利预测。 图31：恒生科技重点企业2025年预测营收增速情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据时间截至2024年10月18日，采用Wind一致盈利预测。 图32：恒生科技重点企业2024/2025年预测净利润增速情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据时间截至2024年10月18日，采用Wind一致盈利预测。 1.8.恒生指数权重股盈利预测：友邦保险/中信股份/中国人寿2024年预测营收增长率最高，美团/腾讯2024年预测净利润增速最快 图33：恒生指数重点企业2024/2025年预测营收增速情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据时间截至2024年10月18日，采用Wind一致盈利预测。 图34：恒生指数重点企业2025年预测净利润增速情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据时间截至2024年10月18日，采用Wind一致盈利预测。 1.9.恒生国企指数权重股盈利预测：中信股份/中国人寿2024年预测营收增长率最高，联想集团/商汤2024年预测净利润增速最高 图35：恒生国企指数重点企业2024/2025年预测营收增速情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据时间截至2024年10月18日，采用Wind一致盈利预测。 图36：恒生国企指数重点企业2025年预测净利润增速情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据时间截至2024年10月18日，采用Wind一致盈利预测。 图37：各行业重点企业盈利预测情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据时间截至2024年10月18日，采用Wind一致盈利预测。 2.风险因素 1、国内经济复苏进度不及预期； 2、国际地缘政治摩擦事件升温； 3、海外经济衰退预期反复扰动； 4、美联储货币宽松节奏超预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方