港股市场流动性与估值跟踪：港股中报季的EPS弹性

策略研究/2024.08.25 港股中报季的EPS弹性陈熙淼(分析师) 021-38031655 本报告导读： ——港股市场流动性与估值跟踪 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 海外降息预期逐步确认，港股市场情绪回暖连续三周反弹。当前恒指盈利预期走出底部持续改善，港股估值和风险溢价仍处历史极值，行情筑底企稳，配置价值较高8月中下旬港股中报业绩密集披露期，互联网龙头业绩表现亮眼，关注EPS弹性。 投资要点： 恒指盈利预期持续上行，已走出盈利预期底部，恒生科技盈利预期改善，当前港股整体估值和风险溢价仍处于历史极值，后续修复空间较大，配置性价比较高。过去一周（8.14-8.21）恒指/恒科前向12M 盈利预测EPS环比+0.5%/+1.1%，盈利预期均上行，恒指/恒科最新前向12M预测EPS增速分别为3.1%/38.8%，环比+0.5%/+3.0%。恒指预测市盈率维持8.3倍，仍处于历史均值负两倍标准差附近。恒科/恒生国企预测市盈率为13.9/7.6倍，位于历史均值负一倍标准差附近。恒指风险溢价降维持于8.3%，位于历史均值正两倍标准差附近。沪港AH溢价指数为155.8，周环比升0.5%，历史分位较高为87.6%。多指标显示港股筑底企稳，当前性价比突显，反弹空间较大 过去一周南向资金保持净流入，主要流入通信/传媒/非银等板块，其中通信板块大幅流入，显示港股红利再次获得青睐。港股成交放量且换手率小幅抬升，市场情绪回暖。国债期限利差周环比收窄 6.68bp；隔夜/3个月HIBOR下行，短期流动性保持宽松；美元/人民币降至7.13，美元/港币升至7.79。上周港股通南向资金保持净流入净买入靠前行业为通信/传媒/非银，净流入额为27.6/14.2/12.1亿港元，社服/医药/轻工行业净流出。过去一周港股通信板块获得27.6亿港元的大幅流入，显示港股红利再次获得市场青睐。港股成交放量且换手率小幅抬升，日均成交额环比上升18.5%，平均换手率升0.04%。卖空比率环比上升4.4%，恒指贪恐指数环比上升6.9点。 恒指/恒科估值小幅上行，当前仍均处历史极低水平，必需消费/金融 /资讯科技PE历史分位均在10%以下，过去一周医疗保健/资讯科技行业估值下修幅度最大。估值方面，恒指/恒科最新PE分别为8.9/21.4倍，较上周+0.1/+0.1倍，对应历史分位仅为16.4%/10.8%， 处于历史极低位置。PE估值较低行业包括金融/能源/工业，过去一周非必需消费/材料/必需消费估值下滑最多，分别下降0.9/0.8/0.3倍，而消费/资讯科技/金融PE历史分位较低，均低于10%。PB估值较低的行业包括地产/金融/工业，而必需消费/地产/医疗保健PB历史分位均在10%以下。 2024年中报港股互联网龙头业绩表现亮眼，且估值分位均较低，此外能源/电信/地产建筑行业股息率最高均在6%以上，公用事业/银行/电信拥挤度较高，食品饮料/半导体/汽车/媒体拥挤度较低。当前 恒生指数股息率为4.9%，能源/金融/地产建筑/电信行业股息率最高分别为7.3%/6.9%/6.3%/6.2%，基本保持稳定。公用事业/能源/银行拥挤度较高，食品饮料/半导体/金融拥挤度较低。从2025年市场一致预测营收增速来看，恒生科技权重股中，小鹏/蔚来/理想汽车等增速最高，而蔚来/小鹏/华虹半导体较年初以来的预测增速改善幅度最大；净利润增速金蝶国际/平安好医生/华虹半导体居前，估值分位数海尔智家/阿里健康/东方甄选最低。腾讯/阿里/京东2024年中报净利润增速提升，8月下旬港股密集业绩披露期，关注股价弹性。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治摩擦 事件升温；3）海外衰退预期扰动；4）美联储货币宽松节奏超预期 �一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 登记编号S0880123030019 相关报告 科技龙头利润弹性的显现2024.08.19 港股情绪修复，南向持续净买入互联网 2024.08.18 美联储在与市场预期的博弈局点中占优 2024.08.18 民粹与极端保守主义VS.确定的自由主义2024.08.11 港股韧性已现推荐布局，向科技要弹性 2024.08.11 目录 1.港股市场流动性与估值跟踪3 1.1.指数表现：港股主要指数反弹，恒生国企相对占优3 1.2.市场风格与行业表现：成长占优，汽车/材料/电信等板块表现靠前4 1.3.指数盈利与估值：恒指/恒科盈利预期均上修，估值/风险溢价变动较小，当前仍处历史极值5 1.4.成交情况与市场情绪：港股成交额放大，情绪稍有回暖6 1.5.流动性与南向资金：南向资金流入速度放缓，过去一周主要流入通信 /传媒/非银金融等板块7 1.6.行业估值与对比：能源/金融/电信股息率最高，必需消费/科技/医疗板块估值较低8 1.7.交易拥挤度：公用事业/能源/银行拥挤度较高，食品饮料/半导体/金融拥挤度较低9 1.8.恒生科技权重股盈利预测：2025年Wind市场一致预测营收增速小鹏 /蔚来/理想汽车最高，净利润增速金蝶国际/平安好医生/华虹半导体居前，估值分位数海尔智家/阿里健康/东方甄选最低10 2.风险因素10 1.港股市场流动性与估值跟踪 1.1.指数表现：港股主要指数反弹，恒生国企相对占优 图1：过去一周港股主要指数反弹图2：年初至今港股恒生国企指数表现占优 恒生中国企业指数 恒生指数 恒生科技-7.8% 3.3% 7.8% 纳斯达克指数 标普500MSCI发达市场 日经225MSCI全球 印度SENSEX30 德国DAX道琼斯工业指数英国富时100MSCI新兴市场新西兰标普50澳洲标普200 富时新加坡海峡指数 韩国综合指数法国CAC40 1.7% 0.4% 19.1% 18.1% 15.2% 14.6% 14.3% 12.2% 11.2% 9.2% 7.7% 7.4% 6.5% 5.7% 4.6% -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据截至2024年8月25日，下同 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据截至2024年8月25日，下同 图3：沪港AH溢价指数环比上升0.5%图4：恒指波幅环比下降1.6% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.市场风格与行业表现：成长占优，汽车/材料/电信等板块表现靠前 图5：风格与宽基指数市场表现：成长风格过去一周表现相对占优 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：Wind港股二级行业市场表现：过去一周技术硬件与设备/保险/汽车等板块表现靠前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.3.指数盈利与估值：恒指/恒科盈利预期均上修，估值/风险溢价变动较小，当前仍处历史极值 图7：恒指前向12个月盈利预测环比上升0.5%图8：恒科前向12个月盈利预测环比上升1.1% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：恒指前向12个月预测EPS增速环比上升0.5%图10：恒科前向12个月预测EPS增速环比上升3.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：恒指预测市盈率维持于8.3倍图12：恒指风险溢价维持于8.3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图13：恒科预测市盈率下降至13.9倍图14：恒生国企预测市盈率上升至7.6倍 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.成交情况与市场情绪：港股成交额放大，情绪稍有回暖 图15：港股日均成交额环比上升18.5%图16：恒指平均换手率较过去一周上升0.04% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图17：主板卖空比率环比上升4.4%图18：恒指贪恐指数环比上升6.9点 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.流动性与南向资金：南向资金流入速度放缓，过去一周主要流入通信/传媒/非银金融等板块 图19：国债期限利差环比收窄6.68bp图20：港股市场流动性维持宽松 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图21：美元兑人民币下降至7.13，兑港币上升至7.79图22：港股通南向资金净流入速度放缓 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图23：QDII基金规模逐步扩大图24：2024年配置港股的QDII规模为2104亿元 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 一级行业年净流入(亿元)8月以来净流入(亿元)2024/6/142024/6/212024/6/282024/7/52024/7/122024/7/192024/7/262024/8/12024/8/82024/8/152024/8/23趋势图 表1：近期南向资金分行业净流入情况 银行 959.4 35.2 34.9 55.7 53.7 79.2 23.2 22.0 13.8 8.9 6.0 3.4 16.9 通信 498.2 9.3 25.4 17.9 5.7 37.1 13.8 6.3 9.6 -13.9 2.1 7.0 14.1 石油石化 420.5 20.9 25.0 22.6 12.3 17.4 3.0 -6.7 6.0 3.9 9.3 8.2 -0.4 公用事业 293.3 46.3 14.2 11.8 8.2 10.3 12.6 9.5 16.8 20.3 12.7 5.9 7.4 非银行金融 264.0 36.1 8.3 7.9 4.7 2.6 4.4 11.3 9.2 4.2 15.2 8.5 8.1 传媒 248.7 120.7 4.5 3.5 2.1 -13.1 -1.2 20.7 32.6 18.2 49.5 41.4 11.6 交通运输 242.6 22.2 5.4 6.5 7.8 5.1 4.8 -0.4 7.5 5.9 8.4 5.7 2.2 医药 223.8 10.0 11.6 13.1 8.0 5.3 11.3 8.7 8.1 3.5 6.5 4.0 -4.1 汽车 193.6 -7.6 24.0 18.0 2.6 7.1 6.9 -8.7 2.2 -1.7 -8.7 3.0 -0.1 有色金属 172.4 3.8 11.3 13.6 8.8 3.5 9.1 -3.9 -10.0 -11.3 6.1 6.8 2.3 房地产 164.9 6.0 5.2 2.4 1.7 3.9 0.6 1.0 6.0 -14.2 7.0 10.4 2.7 电子 136.6 29.6 14.6 16.7 -1.0 6.1 -1.8 17.2 2.4 -5.9 17.2 11.6 6.6 煤炭 105.8 17.3 18.1 1.5 6.2 3.3 -2.9 -3.7 2.6 0.1 9.2 3.7 4.3 食品饮料 102.2 15.3 5.8 7.1 1.3 6.4 8.4 7.8 6.0 5.7 4.3 4.2 1.2 建筑装饰 72.5 12.5 1.3 2.6 1.9 0.6 1.8 2.1 3.1 3.2 3.8 3.6 1.9 机械 56.8 2.0 3.3 1.8 2.0 1.9 4.0 2.4 0.8 0.3 1.0 0.4 0.3 环保 55.3 0.8 3.3 1.9 2.3 4.0 1.2 -1.2 2.7 0.6 0.6 0.6 -1.0 电力设备 39.2 2.7 1.0 0.6 0.2 -0.7 -0.1 1.3 0.9 0.2 1.7 1.1 -0.3 建筑 38.1 0.8