港股市场流动性与估值跟踪：港股情绪修复，南向持续净买入互联网

策略研究/2024.08.17 港股情绪修复，南向持续净买入互联网陈熙淼(分析师) 021-38031655 本报告导读： ——港股市场流动性与估值跟踪 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 海外市场对美国经济衰退预期进一步缓释，叠加部分国内科技股财报超预期，上周港股市场情绪改善，而南下资金持续加大对港股互联网的配置比例。当前港股韧性已现，估值和风险溢价指标小幅改善，但仍处于历史极值区间，配置价值较高。 投资要点： 恒生科技盈利预期继续上修，过去一周港股整体的估值和风险溢价均边际修复，但当前仍均处于历史极值，后续修复空间仍较大，港股配置性价比较高。过去一周（8.8-8.15）恒指/恒科前向12M盈利 预测EPS环比-0.4%/+0.5%，恒科盈利预期继续上修，恒指/恒科最新前向12M预测EPS增速分别为1.5%/35.9%，环比+4.1%+/0.1%。恒指预测市盈率升至8.3倍，仍处于历史均值负两倍标准差的位置恒科/恒生国企预测市盈率为14.2/7.6倍，位于历史均值负一倍标准差附近。恒指风险溢价降至8.2%，接近历史均值正两倍标准差水平沪港AH溢价指数为155.0，周环比降0.5%，历史分位较高为86.6%多指标显示港股韧性已现，当前性价比突显，港股配置价值较高。 上周南向资金持续净流入，净买入金额最高行业包括传媒/电子/房地产。8月以来南向资金连续两周大笔净流入传媒。上周港股成交额缩量且换手率有所降低，但恒指波幅显示港股波动继续加大，且市场风险情绪修复。国债期限利差周环比收窄5.52bp；隔夜/3个月HIBOR均下降，港股短期流动性保持宽松；美元/人民币降至7.14 美元/港币升至7.80。上周港股通南向资金延续净流入趋势，净买入靠前行业为传媒/电子/地产，净流入额为41.4/11.6/10.4亿港元，而轻工制造/建筑/农林牧渔行业净流出。值得注意的是，8月以来两周海外市场波动加大，而传媒行业获南向资金大笔净买入，金额总计达109亿港元。市场热度与情绪跟踪方面，过去一周港股成交明显缩量且换手率降低，日均成交额周环比大幅下降34.3%，平均换手率下降33.6%。卖空比率周环比上升2.4%，恒指贪恐指数周环比上升6.8点。恒指波幅周环比大幅上升16.3%，港股波动继续加大。 恒指估值小幅修复，恒科估值下滑，当前均处于历史极低水平，必需消费/金融/资讯科技PE历史分位均在10%以下，过去一周医疗保健/资讯科技行业估值下修幅度最大。估值方面，恒生指数和恒生 科技指数最新PE分别为8.9/21.1倍，较上周+0.1/-1.3倍，对应历史分位仅为12.8%/9.0%，处于历史极低位置。PE估值较低行业包括金融/能源/工业，过去一周医疗保健/资讯科技估值下滑最多，分别下降1.5/1.2倍，而必需消费/金融/资讯科技行业PE历史分位较低，均低于10%。PB估值较低的行业包括地产/金融/工业，而必需消费/地产/医疗保健PB历史分位均在10%以下。 能源/金融/电信/地产建筑行业的股息率最高均在6%以上，公用事业/银行/电信拥挤度较高，食品饮料/半导体/汽车/媒体拥挤度较低。当前AH溢价最高的行业包括农林牧渔/非银金融/电子，最低的行业 包括家用电器/食品饮料/银行。当前恒生指数股息率为5.0%，能源/金融/电信/地产建筑行业股息率最高，分别为7.3%/7.0%/6.5%/6.3%较上周保持稳定。此外，公用事业/银行/电信行业的拥挤度较高，食品饮料/半导体/汽车/媒体拥挤度整体较低。从2025年市场一致预测营收增速来看，恒生科技权重股中，小鹏/蔚来/理想汽车等增速最高，而蔚来/小鹏/华虹半导体较年初以来的预测增速改善幅度最大 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）地缘政治摩擦升温 �一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 登记编号S0880123030019 相关报告 民粹与极端保守主义VS.确定的自由主义2024.08.11 港股韧性已现推荐布局，向科技要弹性 2024.08.11 多项指标显示港股已进入配置区间2024.08.10 哈里斯VS.特朗普：产业影响回顾与展望2024.08.07 港股降息交易定价程度与空间2024.08.04 目录 1.港股市场流动性与估值跟踪3 1.1.指数表现：港股主要指数反弹，恒生国企涨幅居前3 1.2.市场风格与行业表现：价值占优，技术硬件与设备、银行、半导体等板块表现靠前4 1.3.指数盈利与估值：恒科盈利预期继续上修，估值/风险溢价指标仍处历史极值5 1.4.成交情况与市场情绪：港股成交缩量，情绪回暖6 1.5.流动性与南向资金：南向资金流入速度放缓，科技、电子流入加快.7 1.6.行业估值与对比：能源、金融、电信股息率最高，必需消费、科技、医药板块估值较低8 1.7.交易拥挤度：公用事业/银行/电信拥挤度较高，食品饮料/半导体/汽车 /媒体拥挤度较低10 1.8.恒生科技权重股盈利预测：2025年Wind市场一致预测营收增速小鹏 /蔚来/理想汽车等最高，蔚来/小鹏/华虹半导体较年初预测增速显著改善10 2.风险因素11 1.港股市场流动性与估值跟踪 1.1.指数表现：港股主要指数反弹，恒生国企涨幅居前 图1：过去一周港股主要指数反弹图2：年初至今港股恒生国企指数表现占优 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据截至2024年8月16日，下同 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据截至2024年8月16日，下同 图3：沪港AH溢价指数环比下降0.5%图4：恒指波幅环比大幅上升16.3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.市场风格与行业表现：价值占优，技术硬件与设备、银行、半导体等板块表现靠前 图5：风格与宽基指数市场表现：价值股过去一周表现相对占优 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：Wind港股二级行业市场表现：过去一周技术硬件与设备、银行、半导体等板块表现靠前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.3.指数盈利与估值：恒科盈利预期继续上修，估值/风险溢价指标仍处历史极值 图7：恒指前向12个月盈利预测环比下降0.4%图8：恒科前向12个月盈利预测环比上升0.5% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：恒指前向12个月预测EPS增速环比下降0.1%图10：恒科前向12个月预测EPS增速环比上升0.1% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：恒指预测市盈率上升至8.3倍图12：恒指风险溢价下降至8.2% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图13：恒科预测市盈率下降至14.2倍图14：恒生国企预测市盈率上升至7.6倍 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.成交情况与市场情绪：港股成交缩量，情绪回暖 图15：港股日均成交额环比下降34.3%图16：恒指平均换手率较过去一周下降0.09% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图17：主板卖空比率环比上升2.4%图18：恒指贪恐指数环比上升6.8点 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.流动性与南向资金：南向资金流入速度放缓，科技、电子流入加快 图19：国债期限利差环比收窄5.52bp图20：港股市场流动性边际宽松 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图21：美元兑人民币下降至7.14，兑港币上升至7.80图22：港股通南向资金净流入速度放缓 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图23：QDII基金规模逐步扩大图24：2024年配置港股的QDII规模为2104.2亿元 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表1：近期南向资金分行业净流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.6.行业估值与对比：能源、金融、电信股息率最高，必需消费、科技、医药板块估值较低 图25：港股行业股息率（按最新值排名）图26：港股行业股息率（按历史分位排名） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图27：A、H行业股息率对比（%）图28：港股行业AH溢价 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图29：港股行业估值(PE，倍)图30：港股行业估值(PB，倍) 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.7.交易拥挤度：公用事业/银行/电信拥挤度较高，食品饮料/半导体/汽车/媒体拥挤度较低 图31：公用事业/银行/电信拥挤度较高，食品饮料/多元金融/半导体/汽车/食品/媒体拥挤度较低 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.8.恒生科技权重股盈利预测：2025年Wind市场一致预测营收增速小鹏/蔚来/理想汽车等最高，蔚来/小鹏/华虹半导体较年初预测增速显著改善 图32：小鹏/蔚来/理想汽车25年预测营收同比增速最高，蔚来/小鹏/华虹半导体较年初盈利预测改善最大（%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：截至2024年8月17日，采用Wind市场一致预测数据。 2.风险因素 1、国内经济复苏进度不及预期； 2、国际地缘政治摩擦事件升温； 3、美联储货币政策宽松节奏不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经