港股市场流动性与估值跟踪：科技盈利预期持续上修，市场情绪回暖

策略研究/2024.08.02 科技盈利预期持续上修，市场情绪回暖陈熙淼(分析师) 021-38031655 本报告导读： ——港股市场流动性与估值跟踪 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 前期分子分母端不确定性充分定价，包括对海外风险因素与国内市场情绪与资金面的负反馈消化完毕后，当前港股市场已进入配置区间，港股资产系统性低估后隐含较高的回报率预期。近期卖空比例和贪恐指数显示市场情绪已现小幅升温。从行业间比价来看，部分高分红板块依然具备显著的股息率优势，此外科技板块盈利预期持续上修而估值已处历史低位，后续有望具备较高向上弹性，当前重点推荐布局。 投资要点： 恒生科技盈利预期持续提速，预测估值已处于上两轮行情启动前低位区间，市场风险溢价持续抬升，港股性价比突显，修复空间已向上打开。本周恒生指数前向12M盈利预测EPS环比下降1.91%，而恒生科技指数年初以来盈利预期持续上修，最新前向12M预测EPS 同比增速为36.9%，周环比上升0.55%。目前恒指前向12M预测市盈率为8.6倍，恒生科技指数前向12M预测市盈率仅13.2倍，处于历史均值负一倍标准差水平，上一轮为2022年10月底与2024年2月初。恒指风险溢价上升至7.6%，接近历史均值正一倍标准差。目前沪港AH溢价指数为155.2，周环比上升0.2%，当前历史分位较高为87%。港股市场当前性价比突显，具备较高向上修复空间。 流动性方面与市场情绪方面，国债期限利差收窄，隔夜HIBOR近期走高，资金面边际收紧。过去一周南向资金净流入加快，结构上加快流入科技板块，部分前期累积较高涨幅的高分红品种净流出。最新卖空比例和RSI指标显示当前市场情绪有所回暖。国债期限利 差周环比收窄5.16bp；3个月HIBOR下降，隔夜HIBOR攀升；美元/人民币维持7.13，美元/港币维持7.81。过去一周港股通南向资金加快净流入，净买入靠前行业公用事业/金融/必需消费/科技，净流入额为25.3/14.0/8.5/5.1亿港元，其中科技与公用事业过去两周净流入速度明显加快，而本周电信服务/能源/原材料/工业等行业南向资金净流出。本周港股日均成交额周环比下降2.8%，平均换手率小幅上升8.5%。主板卖空比率周环比下降6.9%，已处历史低位区间，且接近3月初及4月中旬行情启动前水平，恒指贪恐指数周环比上升 9.0点，整体低位盘整震荡。VIX波动率指数周环比下降9.3%。港股估值已处历史低估水平。行业层面必需消费/金融/资讯科技PE 均在历史分位10%以下，其余行业如地产建筑/公用/医药/工业PB 历史分位均已低于10%。估值方面，恒生指数和恒生科技指数最新 PE分别为9.0/22.6倍，对应历史分位仅为15.4%/12.4%。最新PB分 别为0.89/2.25倍，对应历史分位较低仅3.9%/11.1%，已接近历史极值。PE估值较低行业包括金融/能源/工业，而必需消费/金融/资讯科技行业PE历史分位较低，均低于10%。PB估值较低的行业包括地产/金融/工业，而必需消费/地产/医药PB历史分位均在10%以下。 高股息板块来看，能源/金融/电信/地产建筑行业最高均在6%以上除医疗保健/资讯科技/原材料外，其余行业股息率也均在3%以上。而能源/通信/原材料/工业/公用事业股息率所处历史分位数已在较 低水位。当前AH溢价最高的行业包括农林牧渔/非银金融/电子，最低的行业包括家用电器/食品饮料/银行，从AH溢价历史分位数来看，银行/医药/非银金融/建筑行业较高且均在80%以上。当前恒生指数股息率为4.9%，而股息率最高行业包括能源/金融/电信/地产建筑，分别为7.3%/6.9%/6.4%/6.3%，较上周小幅提升。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治摩擦 事件升温；3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。 �一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 登记编号S0880123030019 相关报告 港股性价比突显，重视科技弹性优选红利 2024.07.28 增配恒生科技，高股息配置重视性价比 2024.07.27 前景能见度提高，港股有望震荡向上2024.07.21海外降息预期上升，港股有望受益2024.07.07港股科技股将有望反弹2024.07.01 目录 1.港股市场流动性与估值跟踪3 1.1.指数表现：指数分化，恒指、恒生科技上涨，恒生国企下跌3 1.2.市场风格与行业表现：成长占优，耐用消费、生物制药、多元金融板块表现靠前4 1.3.指数盈利与估值：年初至今恒生科技盈利预期持续上修5 1.4.成交情况与市场情绪：卖空比例接近底部，市场情绪回暖6 1.5.流动性与南向资金：南向资金流入速度放缓，科技流入加快6 1.6.行业估值与对比：能源、金融、电信股息率最高，科技、医药板块估值较低8 2.风险因素9 1.港股市场流动性与估值跟踪 1.1.指数表现：指数分化，恒指、恒生科技上涨，恒生国企下跌 图1：过去一周港股有所分化，恒指、恒生科技上涨，恒生国企下跌 -3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0% 0.2% -0.6% 0.7% 3.1% 2.6% 2.5% 2.3% 2.1% 2.0% 1.8% 1.6% 1.5% 1.3% 1.0% 0.8% 0.7% 0.4% 0.3% 0.2% 0.0% -0.1% -0.1% -1.0% -1.3% -2.0% -2.1% 香港恒生指数恒生中国企业指数恒生科技指数 深圳证券交易所成份指数 富时100指数道琼斯工业平均指数 创业板指数加拿大标普/TSX综合指数标普印度Sensex指数 标准普尔500指数标普/澳证200指数纳斯达克综合指数 上海证券交易所综合指数巴西圣保罗证交所指数雅典证交所综合指数德国DAX30指数 韩国KOSPI指数富时大马交易所吉隆坡综合指数 法国CAC40指数俄罗斯交易系统现金指数 日经225指数墨西哥综合指数 新西兰证交所50指数西班牙IBEX35指数菲律宾综合指数 意大利富时MIB指数 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（最新海外市场数据均截至2024年7月31日，下文同） 图2：沪港AH溢价指数按周环比上升0.2%图3：VIX波动率指数按周环比下降9.3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.市场风格与行业表现：成长占优，耐用消费、生物制药、多元金融板块表现靠前 图4：风格与宽基指数市场表现：成长股过去一周表现相对占优 -0.8% -0.6% -0.4% -0.2% 0.0% 0.0% -5.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 恒生国企指数 -10.0% 年迄今涨跌 幅 MSCI香港中小盘成长 -15.0% MSCI香港中小盘价值 -20.0% 恒生指数 恒生科技指数 MSCI香港价-2值5.0% MSCI香港大盘价值-30.0% MSCI香港成长 -35.0% MSCI香港大盘成长 -40.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 周度涨跌幅(7.24-7.31) 40.0% 能源 30.0% 电信服务 年迄今涨跌 幅 20.0% 银行 公用事业 媒体 日用品 原材料 10.0% 资本货物 耐用消费品 软件与服务 商业服务 零售 -5.0% -4.0% 0.0% -3.0%-2.0%-1技.0术%硬件与设0备.0% 半导体 -10.0% 运输 1.0%2.0%多元金融3.0% 保险 4.0% 5.0% 汽车及零部件 医疗保健设备与服务 房地产 消费者服务 -20.0% 食品饮料 食品与主要用品零售 生物制药 -30.0% -40.0% 图5：Wind港股二级行业市场表现：过去一周耐用消费品、生物制药、多元金融等板块表现靠前 周度涨跌幅(7.24-7.31) 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.3.指数盈利与估值：年初至今恒生科技盈利预期持续上修 图6：恒指前向12个月盈利预测按周环比下降1.91%图7：恒科前向12个月盈利预测按周环比上升0.55% 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 35,000 恒指前向12个月预测EPS恒生指数（右） 30,000 25,000 20,000 15,000 1,600 2017 2018201920202021202220232024 10,000 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8：恒指前向12个月预测市盈率上升至8.63倍图9：恒指风险溢价上升至7.6% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：恒科前向12个月预测市盈率上升至14.07倍图11：恒生国企前向12个月预测市盈率下降至9.04倍 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.成交情况与市场情绪：卖空比例接近底部，市场情绪回暖 图12：港股日均成交额按周环比下降2.8%图13：周度平均换手率较过去一周上升8.5% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图14：主板卖空比率按周环比下降6.9%图15：恒指贪恐指数按周环比上升9.0点 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.流动性与南向资金：南向资金流入速度放缓，科技流入加快 图16：国债期限利差按周环比收窄5.16bp图17：3个月HIBOR下降，隔夜HIBOR攀升 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 %期限利差：10年-1年 10年期国债收益率（右） %3.0 6.0 % 3个月HIBOR 5.6 5.2 4.8 4.4 4.0 隔夜HIBOR（右）%7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24 Jul-24 Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24 Jul-24 2.0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图18：美元/人民币维持7.13，美元/港币维持7.81图19：港股通南向资金净流入下降 7.90 7.85 7.80 7.75 美元兑港币美元兑人民币中间价（右）7.25 7.20 7.15 7.10 Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24 Jul-24 7.05 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 一级行业今年净流入(亿元)7月以来净流入(亿元)2024/6/72024/6/142024/6/212024/6/282024/7/52024/7/122024/7/192024/7/262024/7/31趋势图 表1：近期南向资金分行业净流入情况 公用事业传媒银行 交通运输食品饮料非银金融石油石化医药生物建筑装饰家用电器 计算机 267.3146.3933.2226.3 92.6 232.2403.5217.4 63.230.8 1.3 49.139.0 138.3 17.028.527.619.733.4 7.61.25.2 8.049.247.610.64.310.925.816.44.10.32.1 14.24.534.95.45.88.325.011.61.31.66.4 11.83