配置主线：基建与地产后周期+外资潜在增配：国内经济基本面预期回暖，或令市场估值中枢上修

策略周报 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月01日 。 国内经济基本面预期回暖，或令市场估值中枢上修 配置主线：基建与地产后周期+外资潜在增配 证券研究报告 策略周报 西部证券 2019年12月01日 分析师 张弛 S0800519110001 13918023419 zhangchi@research.xbmail.com.cn 联系人 黄维驰 huangweichi@research.xbmail.com.cn Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 后市展望： 本周市场或受益于经济基本面预期改善，估值中枢有望上调。主要基于：一方面，近期财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，要求确保明年初即可见效；叠加将港口、沿海及内河航运项目最低资本金比例由25%调整至20%，有望推动基建产业链逐步回暖。另一方面，11月官方制造业PMI为50.2%，环比明显回升0.9pct，超市场预期。11月财新PMI或维持向好态势，港股市场估值有望上修。 行业配置建议，重点关注：一是基建与地产后周期复苏行业，建材、家电、家居家装等；二是基于我们此前发布的深度报告《2020年外资机构全A行业配置展望》布局外资或长期增配的品种：电子制造、计算机应用、元件、医疗器械和互联网传媒等。 大市回顾： 市场走势分析：AH估值中枢整体下移。上周上证综指收报2,871.98，下跌0.46%；恒生指数收报26,346.49，下跌0.93%，估值中枢整体下移。A股市场方面，短期货币宽松政策或受到CPI制约，央行虽有降息但整体幅度有限，仅在资金边际上有所宽松。叠加宏观经济与微观企业基本面尚未出现明显改善、中美第一阶段签约迟迟没有落地等因素，短期内市场信心难有大幅提振预期，因而导致A股估值中枢进一步下调。港股方面，本周受美国签署“香港人权与民主法案”影响，市场风险偏好下行加快，港股估值受到压制。 行业表现分析：上周A股行业喜忧参半，周期行业上涨居多，消费蓝筹等表现靠后。其中，电子、汽车、建筑材料和建筑装饰涨幅居前，主要受益于：国内稳地产扩基建预期增强、关键技术如集成电路等领域获得政策推动力度加大、MSCI扩容带来主被动资金进一步流入估值安全边际较高的品种。食品饮料、计算机和医药生物跌幅居前，主要在于：一是机构持股较为集中、年内涨幅居前的高估值白马蓝筹面临年底调仓；二是医保与消费税法等政策与消息面分别导致医药与食品饮料板块大幅下挫。 风险提示：中美磋商进展不及预期。 策略周报 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月01日 索引 内容目录 后市展望 .................................................................................................................. 4 市场展望：政策托底经济预期回升，市场估值中枢有望上修 ....................................... 4 行业配置建议：把握资金驱动，拥抱政策托底 .......................................................... 4 大市回顾 .................................................................................................................. 7 市场走势分析：AH估值中枢整体下移 ..................................................................... 7 行业表现：周期活跃，消费回调 ............................................................................. 7 图表目录 图1：11月制造业PMI超预期回升 ............................................................................ 4 图2：制造业PMI主要分项表现 ................................................................................. 4 图3：上周全球主要权益市场一览 ............................................................................. 10 图4：上周全球主要汇率一览 .................................................................................... 10 图5：上周全球主要大宗一览 .................................................................................... 11 图6：A股主要指数表现 .......................................................................................... 11 图7：上周A股行业表现 ......................................................................................... 11 图8：上证指数估值区间变动 .................................................................................... 11 图9：A股行业估值区间一览 .................................................................................... 11 图10：近30日“陆股通”净流入情况 .......................................................................... 12 图11：行业“陆股通”净流入/流出TOP5 .................................................................... 12 图12：A股资金供给&股票供给情况 ......................................................................... 12 图13：上证50认沽/认购比率 ................................................................................. 12 图14：国债期限利差表现 ........................................................................................ 12 图15：国债信用利差走势 ........................................................................................ 12 图16：恒指及其近30日波动率表现 ......................................................................... 13 图17：港股行业表现 ............................................................................................... 13 图18：恒生指数估值区间及变动 ............................................................................... 13 图19：港股行业估值区间 ........................................................................................ 13 图20：近30日“港股通”买入、卖出及净流入情况 ....................................................... 13 图21：“港股通”行业净流入/流出TOP5 .................................................................... 13 图22：AH行业溢价情况 ........................................................................................ 14 图23：港股沽空比率 ............................................................................................... 14 图24：恒指与美元兑港元远期升贴水关联走势 ........................................................... 14 图25：HIBOR vs.SHIBOR ................................................................................. 14 图26：标普500与VIX关联表现 ........................................................................... 14 策略周报 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月01日 图27：美股行业表现 ............................................................................................... 14 图28：标普500指数估值区间及变动....................................................................... 15 图29：美国国债收益率及期限利差 ........................................................................... 15 图30：全球主要10年期国债利差 ............................................................................ 15 表1：本周全球主要国家核心经济数据一览 ................................................................... 5 表2：本周重点新闻一览 ............................................................................................ 6 表3：上周全球主要国家核心经济数据一览 .....