Q4市场信心受挫，静待估值中枢完成下调（配置主线：地产后周期+大众消费+外资潜在偏好）

策略周报 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年11月17日 。 Q4市场信心受挫，静待估值中枢完成下调 配置主线：地产后周期+大众消费+外资潜在偏好 证券研究报告 策略周报 西部证券 2019年11月17日 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 张弛 13918023419 zhangchi@research.xbmail.com.cn 黄维驰 huangweichi@research.xbmail.com.cn Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 后市展望： 本周市场或面临估值中枢下调继续承压。10月国内经济数据普遍低于市场预期，其中核心经济增长驱动力创下历史新低；叠加实际新增就业、工业利润增速、企业ROE与PPI利差等潜在增长动力的弱复苏被“打断”，或较大程度打击市场对Q4国内经济边际改善的信心；而降息预期又在高企的CPI中遭到遏制。这意味着，市场估值中枢或受基本面预期影响下调，而未来市场走势将围绕新的估值中枢呈现震荡态势。 行业配置建议，重点关注：一是地产后周期复苏行业，家电（厨电）、建材（玻璃）、家居家装等；二是基于通胀核心矛盾，CPI引导的大众消费类品种，包括：传媒、物流、食品饮料，叠加家电、家具等。三是基于《2020年外资机构全A行业配置展望》布局外资或长期增配的品种：电子制造、计算机应用、元件、医疗器械和互联网传媒等。 大市回顾： 市场走势分析：经济数据逊预期，调整压力超预期。上周A、H市场普跌，调整幅度超出我们预期。主要在于：一是证监会“再融资”征求意见稿，短期被市场解读为股票供给明显上升或令市场面临较大的资金压力。二是10月社零消费增速7.2%，远低于7.8%的市场预期，叠加固定资产投资增速创下5.2%历史新低，经济放缓压力正不断超出市场预期。三是CPI与PPI呈现趋势性背离，亦较大程度对央行的货币工具使用形成掣肘。四是上周股票供给规模环比激增55%，且为连续3个月上升；叠加海外资金净流入明显放慢，令市场资金明显承压。期间，香港本地社会事件升级，或较大程度冲击港股市场信心，风险偏好下降令恒生指数估值明显承压下行。 行业表现分析：上周A股市场大部分行业出现回调，其中，家用电器、休闲服务和农林牧渔跌幅居前，分别下跌5.5%、5.4%和5.0%，究其原因：一是社零消费数据逊于市场预期，基本面预期下调，令相关行业承压；二是双十一期间，格力发起“价格战”，或令市场担忧家电利润率下降，倘若ROE随之下滑将导致行业估值中枢下调；三是经济下行压力较大，风险偏好下降，或抑制前期涨幅较大的品种。另外，录得上涨的行业仅有食品饮料和电子，主要受益于海外资金流入，对其股价形成支撑。 风险提示：中美磋商进展不及预期、CPI持续超预期上行打压高估值成长股。 策略周报 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年11月17日 索引 内容目录 后市展望 .................................................................................................................. 4 市场展望：估值中枢或下调，市场将围绕“新中枢”呈震荡走势 ..................................... 4 行业配置建议：地产后周期+大众消费+外资潜在偏好 ................................................ 4 经济数据及重要亊件展望 ....................................................................................... 5 大市回顾 .................................................................................................................. 6 市场走势分析：经济数据逊预期，调整压力超预期 .................................................... 6 行业表现：基本面与估值双双承压 .......................................................................... 6 经济数据及重要亊件回顾 ....................................................................................... 7 全球市场表现 ....................................................................................................... 9 A股市场表现 ................................................................................................ 10 港股市场表现 ................................................................................................ 12 美股市场表现 ................................................................................................ 13 图表目录 图1：制造业投资累计同比增速（%） ......................................................................... 4 图2：房屋新开工面积同比增速（%） ......................................................................... 4 图3：工业增加值（%） ............................................................................................ 6 图4：股票一级市场供给觃模（亿元） ......................................................................... 6 图5：上周全球主要权益市场一览 ................................................................................ 9 图6：上周全球主要汇率一览 ...................................................................................... 9 图7：上周全球主要大宗一览 .................................................................................... 10 图8：上周A股主要指数表现 ................................................................................... 10 图9：上周A股行业表现 .......................................................................................... 10 图10：上证指数估值区间变动 .................................................................................. 10 图11：A股行业估值区间一览 .................................................................................. 10 图12：近30日“陆股通”净流入情冴 .......................................................................... 11 图13：行业“陆股通”净流入/流出TOP5 ..................................................................... 11 图14：A股资金供给&股票供给情冴 ......................................................................... 11 图15：上证50认沽/认购比率 .................................................................................. 11 图16：国债期限利差表现 ........................................................................................ 11 图17：国债信用利差走势 ........................................................................................ 11 图18：恒指及其近30日波动率表现 ......................................................................... 12 图19：上周港股行业表现 ........................................................................................ 12 图20：恒生指数估值区间及变动 ............................................................................... 12 策略周报 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年11月17日 图21：港股行业估值区间 ........................................................................................ 12 图22：近30日“港股通”买入、卖出及净流入情冴 ....................................................... 12 图23：行业“港股通”净流入/流出TOP5 ..................................................................... 12 图24：AH行业溢价情冴 ......................................................................................... 13 图25：港股沽空比率 ..............................................