港股市场流动性与估值跟踪：恒生科技预测估值降至历史低位

策略研究/2024.10.14 恒生科技预测估值降至历史低位陈熙淼(分析师) 021-38031655 本报告导读： ——港股市场流动性与估值跟踪 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 在前期快速上涨并回调后，港股市场估值再度回落且风险溢价率提升。中期角度，前期分子端制约打开，分子分母端同步受益，港股估值回落后，后市仍有上涨空间短期成长风格占优，推荐港股互联网/医药/电子/汽车等，内需相关板块有反弹机会 投资要点： 恒指/恒科指数盈利预期环比下调。过去一周港股三大指数集体回落，估值回落，风险溢价升高。海外流动性改善叠加国内政策加码港股后续上涨仍有较大的可为空间。过去一周（10.4-10.11）恒指/恒科前向12M盈利预测EPS环比-1.0%/-0.2%，恒指/恒科最新前向 12M预测EPS增速环比分别-1.1%/-1.1%，盈利预期均小幅下调。在前期连续两周快速上涨后上周港股市场回调，恒指预测市盈率回落至9.5倍，目前已来到负一倍标准差附近。恒科/恒生国企预测市盈率为18.3/9.0倍。恒指风险溢价快速上升至6.4%，位于历史均值下方1倍标准差附近。沪港AH溢价指数为环比上升7.0%，历史分位升至80.3%。港股估值回落，风险溢价率提升，后续上涨仍有空间 过去一周南向资金延续净流入，主要流入商贸零售/电子/医药等板块，其中商贸零售板块连续大幅流入。港股成交额基本持平且换手率小幅下降，卖空比例来到历史低位，贪婪恐慌指标显示市场情绪有所回落。国债期限利差周环比收窄12.09bp；隔夜/3个月HIBOR利率下行，流动性边际宽松；美元兑人民币上升至7.07，兑港币维 持于7.77。上周港股通南向资金保持净流入，净买入靠前行业为商贸零售/电子/医药，净流入额为35.8/24.4/21.3亿港元，社服/非银金融/房地产净流出。卖空占比环比下降7.6%，来到历史极低位置，恒指贪恐指数下降34.6点，显示市场情绪有所回落。 恒指/恒科估值近期修复较为明显，但后续仍有改善空间。必需消费 /能源/公用事业PE历史分位相对较低，过去一周医疗保健/资讯科技/地产行业估值改善幅度最大。估值方面，恒指/恒科最新PE分别为10.8/28.7倍，较上周+0.9/+3.5倍，对应历史分位为66.9%32.9% 修复较为明显。PE估值较低行业包括金融/能源，过去一周医疗保健/资讯科技估值改善幅度最大，分别+5.4/2.9倍，而消费/能源/公用事业PE历史分位相对较低。PB估值较低的行业包括地产/金融/电信，必需消费/地产/公用事业PB历史分位数相对靠后。 港股/中资股重点个股盈利预期：同程/小鹏/比亚迪等个股2024预测营收增长率较高，同程/小米/联想较年初改善幅度最大，而美股中资股较盈利预期较9月初整体下调。2024年市场一致预测营收增速来 看，港股重点企业中同程旅行/小鹏汽车/比亚迪电子/商汤/蔚来的预测营收增长率最高，其中同程旅行/小米集团/联想集团较年初以来的预测增速改善幅度最大。2024年市场一致预测营收增速来看，小鹏汽车/蔚来/理想/商汤/海虹半导体的预测营收增长率最高，其中蔚来/小鹏/华虹半导体较年初以来的预测增速改善幅度最大。美股中资股较盈利预期较9月初整体下调。纳斯达克中国金龙指数权重股 2024年平均预测EPS同比增速为-0.2%，较9月初有所下调（-1.5%）； 2025年预测EPS同比增速为-1.5%，较9月初下调5.3%。其中，满帮集团/再鼎医药/知乎最新预测EPS同比增速较快，较9月初仅微博盈利预期小幅改善，其余个股盈利预期均下修。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治摩擦 事件升温；3）海外衰退预期扰动；4）美联储货币宽松节奏超预期 �一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 登记编号S0880123030019 相关报告 10月关注美国大选扰动与美股财报季2024.10.14 港股与中资股盈利前瞻：成长景气仍高，顺周期企稳改善2024.10.13 市场对美联储降息预期回摆2024.10.09 港股行情持续性的驱动力与空间2024.10.07A-H溢价回落，港股市场情绪高涨2024.10.07 目录 1.港股市场流动性与估值跟踪3 1.1.指数表现：三大指数集体回调，年化表现恒生国企占优3 1.2.市场风格与行业表现：价值风格占优，保险/能源/技术硬件与设备等板块表现靠前4 1.3.指数盈利与估值：恒指/恒科盈利预期环比小幅下调，整体估值回落，风险溢价率上升5 1.4.成交情况与市场情绪：港股成交额基本持平，市场情绪降温6 1.5.流动性与南向资金：南向资金流入速度增快，过去一周主要流入商贸零售/非银金融/公用事业等板块7 1.6.行业估值与对比：能源/金融/电讯股息率最高，金融/地产估值较低.8 1.7.交易拥挤度：能源/公用事业/银行拥挤度较高，食品饮料/金融/半导体拥挤度较低9 1.8.恒生科技权重股盈利预测：同程旅行/小鹏汽车/比亚迪电子/商汤/蔚来预测营收增长率最高，蔚来/小鹏/华虹半导体年初以来预测增速改善幅度最大10 2.风险因素12 1.港股市场流动性与估值跟踪 1.1.指数表现：三大指数集体回调，年化表现恒生国企占优 图1：过去一周港股三大指数回调图2：过去一年恒生国企指数表现相对占优 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据截至2024年10月11日，下同 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据截至2024年10月11日，下同 图3：沪港AH溢价指数环比上升7.0%图4：恒指波幅环比下降6.6% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.市场风格与行业表现：价值风格占优，保险/能源/技术硬件与设备等板块表现靠前 图5：风格与宽基指数市场表现：价值风格过去一周表现相对占优 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：Wind港股二级行业市场表现：过去一周半导体板块表现靠前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.3.指数盈利与估值：恒指/恒科盈利预期环比小幅下调，整体估值回落，风险溢价率上升 图7：恒指前向12个月盈利预测环比下降1.0%图8：恒科前向12个月盈利预测环比下降0.2% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：恒指前向12个月预测EPS增速环比下降1.1%图10：恒科前向12个月预测EPS增速环比下降1.2% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：恒指预测市盈率下降至9.5倍图12：恒指风险溢价上升至6.4% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图13：恒科预测市盈率下降至18.3倍图14：恒生国企预测市盈率下降至9.0倍 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.成交情况与市场情绪：港股成交额基本持平，市场情绪降温 图15：港股日均成交额环比上升0.2%图16：恒指平均换手率环比下降0.02% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图17：主板卖空比率环比下降7.6%图18：恒指贪恐指数环比下降34.6点 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.流动性与南向资金：南向资金流入速度增快，过去一周主要流入商贸零售/非银金融/公用事业等板块 图19：国债期限利差环比收窄12.09bp图20：隔夜/3MHibor利率下行，流动性边际宽松 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图21：美元兑人民币上升至7.07，兑港币维持7.77图22：港股通南向资金净流入速度放缓 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表1：近期南向资金分行业净流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.6.行业估值与对比：能源/金融/电讯股息率最高，金融/地产估值较低 图23：港股行业股息率（按最新值排名）图24：港股行业股息率（按历史分位排名） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图25：A、H行业股息率对比（%）图26：港股行业AH溢价率 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图27：港股行业估值(PE，倍)图28：港股行业估值(PB，倍) 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.7.交易拥挤度：能源/公用事业/银行拥挤度较高，食品饮料/金融/半导体拥挤度较低 生物医药 医疗保健设备与服务 多元金融 公用事业 食品饮料半导体 耐用消费品 保险 消费者服务 零售业 汽车及零部件 房地产 技术硬件与设备 恒生指数商业服务 软件与服务资本货物 食品与主要用品零售日用品 电信服务 银行 媒体 运输 材料 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 能源 60%65% 图29：能源/公用事业/银行拥挤度较高，食品饮料/金融/半导体拥挤度较低 +5% 拥挤度较低 拥挤度中等偏低 拥挤度中等拥挤度中等偏高拥挤度较高 +0% 拥 挤-5% 度 分位数月环 比 变-10% 化 -15% -20% 当前拥挤度分位数 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.8.恒生科技权重股盈利预测：同程旅行/小鹏汽车/比亚迪电子/商汤/蔚来预测营收增长率最高，蔚来/小鹏/华虹半导体年初以来预测增速改善幅度最大 图30：港股重点企业2024年预测营收增速情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据时间截至2024年10月11日，采用Wind一致盈利预测。 图31：港股重点企业2025年预测营收增速情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据时间截至2024年10月11日，采用Wind一致盈利预测。 图32：港股重点企业2024/2025年预测净利润增速情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据时间截至2024年10月11日，采用Wind一致盈利预测。 2.风险因素 1、国内经济复苏进度不及预期； 2、国际地缘政治摩擦事件升温； 3、海外经济衰退预期反复扰动； 4、美联储货币宽松节奏超预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告