【纯碱玻璃10月报】政策利好不断，需求有待改善

2024年9月30日 【纯碱玻璃10月报】政策利好不断，需求有待改善 研究员：李轩怡 期货从业证号：F03108920投资咨询证号：Z0018403联系方式：:lixuanyi_qh@chinastock.com.cn 第一部分概要 概要： 9月中央陆续出台政策，持续为市场注入信心，带动风险资产快速上涨。24日国务院新闻办公室举行的新闻发布会，中国人民银行公布了一系列政策，涉及降准，降低存量房贷利率等，其力度超市场预期。26日中共中央政治局召开会议，会议提及要促进房地产市场止跌回稳，继续向市场释放利好信号。 月内纯碱厂家两次开会探讨企业间开工调节，市场传部分企业有减产计划。但月末新政刺激投机需求和补库需求双增，使得短期内市场供需平衡或供应偏紧，行业亏损及累库带来的产能出清进程被打断。这带来几个担忧，一方面，企业积极套保，行业整体成本进一步降低。另一方面，供应过剩担忧仍存，产量逐步恢复。此外，中下游库存增加，降价周期易形成负反馈。以目前的纯碱日产线性外推，预计10月份月度产量320万吨，以当前的需求推算，预计10月份供应过剩30万吨。若需求端增加18%，供需可达平衡。 月底会议释放房地产利好政策，在价格处于低位的情况下，浮法玻璃市场情绪得到提振。中游贸易商、期现商以及下游集中补货，多个地区的玻璃产销持续过百，部分原片企业的价格止跌并有所上涨。尽管政策落地，但下游资金的改善情况对玻璃需求的阶段性支撑力度尚不明确，下游深加工订单仍未见明显好转，订单价格偏低以及账期因素倒逼部分中小规模企业退出或者降低班次轮休。 9月初光伏玻璃行业会议提倡产能减产30%，9月堵窑企业加速增加。截至发稿，光伏玻璃日熔为97038吨，对比月初减少6027吨。多个厂家出现堵窑口及减产情况，此外部分点火产线未投料推迟出玻璃。当前光伏产业链产能过剩严重，全产业链面临亏损，组件开标的价格持续下降。下半年组件出口需求预计进一步走弱，下调年底光伏玻璃日熔预测为10万吨/日。 驱动上，短期正向循环形成，但根本上需关注需求端是否能有效改善。当前处在政策落地前期，市场情绪主导，各风险类资产价格均有上涨动力。但归根结底，纯碱、玻璃自身产业矛盾尚未解决，供给过剩风险尚存，靠产业自身调节难以达到平衡。关注节后下游原料消化情况，中游出货节奏，以及十一消费数据。弱现实强预期，月差走缩，推荐1-5反套策略。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 期货方面，9月初纯碱、玻璃加速下跌后震荡，SA2501合约跌至3年内低点1317元/吨。光伏玻璃堵窑加速，浮法玻璃亏损冷修，盘面对需求悲观预期计价加码，纯碱主力合约跌至21年低点。转折在于本月24日会议，随着政策转向，宏观情绪好转，纯碱、玻璃作为低估值品种，价格迅速反弹，空头大幅减仓，纯碱当日涨幅5.95%。整体月度走势呈V字反转，纯碱月内最高价格1599元/吨，月末期价回升至月初水平。 截至目前，纯碱仓单注册数量为250张，9月纯碱交割11万吨，环比下降6.5万吨。交割平均价为1374元/吨，环比下降330元/吨。月差方面，纯碱近远月价差上涨后缩小，截止发稿，SA1-5价差收于-57元/吨，月度增加9元/吨。月间呈Contango结构，此前月差给出无风险套利机会，近远月价差扩大。随着宏观情绪好转，强预期弱现实驱动下，con结构有继续走峭预期。基差方面，结束长达两个月的盘面贴水周期，随着纯碱盘面价格强势拉涨，期限商买现货卖期货有利润空间，进一步强化需求预期，支撑期货价格上涨，基差缩小至-163元/吨。 现货方面，本月纯碱价格跟随期货上涨。据隆众统计，沙河重碱出厂价为1400元/吨，对比月初降价200元/吨（-14.2%）。华东轻碱送到价为1450元/吨，对比月初降价200元/吨（-12.1%）。银根矿业此后不再公开报价，采取一单一议的模式，月底听闻涨价至1200元/吨。轻碱下游较为分散，涨价周期轻碱采购情绪先于重碱好转，体现在西北厂家轻碱接单停止。截止发稿，轻重碱平均价差为54元/吨，重质率为59%。 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期货 9月中央陆续出台政策，持续为市场注入信心，带动风险资产快速上涨。24日国务院新闻办公室举行的新闻发布会，中国人民银行公布了一系列政策，涉及降准，降低存量房贷利率等，其力度超市场预期。26日中共中央政治局召开会议，会议提及要促进房地产市场止跌回稳，继续向市场释放利好信号。受此影响，三大指数大幅上涨，房地产、消费板块涨幅领先，文华商品指数低位反弹。 产业方面，本月检修企业增加，月内山东海天、五彩碱业、湖北双环、金山获嘉及孟州厂区、天津碱厂等装置涉及停车检修；中盐红四方、南方碱业、博源银根化工等装置减量检修。纯碱下跌的主要动力来自于需求超预期下降，拆解成两部分。一部分是浮法玻璃旺季需求落空，玻璃产线冷修加快预期。另一部分光伏玻璃龙头企业呼吁减产30%，各厂家陆续堵窑，有效产能快速下滑。经过一段时间的下跌，市场对纯碱需求端减量趋势消化相对充分，基于玻璃生产特征，浮法冷修节奏难确定，光伏堵窑缓步增加，需求减量逐步进入观察期。随着月底新政密集颁布，市场情绪连续升温，利好消息不断面市。一方面期限商买现卖期有套利空间，刺激中游拿货。另一方面，前期下游低库存，涨价叠加节假日备货双重刺激下，下游拿货情绪显著好转。截至目前，纯碱厂涨价去库，下游拿货情绪好转。 驱动上，短期正向循环形成，但根本上需关注需求端是否能有效改善。当前处在政策落地前期，市场情绪主导，各风险类资产价格均有上涨动力。但归根结底，纯碱、玻璃自身产业矛盾尚未解决，供给过剩风险尚存，靠产业自身调节难以达到平衡。关注节后下游原料消化情况，中游出货节奏，以及十一消费数据。 二、产能出清中断，供需能否达到平衡？ 本月纯碱产量约280万吨，环比上月减少28万吨。9月份检修企业增加，月内山东海天、五彩碱业、湖北双环、金山获嘉及孟州厂区、天津碱厂等装置涉及停车检修；中盐红四方、南方碱业、博源银根化工等装置减量检修。从纯碱开工率上来看，9月份纯碱月度平均开工率为77.6%，环比下降6.9%。其中氨碱法月度平均开工率为80.8%，环比下降2.3%；联碱法为77.8%，环比下降10.7%，本月联碱法检修企业占比较高。分地区来看，西北、华中、华北开工率有明显下滑，月度环比下滑在10%左右。而西南开工率环比提升34.1%。 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期 此前现货价格低于多数氨碱法企业成本，市场积极讨论未来纯碱产能出清的道路及厂家开工率调节。月内纯碱厂家两次开会探讨企业间开工调节，月末传部分企业有减产计划。但月末新政刺激投机需求和补库需求双增，使得短期内市场供需平衡或供应偏紧，行业亏损及累库带来的产能出清进程被打断。 这带来几个担忧，一方面，行业整体成本或进一步降低。部分纯碱厂家在盘面上进行套 期保值，对企业而言此后下跌行情中企业能锁住自身利润，降低损失。对整个行业而言，行业整体成本或进一步降低。另一方面，供应过剩担忧仍存。产量逐步上升，纯碱日产缓步提升，从9月初低点8.6万吨到目前10.3万吨。行业利润及信心修复，打断产能出清进程，各厂家逐步提高负荷增产进场。而纯碱下游需求难以灵活调节，限制需求增速。供应过剩担忧仍存。此外，中下游库存增加，情绪好转带动投机需求及补库需求增加，带动库存由上自中下转移。但若下游不能有效消耗，中游库存对后期厂家出货易形成负反馈，降价抢夺下游市场。 以目前的纯碱日产线性外推，预计10月份月度产量320万吨，以当前的需求推算，预计10月份供应过剩30万吨。若需求端增加18%，供需可达平衡。但政策对实际需求及资金的改善需要一定时间，短期需求增速有限。考虑到节假日期间及中下游超前补库，预计10月供应过剩压力较大，价格仍存向下压力。日度来看，目前重碱用量为5.1万吨，重碱日产约为6万吨，日度供应过剩约0.9万吨。 此前我们在月报中提到过纯碱的行业结构转变，经过去年大投产，纯碱行业集中度进一步提升，投产后纯碱产能Top5企业占有效产能的46.3%。从生产地区来看，河南、内蒙古、青海成为纯碱三大供应区域，纯碱主要生产区域向西北地区转移。西北由于其原材料及人工低廉，纯碱生产成本低廉，具有较强的价格优势。从生产方式来看，联碱法成为纯碱行业最主要的生产方式，氨碱法占比下降，天然碱法占比提升至14.7%。联碱法取代氨碱法成为最主要生产方式，定价权集中在少部分有成本优势的企业手中，远兴能源采取的天然碱法拥有更低的成本，将会占据更多定价的主动权。当前库存多集中在西北、西南地区，西北地区厂家的产品成本以低成本高运费构成，不排除会下调价格抢占市场，对消费地附近厂家形成冲击。 在产能过剩周期，占比15%的天然碱法厂家占据更多定价权，但占比39.2%的氨碱法厂家成本最高，将首先承受降价带来的经营压力。氨碱法厂家产能多在百万吨以上，多处头部位置。纯碱价格中枢下移会首先影响氨碱法企业。头部氨碱法厂家下降开工将会对产量产生较大影响，更易形成新的平衡。此前我们偏向于认为在下游刚性需求有支撑的情况下，氨碱法成本有一定支撑，但当前需求走弱，纯碱四季度存新产能投放计划，中期来看，供应过剩格局难改，预计纯碱价格将进一步下降至氨碱法生产成本下方。 三、投机和补库需求增加，实际需求预期偏弱 截至9月底，浮法玻璃日熔为163590吨，对比月初下降4345吨，天然气、煤燃产线已亏损现金流，石油焦产线盈亏平衡附近，部分产线陆续冷修，且多为预期外检修。虽然当前多数产线已经陷入现金流亏损状态，但一方面厂家此前利润颇丰，本轮亏损时间不长，尚可坚持。另一方面，玻璃生产具有刚性，部分产线冷修可能面临永久的退出市场。据隆众月底统计，下游玻璃企业纯碱库存，31%的样本场内14.43万吨，环比下降1.2万吨。 另一个重碱主要下游之一，光伏玻璃行业。结束了此前长期扩张趋势，月末光伏玻璃日熔为97038吨。7月起光伏玻璃日熔明显下滑，冷修产线增多，9月初行业会议体长产能减产30%，9月堵窑企业加速增加。截至发稿，光伏玻璃日熔为97038吨，对比月初减少6027吨。多个厂家出现堵窑口及减产情况，此外部分点火产线未投料推迟出玻璃。当前光伏产业链产能过剩严重，全产业链面临亏损，组件开标的价格持续下降。据隆众资讯，截至2024年9月20日，光伏玻璃行业减产率大致在16%左右，距离30%减产目标还有14%，进度过半，其中，行业冷修量最高，从七月开始冷修产能9850吨/日，堵窑口减产量8177吨/日，部分企业前期点火，但是迟迟未出玻璃的产能涉及到3200吨，综合下来，七月以来行业总减产20227吨/日，减产率达16%；预计后期仍有企业存在冷修以及减产规划，新投计划全部推迟，预计减产率仍将增加。 从数据上来看，9月份重碱下游需求缩减，月初周度理论耗重碱量为35.2万吨，月末缩减至32.5万吨，环比下降2.7%，且有继续下滑的趋势，对纯碱价格形成拖累。从产业链利润分配的角度，下游订单及信心缺失，资金紧张，负反馈至原材料端，下游亏损而纯碱尚存利润，上游让价让利，下游亏损停止扩大。轻碱出货优于重碱，青海轻重碱价格倒挂，月末轻碱表需约为25万吨，环比上个月下降7.7%。整体纯碱下游实际需求处缩减周期，未见潜在需求增量。 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期货 四、浮法玻璃投机需求好转，供给过剩仍是担忧 9月国内浮法白玻价格延续下跌走势，月底市场交投氛围好转。本月主流地区价格累计下跌8-14元/重量箱，跌幅环比增加。原片生产企业亏损严重，月内产线冷修及白玻转产情况增加，浮法白玻产量减少。月底国新会和政治局会议先后释放房地产利好政策，在价格处于低位的情况下，市场情绪得到提振。中游贸易商、期现商以及下游集中补货，多个地区的玻璃产销持续过百，部分原片企业的价格止跌并有所上涨。尽管政策落地，但下游资金的改善情况对玻璃需求的阶段性支撑力度尚不明确。就当前市场状况而言，中下游企业大幅囤货的意愿并不强烈，主要以满足刚需为主，进行适量备货。另外，从库存方面来看，全国浮法玻璃样本企