【纯碱玻璃3月报】纯碱检修预期落地，玻璃需求有待恢复

2025年2月28日 【纯碱玻璃3月报】纯碱检修预期落地，玻璃需求有待恢复 第一部分概要 概要： 研究员：李轩怡 期货从业证号：F03108920投资咨询证号：Z0018403联系方式：:lixuanyi_qh@chinastock.com.cn 两会召开在即，但政策中心或从旧的地产动能向新的AI、机器人倾斜。对于地产端，参考12月份中央经济会议表述，25年目标聚焦在止跌回稳，对应保交楼进入收尾阶段，政策对玻璃需求实际拉动有限。黑色品种轮动交易产能出清概念，玻璃25年前能效标杆水平以上产能比例达到20%。政策端防止“内卷式“恶性竞争目标明确，强化行业自律路径可期，关注此概念对工业品在低价下的拉动。 2月纯碱上涨由两大厂检修预期+厂家联合涨价/开会+下游光伏景气好转共同组成，共同推高期价至高点1577元/吨。推测远兴和金山检修对3月产量影响在13万吨左右。预计纯碱3月产量在297-300万吨之间，阶段去库，全月累库8-10万吨。纯碱当前处于结构化过剩状态，远兴和金山库存均较低，低价区域货源紧张推动市场看涨热情。下游玻璃厂继续降价出货，产销低迷，恐难接受上游涨价。但光伏玻璃预计3月有4条产线复产，涉及日产5100吨左右，月底光伏玻璃涨价加强这一预期。随着现货涨价，基差收缩给期限商出货的机会，近期中游出货显著好转。盘面交割货源较多，截至月底纯碱仓单为7032手，对应现货14万吨，高点盘面仓单超20万吨。随着03合约进入交割月，老货不能转抛流向市场，供需紧张有进一步缓解。 开年浮法玻璃市场呈现"弱现实+弱预期"双重压力格局，价格中枢持续下探。25年政策逆周期调节带来的地产交付高峰已过，地产后周期产品承压，玻璃供需改善需看到供应端进一步下降。节后玻璃上下游开工时间差，以及下游深加工订单需求恢复缓慢，使得下游补库意愿低，玻璃厂库节后进一步累库。供应端节后多条产线点火，面对需求端弱势及不确定性，供应端增加也是导致玻璃价格下跌的原因之一。短期来看，玻璃处于“有估值+无驱动”阶段，政策敏感度被现实弱需求拖累，厂家降价但需求恢复速度较缓。但考虑到05合约作为传统旺季合约以及涉及两会带来的宏观驱动，玻璃低估值下仍有向上驱动，需看到产销（尤其是华南和华东）连续好转，下游需求恢复（关注时间点2月末3月初），才确立向上信号。在此之前预计玻璃震荡偏弱为主。 1.单边：纯碱供应端交易充分，3月厂家涨价检修落地，实际需求有待检验。关注整数位压力，关注逢高沽空机会。玻璃有估值无驱动，需求表现较弱，政策驱动也有限，可试用期权看多。 2.套利：估值角度建议多FG05空SA05，等驱动。 3．期权：两会召开在即，基于玻璃宏观相关性可以布局卖看跌策略。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 期货方面，2月纯碱偏强，玻璃则持续走弱，纯碱主力合约价格运行区间为1420-1542元/吨，玻璃为1214-1333元/吨。SA-FG品种价差继续走扩至接近300元。 月差方面，纯碱05-09合约价差走缩，价差收于-58元/吨，月变动+17元/吨。玻璃05-09月差收于-86元/吨，月变动-36元/吨。基差方面，SA主力合约基差收于-71元/吨，月变动+5元/吨。FG主力合约弱势走低，基差收于15元/吨，月变动+8元/吨。 现货方面，本月纯碱现货提价，据隆众统计，月末沙河重碱出厂价为1485元/吨，对比月初涨价77元/吨（+5.5%）。湖北5mm大版市场价为1210元/吨，对比月初降价80元/吨（-6.2.%）。 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期货 二、纯碱检修落地是否符合市场预期？ 2月纯碱产量预计为291.2万吨，同比下降2.1%。日产运行区间在10.3-10.6万吨之间。联碱企业月度平均开工率84.4%，氨碱企业平均开工率86.6%。2月报我们提示在需求增量有限的情况下，供应端更易出现预期差，包括预期外开工率的下调和产线退出。2月市场围绕纯碱检修题材进行交易，纯碱期价上涨趋势。 2月纯碱上涨由两大厂检修预期+厂家联合涨价/开会+下游光伏玻璃点火预期共同组成，品种可交易的题材比较丰富，主力合约成交放量，主力合约成交量环比上月增加187.8%至156.4万手，同比增加184.5%。共同推高期价至高点1577元/吨。 推测远兴和金山检修对纯碱3月产量影响在13万吨左右。两大厂的检修预期，分别指阿拉善天然碱项目一期第二条生产线进行年度检修，检修期间影响日产量约为6000吨，市场预计时间在半个月左右，预计共影响9万吨。以及金山化工据市场消息预计3月上半旬检 修，日影响产量6000吨，参考过往检修史，预计检修时间在7天以内概率比较大，预计共影响4.2万吨。以当前笔者得到的市场消息推断，两者对纯碱3月产量影响在13万吨左右。 还有哪些企业有供应变动？冷水江于20250227开始检修，影响约1个月（日减量600t）。德邦化工新增产能（年产60万吨）在体量中，目前已出合格品。计划检修方面，江苏实联（110万吨），骏化（80万吨）在4月有检修计划。新增产能方面，连云港碱业预计4月投产。 对3月纯碱供需平衡有什么影响？由于远兴重质化比例较高，重碱3月产量降幅大于轻碱，预计重碱日产最低达为5.01万吨，重碱日度理论消耗为5.09万吨，在重碱产量最低的情况下，日度供需差最高达到-800吨。月度来看，假设检修如计划进行，德邦开工50%。假设光伏玻璃产能增加4000吨日熔。预计3月纯碱产量为300万吨，重碱167万吨，轻碱133万吨，月度累库11万吨。如果德邦开工不及预期，则纯碱产量为297万吨，重碱165万吨，轻碱132万吨，月度累库8万吨。综上所诉，预计纯碱3月产量在297-300万吨之间，阶段去库，全月累库8-10万吨。 纯碱按结构化过剩，金山远兴库存均低位。但在此情境下未考虑投机性需求以及厂家备货需求，若盘面升水结构下，中游仍有采购西北货源套盘面动力。另一方面，纯碱当前处于结构化过剩状态，远兴和金山库存均较低，低价区域货源紧张推动市场看涨热情。 2月两场会议及厂家贯彻会议精神，涨价能否持续？据市场消息，本月涉及两场，其中2月25日青岛胶州会议倡议重碱到厂1650元每吨，轻碱出厂1500元每吨。2月21日广东珠海会议倡议重碱送到1550轻碱送到1500。近期多个纯碱厂家落实涨价，涨幅20-100不等，部分企业封单，加剧现货紧张氛围。但随着现货涨价，基差收缩给期限商出货的机会，近期中游出货显著好转。盘面交割货源较多，截至月底纯碱仓单书两位7032手，对应现货14万吨，高点盘面仓单超20万吨。随着03合约进入交割月，老货不能转抛流向市场，供需紧张有进一步缓解。 库存集中在少数厂家手中，低价主产区供应变化对价格有影响。上游库存集中度较高，主要集中在和邦、海化以及远兴几家企业，库存多集中在西北地区。下游低价采购，多数待发形式存在。低价主产区供应，如远兴能源供应变化对价格有显著影响。 三、纯碱下游对高价接受程度如何？ 下游玻璃厂继续降价出货，产销低迷，恐难接受上游涨价。但光伏玻璃预计3月有4条产线复产，涉及日产4000吨左右，月底光伏玻璃涨价加强这一预期。从下游利润情况来看，浮法玻璃占比60%的天然气生产方式亏损93.7元/吨。光伏玻璃库存去化，亏损收缩。纯碱占比40%氨碱法生产方式亏损103.1元/吨。静态成本来看，纯碱上下游利润分布相对均衡，但动态来看玻璃厂家仍在降价周期，需求弱势未有好转，下游恐难接受上游大幅涨价，会以消耗已有库存方式应对。纯碱涨价20-100对应玻璃成本约增加4-20元/吨。 据隆众资讯生产成本计算模型计算在20250221-0227期间，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-93.74元/吨，环比下降11.43元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润98.62元/吨，环比下降10.77元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润102.62元/吨，环比下降40.00元/吨。截至2025年2月27日，中国氨碱法纯碱理论利润-103.13元/吨，环比增加26.59元/吨。中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为17.10元/吨，环比增加121.50元/吨。 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期货 四、浮法玻璃供随需动，节后需求启动晚、预期差 当前玻璃产业链呈现上游累库-中游滞销-下游疲软传导特征。受春节前后上下游生产节奏错配，以及下游深加工开工晚订单差影响，节后上游库存环比节前激增38.7%，并且节后持续累库。截至目前，全国浮法玻璃样本企业总库存6555.9万重箱，同比+20.84%。节后玻璃厂涨价去库反馈不佳，现货价格继续调降，湖北近期连续两轮调降现货价格至1210元/吨（5mm大板市场价）。此外节前期价拉涨，中游囤货意愿增加，沙河湖北中游库存规模增加。但节后中游出货滞涩也预示下游需求惨淡和中游投机意愿的萎缩。 从竣工相关的数据来看，钢化玻璃节后复工相对缓慢，隆众资讯统计全国52条钢化线的开工率仅为35%。其中订单不足是限制深加工开工的主要原因，目前开工产线开工时长多数8小时左右。就订单情况来看，截至20250217，全国深加工样本企业订单天数均值4.1天，环比节前下降18%，同比下降35.9%，少数厂家执行节前订单，多数仅持散单或者暂无新单状态。截至20250221，中国LOW-E玻璃样本企业开工率为62.58%，较上期上涨4.9个百分点，节后多条产线陆续复工，但同比往年节后仍处于低位。市场主要关注2月末，3月初订单恢复情况，但目前看进度较为缓慢且预期不佳。 玻璃全年供随需动，供应仍有下降空间。根据我们预计2025年玻璃需求下滑11%，对应供需平衡下玻璃日熔下滑至15万吨水平。2024年4月玻璃日熔惯性增长，最高点17万吨。截至目前，全国浮法玻璃日产量为15.58万吨，环比去年同期下降9.4%。截至年末，以浮法玻璃窑龄判断，10年以上的窑龄有29条，共计日熔18400吨。其中天然气为燃料的窑炉为16条，计10100吨日熔。其中华北潜在检修产线较多，占比35%。因此若玻璃需求持续下滑，浮法玻璃仍有较大潜在冷修空间。潜在复产产线统计了冷修超过1年以上的产线，共计34条，日熔19500吨。有一些产线冷修时常较长，或需要升级改造再开才能满足环保条件的产线，一旦推出面临无法复产的风险。部分产线会永久退出或出售指标。但整体来看，潜在的复产点火产线仍有，若需求持续下滑，预计难以看到大规模产线投产或复产等逆周期操作。 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期货 五、供给侧出清有期待，新旧动能转换过程 AI、机器人成为领涨主线，新旧动能拉开差距。春节假期期间，DeepSeek发布开源模型DeepSeek-R1，以及受到政策催化，板块细分龙头涨幅较大。两会政策中心或从旧的地产动能向新的AI、机器人倾斜。 特朗普对华关税逐步落地，地缘不确定性上升。在2月1日，美国已对中国实施了10%的关税措施，中方采取反制措施。2025年2月27日晚，特朗普通过社交媒体宣布，自3月4日起，不仅将对加拿大和墨西哥加征25%的关税，还对中国再次加征10%的关税。 黑色品种轮动交易产能出清概念，国家金融监管总局与央行发布《绿色金融高质量发展实施方案》，支持钢铁工艺升级、充电基建等领域中长期融资，探索碳排放权质押贷款。 两会地产目标聚焦在止跌回稳，保交楼进入收尾阶段。参考2024年12月11日中央经济会议中针对地产表诉，“持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度。稳妥处置地方中小金融机构风险。央地协同合力打击非法金融活动。”2025年住建部明确工作重点的五个方面，分别为持有用力推动房地产市场止跌回稳、推动构建房地产发展新模式、大力实施城市更新、打造“中国建造”升级版、建设好房子等。 2024超目标完成“白名单”项目贷款金额，截至1月22日白名单贷款金额达到5.6万亿，