美国经济：PMI显示经济韧性与分化

PMI显示经济韧性与分化 叶丙南, Ph.D(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 9月PMI显示美国经济韧性与分化。服务业PMI大幅上升连续3个月扩张，新订单、库存和价格指数延续扩张显示内需稳健，但就业指数降至收缩区间预示劳动力市场延续降温，经济仍有放缓风险。制造业PMI连续6个月收缩，需求、就业与价格均在收缩，进出口贸易活动走弱。PMI数据显示美国以服务业为主的经济仍有韧性。展望未来，经济可能延续放缓，逐渐从过热走向偏冷，但有望避免衰退。我们认为，美联储在9月超常规大幅降息后，11月和12月可能分别降息25个基点，明年进一步降息100个基点。 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 服务业延续扩张，内需依然稳健。ISM服务业PMI从8月的51.5升至9月的54.9，服务业扩张速度加快。根据历史经验，服务业PMI超过49预示经 济扩张，9月服务业PMI对应年化GDP增速为1.9。服务业新订单指数从53大幅升至59.4创去年3月以来最高，显示服务业需求依然强劲。库存指数和物 价指数分别从8月的52.9和57.3升至9月的58.1和59.4，显示服务通胀压 力上升。供应商交付指数从49.6升至9月的52.1，供货时间变得更长。但就 业指数从50.2降至9月的48.1，显示服务就业开始减少。分行业来看，房地 产与租赁、企业管理与支持服务、建筑、公共管理、住宿餐饮、教育服务 、金 融保险、交通运输和仓储、医疗卫生与社会救助、信息服务、公用事业、 专业 与科技服务等12个行业处于扩张状态，比8月增加两个行业，农林渔业、批 发贸易、其他服务等行业则处于收缩状态。 制造业PMI连续收缩，进出口贸易走弱。9月制造业PMI为47.2，与8月持平，连续第6个月处于收缩状态。制造业PMI低于50显示收缩，低于4 2. 5往往表明整体经济收缩，9月制造业PMI值对应GDP增速约为1.3%。制造 业需求与生产降幅均有所趋缓，新订单指数和生产指数分别从8月的44. 6和4 4. 8升至9月的46.1和49.8。库存大降，库存指数从50.3降至9月的43. 9。 价格开始下跌，价格指数从54降至9月的48.3，今年首次进入收缩区间。就 业延续收缩，从46降至9月的43.9。进出口贸易活动走弱，出口新订单指数 和进口指数分别从49.6和48.6降至9月的48.3和45.3。分行业来看，仅石油 与煤炭产品、食品、饮料与烟草制品、纺织业、家具和杂项制品等5个行业扩 张，印刷业、塑料与橡胶制品、木制品、服装、初级金属、交运设备、非 金属 矿物制品、电气设备、家电、纸制品、机械设备、化工品、金属制品和计 算机 与消费电子产品等13个行业则收缩。 经济温和放缓，美联储可能渐进降息。美国经济正从去年过热状态走向今年平衡状态，未来可能趋向偏冷状态，因为失业率将逐渐超过自然失业率，非 农就业和薪资的增速逐步下降，剔除财政转移后个人可支配收入不变价增速已 降至1.6%低于疫前10年2.2%的均值，信用卡违约率等指标显示低收入群体财 务压力不断上升，家庭消费将逐步放缓。但我们认为美国经济有望避免衰退， 一方面各经济部门周期不同步，呈现滚动式收缩或扩张，持续降息将提振房地 产和耐用消费，部分抵消家庭消费放缓的影响。另一方面，家庭和企业资产负 债表稳健，支撑消费和投资可能保持增长。随着通胀和就业放缓，美联储的注 意力已从抗通胀转向防止就业过冷，未来将延续降息。但由于目前通胀 仍 高 于目标，经济仍有韧性，美联储在9月大幅降息后可能进一步渐进式降息，11月和12月分别降息25个基点，明年进一步降息100个基点。 资料来源:Wind,招银国际市场 资料来源:Wind,招银国际市场 资料来源:Wind,招银国际市场 资料来源: Wind,招银国际市场 资料来源:Wind,招银国际市场 资料来源:Wind,招银国际市场 资料来源:Wind,招银国际市场 资料来源:Wind,招银国际市场 资料来源:Wind,招银国际市场 资料来源:Wind,招银国际市场 资料来源:Wind,招银国际市场 资料来源:Wind,招银国际市场 资料来源:Wind,招银国际市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司)重要披露 本报告内所提及的任何投资都 可能 涉及相 当大 的风 险。报 告所 载数据 可能 不适 合所有 投资 者。招 银国 际环 球市场 不提 供任何 针对 个人 的投资 建议 。本报 告没 有把 任 何 人 的投资目标、财务状况和特殊需 求考 虑进去 。而 过去 的表现 亦不 代表未 来的 表现 ，实际 情况 可能和 报告 中所 载的大 不相 同。本 报告 中所 提及的 投资 价值或 回报 存在 不 确 定 性及难以保证，并可能会受目标 资产 表现以 及其 他市 场因素 影响 。招银 国际 环球 市场建 议投 资者应 该独 立评 估投资 和策 略，并 鼓励 投资 者咨询 专业 财务顾 问以 便作 出 投 资 决定。 本报告包含的任何信息由招银 国际 环球市 场编 写， 仅为本 公司 及其关 联机 构的 特定客 户和 其他专 业人 士提 供的参 考数 据。报 告中 的信 息或所 表达 的意见 皆不 可作 为 或 被 视为证券出售要约或证券买卖的 邀请 ，亦不 构成 任何 投资、 法律 、会计 或税 务方 面的最 终操 作建议 ，本 公司 及其雇 员不 就报告 中的 内容 对最终 操作 建议作 出任 何担 保 。 我 们不对因依赖本报告所载资料采 取任 何行动 而引 致之 任何直 接或 间接的 错误 、疏 忽、违 约、 不谨慎 或各 类损 失或损 害承 担任何 的法 律责 任。任 何使 用本报 告信 息所 作 的 投 资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已 经公 开的信息， 我们 力求但 不担 保这些 信息 的准 确性、 有效 性和完 整性 。本 报告中 的资 料、意 见、 预测 均反映 报告 初次公 开发 布时 的 判 断 ，可能会随时调整，且不承诺作出 任何相 关变 更的通 知。 本公司 可发布 其它 与本报 告所载 资料 及/或结论 不一 致的报 告。这 些报 告均反 映报告 编写 时不同 的假 设、观 点 及 分 析方法。客户应该小心注意本报 告中 所提及 的前 瞻性 预测和 实际 情况可 能有 显着 区别， 唯我 们已合 理、 谨慎 地确保 预测 所用的 假设 基础 是公平 、合 理。招 银国 际环 球 市 场 可能采取与报告中建议及/或观点不一致的 立场或 投资决 定。 本公司或其附属关联机构可 能持有 报告 中提 到的公 司所发行 的证券 头寸 并不 时自行 及/或代 表其 客户进 行交 易或 持有该 等证 券的 权益， 还可 能与 这些公 司具 有其 他 投 资 银行相关业务联系。因此， 投资者 应注 意本 报告 可能 存在 的客 观性及 利益 冲突 的情 况， 本公 司将不 会承 担任 何责 任。 本报 告版 权仅为 本公 司所 有， 任何 机构 或个 人 于 未 经本公司书面授权的情况下，不得以任 何形式 翻版、 复制、 转售、 转发及 或向特 定读 者以外 的人士 传阅， 否则有 可能触 犯相关 证券法 规。如需索取更多有关证券的信息，请与 我们联 络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英 国2000年金融 服务 及市场 法令2 005年(金融 推广)令( “金融 服务令”)第1 9(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2)(a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士， 未经招 银国际 环球市 场书面 授权不 得提供 给其他 任何人 。 对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国 的注 册经纪 交易 商。 因此， 招银 国际环 球市 场不 受美国 就有 关研究 报告 准备 和研究 分析 员独立 性的 规则 的约束 。负 责撰写 本报 告的 全 部 或 部 分内容之分析员，未 在 美国 金融 业 监管 局（“FINRA”）注 册或 获 得研 究分 析 师的 资格 。 分析 员不 受 旨在 确保 分 析师 不受 可 能影 响研 究 报告 可靠 性 的潜 在利 益 冲 突 的 相 关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证 券交易 法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他 任何个 人。接 收本报 告之行 为即表 明 同 意 接受协议不得将本报告分发或提 供给 任何其 他人 。接 收本报 告的 美国收 件人 如想 根据本 报告 中提供 的信 息进 行任何 买卖 证券交 易， 都应 仅通过 美国 注册的 经纪 交易 商 来 进 行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI(Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D） 在新加 坡分发 。CMBIS G是在 《财务 顾问法 案》（ 新加坡 法例 第110章）下 所 界 定 ，并由新加坡金融管理局监管的豁免财 务顾问 公司 。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的 安排分 发其各 自的外 国实体 ，附属 机构 或其他 外国研 究机构 篇 制 的 报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期 货法案 》（新 加坡法 例第28 9章 ）所定 义的认 可投资 者，专 家投资 者或机 构投资 者，则C MBIS G仅会 在法律 要求的 范 围 内 对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告 引起或与之相 关的事 宜。