晨报摘要

國泰君安晨報摘要 2024年10月08日 國泰君安證券股份有限公司研究所 周津宇 電話：021-38674924 郵箱：zhoujinyu011178@gtjas.com登記編號：S0880516080007 目錄 今日重點推薦2 專題研究：《國慶假期出行消費觀察與海外熱點解析》2024-10-072 A股策略週報：《股指有望繼續推升》2024-10-072 海外策略研究：《港股行情持續性的驅動力與空間》2024-10-073 行業日報/週報/雙週報/月報：投資銀行業與經紀業《利好政策超預期，繼續全面看多非銀》2024-10-063 行業日報/週報/雙週報/月報：建築工程業《乘風飛翔，未來股價節奏、空間測算、龍頭選擇》2024-10-063 主動(被動)配置專題報告：《降息週期開啟利好新興市場，中印權益迎來機會》2024-09-293 主動量化週報：《風險偏好提升，增量資金入市》2024-09-294 今日報告精粹4 公司研究（海外）：中國南方航空股份（1055）《預計供需繼續恢復，油價具有下跌期權》2024-10-054 公司更新報告：中國東航（600115）《暑運周轉基本恢復，期待未來收益表現》2024-10-054 公司更新報告：南方航空（600029）《預計供需繼續恢復，提示油價下跌期權》2024-10-035 公司更新報告：中國國航（601111）《航空需求具有韌性，供需恢復仍將可期》2024-10-035 公司研究（海外）：中國國航（0753）《航空需求有韌性，供需將繼續恢復》2024-10-035 公司研究（海外）：中國東方航空股份（0670）《暑運周轉恢復，期待收益表現》2024-10-025 本報告內容譯自同日發佈的簡體中文報告《國泰君安晨報》，報告觀點及內容如有任何不一致的地方，一律以該簡體中文版報告為准。 今日重點推薦 專題研究：《國慶假期出行消費觀察與海外熱點解析》 2024-10-07 汪浩（分析師）0755-23976659、黃汝南（分析師）010-83939779、張劍宇（研究助理） 021-38674711 國慶民眾出行熱情高漲，交通工具選擇仍偏好自駕，同時遠途占比上升。消費資料方面，電影票房表現平平，旅遊人均消費有望止跌回升，地產新政後銷售井噴，但可持續性待觀察。國慶假期旅遊和餐飲零售增長火熱。 國慶假期期間，整體來看，美聯儲降息預期降溫，日本央行加息預期放緩，歐央行降息預期升溫，持續支撐強美元，地緣風險升級下，石油價格高位震盪，全球衰退預期降溫對美股、日股以及大宗商品價格形成支撐。 A股策略週報：《股指有望繼續推升》2024-10-07 方奕（分析師）021-38031658、黃維馳（分析師）021-38032684、郭佼佼（分析師） 021-38031042、蘇徽（分析師）021-38676434 大勢研判：股指有望繼續推升，超額收益看好成長。節前中國股市延續史詩級的上漲，國慶假期內港股恒生指數再度上揚10%，中國股市一躍成為2024年來全球表現最好的市場。我們在9.24《反彈在低估值藍籌股》與9.29《預期上修開空間》報告中判斷：股票價格是投資者對未來的預期，寬鬆的金融政策與積極的政治局會議，隱含決策者對當前經濟形勢的客觀分析，與對經濟政策與資本市場態度迫切的轉變，是本輪股市空間上修的核心。這意味著，眼下偏弱的經濟資料與增長預期在短期內很難實質影響股市，反而將進一步強化政策預期。行情啟動前，股市連年的調整和賣空，交易結構出清徹底。本輪股市行情的推動力來自於無風險利率下降推動增量資金入市，與投資者對風險前景預期的改觀提振風險偏好，我們認為，樂觀預期仍將繼續推高股市，上證有望向上沖關2021-2022年運行區域。節奏先拉升後震盪，決斷在年末。權重股正快速填平估值窪地，超額收益看好成長。 行情驅動：無風險利率下降是本輪行情的關鍵動力，本輪行情要重視ETF新工具對股指和結構的影響。國債收益率並非中國股市的無風險利率，當金融政策調整滯後於需求下滑，投資者持有股票的機會成本上升。此前金融政策態度的轉變，“實施有力度的降息”的表態有望推動實際利率與投資者心中無風險利率的下降，推動增量資金入市。尤其在極致的資產荒下，股市的啟動和賺錢效應正成為眼下場外資金為數不多的資產入口，形成廣泛流動性供給與多頭力量的持續表達。從資料上看，過去兩周以來，債券（不含轉債）和貨幣ETF分別縮減了5.39%和18.28%，而股票型ETF出現成倍式的淨流入擴張。與過往行情不同之處，寬基ETF作為近年股市新出現的投資工具其對指數拉升具有“立竿見影”的作用。ETF成交占兩市總成交的比例已經從2021年不足2%上升至7%，與兩融成交占比已旗鼓相當。我們預期ETF與兩融占比有望進一步上升。近兩周以來，股票型ETF成交占比前五的掛鈎指數分別為滬深300、中證1000、科創50、創業板指、中證500。 行情節奏與行業比較：先拉升後輪動，先價值後成長，決斷在年末。行情高漲也需要“冷思考”，在大國博弈與國內轉型要求下，經濟政策投向、財政紀律與金融監管或與歷史經驗大為不同，而更聚集“長效機制”。因此我們判斷股市行情先拉升後輪動，先藍籌後成長，行情決斷在年末，看實際政策落地能否再次推動預期上修。9月24日我們推薦了低估 值藍籌作為第一階段的交易重點，當前我們建議將主戰場放在受益於無風險利率下降與風險偏好提振的板塊上：1）成交持續放大+並購重組預期，推薦：非銀；2）風險偏好提振，關注估值彈性：電腦/傳媒/國防軍工；3）2025E預期穩定，估值調整較多的成長股，推薦：電子/汽車/通信/電力設備（電池）/醫藥，與成長型消費。 主題推薦：1、金融科技。交易信心回暖，B端軟硬體升級和C端付費意願有望提升，看好證券IT/金融信創。2、可選消費。增量政策發力擴內需穩就業，看好超跌醫療服務/社服。3、地產服務。政策強調地產止跌回穩，看好消費家居/仲介服務。4、國資並購。看好國有資本戰略新興領域資產重組和能源資源/公共服務領域專業化整合。 風險提示：政策不達預期、地緣政治衝突、需求超預期下滑等。 海外策略研究：《港股行情持續性的驅動力與空間》 2024-10-07 陳熙淼（分析師）021-38031655、王一凡（研究助理）021-38031722國內穩經濟政策加碼，國慶假期期間，港股三大指數普漲，恒生指數上漲10.2%，恒 生科技上漲17.4%，恒生國企漲11.7%，金融/半導體/零售板塊漲幅靠前。 投資策略：政策發力前期核心制約打開，分母端促進分子端預期改善，港股仍有可為空間，看好互聯網與利率敏感型成長股彈性，推薦港股互聯網/醫藥/電子/汽車，另重視政策支持下內需相關板塊反彈機會。行業配置：1）稀缺資產恒生科技：行業格局優化後，利潤率與回報率提升、EPS改善的互聯網龍頭；2）利率敏感或資金敏感型成長股+新質生產力方向：醫藥/電子/汽車，以及成長消費；3）高分紅優選業績穩定性品種，兼顧央國企並購重組：金融/能源/電信。 行業日報/週報/雙週報/月報：投資銀行業與經紀業《利好政策超預期，繼續全面看多非銀》2024-10-06 劉欣琦（分析師）021-38676647、孫坤（分析師）021-38038260924新政以來，市場火熱程度超預期。隨著日交易量達到破2.6萬億的創紀錄水準， 我們認為當前牛市氛圍已成，當前非銀金融板塊估值依然有較大提升空間。 我們繼續推薦三條主線：1）受益於資本市場流動性改善的金融資訊服務商及券商；2）受益於資本市場回暖、投資端彈性較大的純壽險；3）受益於地產政策，以信託為代表的多元金融板塊。 投資建議：多元金融&金融科技：指南針/同花順/香港交易所；券商：中國銀河/中金公司/中信證券；保險：中國人壽/新華保險。 行業日報/週報/雙週報/月報：建築工程業《乘風飛翔，未來股價節奏、空間測算、龍頭選擇》2024-10-06 韓其成（分析師）021-38676162、郭浩然（分析師）010-83939793未來股價節奏：四季度旺季，財政和地產貨幣等政策將持續加碼催化。未來空間測算： 龍頭尚有19-105%左右空間。未來龍頭選擇：首選產業趨勢好和2023Q3業績低基數的高 股息率大於2.25%且低PB小於1的央國企。 主動(被動)配置專題報告：《降息週期開啟利好新興市 場，中印權益迎來機會》2024-09-29 王鶴（分析師）010-83939832、王子翌（分析師）021-38038293、李健（研究助理）010-83939798在美聯儲降息週期啟動，全球經濟前景不確定性較強的情況下，我們認為新興市場權 益資產或將凸顯投資價值。2024年9月18日，美聯儲開啟2022年3月緊縮週期以來的首 次降息。隨著美聯儲步入降息軌道，其決策將對資金流向、資產和貨幣估值、經濟基本面及投資者情緒產生深遠影響。在全球通脹回落和經濟增長乏力的背景下，降息有望向新興市場注入流動性，新興市場權益資產和貨幣都將迎來上升機會。 對於海外投資者，中國資產仍將長期保持吸引力。政策共振或帶來強勢反彈。隨著一系列政策的出臺，中國資本市場或將迎來強勢反彈。我們對A股短期表現持樂觀觀點。在全球經濟仍然面臨高度不確定性情況下，印度市場的獨特性及其與其他市場的低相關性，為分散投資風險和尋求增值提供了有利條件。從配置的角度而言，我們對於印度權益資產中長期表現持樂觀態度，考慮到美聯儲降息週期釋放的短期資金利好以及四季度的不確定性，我們將印度權益資產提升至超配觀點。 主動量化週報：《風險偏好提升，增量資金入市》 2024-09-29 張晗（分析師）021-38676666、盧開慶（分析師）021-38038674、梁譽耀（分析師）021-38038665隨著利好政策的持續加碼，A股投資者風險偏好提升明顯，市場大幅上漲後滬深300、 中證500等指數的獲利盤比例均已提升至50%之上。 過去一周A股日均成交額達到1萬億之上，場內貨幣基金份額縮超過300億份，從歷史經驗看股市上漲容易吸引貨幣基金中的資金加倉權益。 各股指期貨合約出現明顯升水，中證500期貨主力合約截止2024-9-27收盤價達到 5430，而現貨價格為5201，反映出資金進場熱情高漲。 截止2024-9-27模型顯示傳媒、汽車和家電拋壓相對較小，在所有行業中的排序靠前，建議關注此類行業。 小盤成長風格與大盤價值風格的股價分化程度從8月底歷史95%分位附近開始修復，當前二者回歸至歷史中樞位置，大小盤風格短期比較均衡。 今日報告精粹 公司研究（海外）：中國南方航空股份（1055）《預計供需繼續恢復，油價具有下跌期權》2024-10-05 本次評級：增持上次評級：增持現價：3.80元 總市值：68859百萬 維持增持。公司周轉與盈利恢復領跑大航，待供需恢復盈利中樞上升可期。公司盈利彈性充足，具油價下跌期權。考慮油價與需求波動，下調2024/25年淨利預測至15/50（原81/107）億元人民幣，新增2026年淨利預測94億元人民幣。 公司更新報告：中國東航（600115）《暑運周轉基本恢復，期待未來收益表現》2024-10-05 本次評級：增持維持增持。2024年航空供需恢復中，公司機隊周轉與客座率基本恢復，期待未來收益表 上次評級：增持目標價：5.94元 上次目標價：6.97元 現價：4.14元總市值：92286百萬 現。公司快線資源豐厚，飛機訂單補充不改降速規劃，待行業供需恢復，盈利中樞上升可期。考慮油價與需求波動，下調2024/25年淨利預測至2/47（原95/105）億元，新增2026年淨利預測88億元。參考A股行業估值，考慮盈利上升後的可持續性，按照2026年15倍PE，下調目標價至5.94（原6.97）元。 公司更新報告：南方航空（600029）《預計供需繼續恢復，提示油價下跌期權》2024-10-03 本次評級：增持上次評級：增持目標價：7.74元 上次目標價：7.85元 現價：6.