食品饮料行业周度更新：国庆出行强势复苏，重视超跌成长

股 票股票研究/2024.10.06 研 究国庆出行强势复苏，重视超跌成长食品饮料 评级：增持 ——食品饮料行业周度更新 訾猛(分析师)徐洋(分析师)李美仪(分析师) 021-38676442021-38032032021-38038667 zimeng@gtjas.comxuyang022481@gtjas.comlimeiyi026738@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520120008S0880524080002 相关报告 上次评级:增持 本报告导读： 行 国庆前四天日均出行数据创新高，叠加增量政策加力和存量政策落地的预期之下，食品饮料板块预期有望逐步回暖。 业 周投资要点： 报投资建议：政策发力，食品饮料板块价值低估、预期先行，首选超跌成长标的如白酒、零食、餐饮供应链等，1）白酒增持：�粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、贵州茅台、古井贡酒、今世缘，港股：珍酒李渡、华润啤酒；2）大众食品调整充分、逐步分化，首选零食及餐饮供应链，零食增持：三只松鼠、洽洽食品、盐津铺子劲仔食品；餐饮供应链预期先于业绩改善，增持：安井食品、宝立食品、千味央厨、海天味业、天味食品。3）啤酒和饮料等，增持青岛啤酒、燕京啤酒、百润股份、康师傅控股、统一企业中国。旅游出行数据创新高，服务消费增长趋势加强。出行方面，交通运 究 输部主要统计铁路、公路、水路、民航四大项，其中铁路和民航客证运量主要代表较长距离的旅游出行情况，人流量最大的公路运输则券较多体现探亲出行和开销较少的短途旅游情况，而水路客运量因为研占比较低所以可以忽略。根据CEIC数据，国庆假期前4天（10月1日-10月4日），铁路、民航日均客运量分别较2019年同期增长 27.4%、22.9%，两项数据均超过2024年劳动节和春节假期期间的报表现，创出年内主要假期新高。假设这一趋势在后三天延续，我们告预计2024年国庆假期旅游人数与2019年同期相比的恢复强度将创 出新高，这体现出我国居民服务消费增长的趋势持续加强。 政策发力，“强服务、弱商品”格局有望改善，通缩预期打破，食品饮料从中受益。自2023年以来，我国居民消费需求呈现服务消费强而商品消费弱的特征，服务消费具有更强社交刚性，我们判断未 来一段时间内有望延续；商品消费受地产财富效应和资产负债表调整效应影响更为直接，随着宽松货币政策、财政政策预期落地，我们判断商品消费走弱趋势将逐步得到扭转。食品饮料板块价值显著低估，预期回暖带来较大股价弹性，分子端盈利改善将经历逐步传导和验证的过程，政策逐步落地有望助力板块中期维度业绩改善。 首选超跌成长标的。我们认为行情第一阶段政策催化、首选超跌确 定性成长标的：1）白酒国庆需求仍偏淡，延续弱改善与分化态势， 预计中秋国庆双节销量仍为下滑，其中100-300元价位带表现好于次高及以上价位带，飞天批价温和上行。白酒板块价值低估状态下受益于政策催化和预期回暖展现较大弹性，9月23日以来板块及个股累计涨幅均超30%，后续库存周期的展开将体现为企业表观增速的明显回落与分化，关注政策驱动下分子端表现。2）大众品当前整体需求仍在恢复中、板块分化，交易层面微观结构调整较充分，其中零食增长确定性较强，渠道和品类扩张、渗透率提升的产业逻辑持续，高成长、低估值、低仓位特征契合市场交易方向；此外，餐饮供应链、乳制品超跌标的在政策催化下预期先于业绩改善。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 食品饮料《政策催化，重视超跌成长》2024.09.28 食品饮料《酒水新势力，蓄势待跃》2024.09.26食品饮料《政策提振信心，重视超跌成长》2024.09.26 食品饮料《政策催化，首选超跌成长》2024.09.24食品饮料《转折期的消费路径选择》2024.09.22 目录 1.国庆出行强势复苏，政策发力食品饮料有望逐步改善3 2.白酒：顺周期回暖，白酒板块领涨4 3.大众品：首选超跌成长，零食占优，重视餐饮供应链机会5 4.投资建议6 5.风险提示7 1.国庆出行强势复苏，政策发力食品饮料有望逐步改善 旅游出行数据创新高，服务消费增长趋势加强。在出行数据方面，交通运输部主要统计铁路、公路、水路、民航四大项，其中铁路和民航客运量主要代表较长距离的旅游出行情况，人流量最大的公路运输则较多体现探亲 出行和开销较少的短途旅游情况，而水路客运量因为占比较低所以可以忽略。根据CEIC数据，国庆假期前4天（10月1日-10月4日），铁路、民航日均客运量分别较2019年同期增长27.4%、22.9%，两项数据均超过2024年劳动节和春节假期期间的表现，创出年内主要假期新高。假设这一趋势在后三天延续，我们预计2024年国庆假期旅游人数与2019年同期相比的恢复强度将创出新高，这体现出我国居民服务消费增长的趋势持续加强。 图1：国庆前四天铁路、民航客运量较2019年同期显著提升 铁路客运量较2019年同期增幅民航客运量较2019年同期增幅 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 春节劳动节 中秋节 国庆假期前4天 数据来源：CEIC，国泰君安证券研究 政策发力，“强服务、弱商品”格局有望改善，通缩预期有望打破，食品饮料从中受益。自2023年以来，我国居民消费需求呈现服务消费强而商品消费弱的趋势，且背离程度持续扩大。具体来看，服务消费具有更强的社交刚性特征，我们判断未来一段时间内有望延续增长趋势（2024年以来各主要假期旅游收入与2019年同期相比的增幅均上行至一个新的台阶，充分体现出服务消费因具备较强的休闲和社交属性而呈现刚性稳健增长的特征），而商品消费受房地产市场的财富效应和资产负债表调整效应影响更为直接，其能否尽快筑底回升很大程度上取决于本轮政策呵护环境下房地产市场未来的周期变化。随着宽松货币政策、财政政策的预期落地，我们判断商品消费 走弱的趋势将逐步得到扭转：9月24日，央行、金融监管总局、证监会释出一系列重磅政策，拟降低存款准备净率、降低存量房贷利率，尤其针对资本市场推出了创设证券、基金、保险互换便利等超预期政策；9月26日中共中央政治局会议通稿更是明确“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”、提出“促进房地产市场止跌回稳”表述，同时强调民生和就业保障，财政加大逆周期调节的政策预期升温。我们认为，短期内政策拐点将带来分母端明显改善，若政策加力下资产价格企稳、居民收入增长预期提振，有望从根源上提振商品消费。聚焦食品饮料板块，基于前期板块价值显著被低估，预期企稳回暖带来较大股价弹性，分子端盈利改善将经历逐步传导和验证的过程，政策逐步落地有望助力食品饮料板块中期维度业绩改善。 2.白酒：国庆延续弱改善，顺周期回暖白酒板块领涨 国庆需求仍偏淡，延续弱改善与分化态势。24年中秋白酒市场表现较为平淡，我们估测量的角度白酒大盘动销同比双位数下滑，部分强势品牌保持正增长。由于国庆假期白酒消费多为宴席等场景驱动，短期内市场情绪回暖、消费券等变化尚未传导至这一环节，国庆白酒市场延续偏淡的运行态势，预计中秋+国庆双节角度销量仍为下滑，其中流量大单品表现好于非流量单品、100-300元价位带表现好于次高端及以上价位带。价格角度，飞天茅台批价 温和上行，9月发货结束后供需结构短期改善，国庆假期散茅批价在2300 元左右，箱茅批价回升至2400元以上。随着渠道缓冲垫作用逐步弱化，后续白酒库存周期的展开将体现为企业表观增速的明显回落与分化，关注政策驱动下需求端回暖情况。 图2：国庆假期飞天批价小幅回暖（单位：元）图3：次高端白酒批价趋稳（单位：元） 茅台-箱茅台-散1935 4000 3000 2000 1000 �粮液泸州老窖复兴版30 500 400 300 200 100 青20剑南春水晶剑品味舍得水井坊井台 2009-04 2009-10 2010-04 2010-10 2011-04 2011-10 2012-04 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 00 数据来源：百荣酒价、今日酒价、易茅时价，国泰君安证券研究数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究 图4：地产酒批价整体平稳（单位：元）图5：部分酱酒批价出现波动（单位：元） 古8古20海之蓝君品习酒窖藏1988青花郎天之蓝M3M3水晶版珍15国台酒国标金沙摘要M6+ 800 600 400 200 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 0 1200 1000 800 600 400 200 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 0 数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究 当前阶段以确定性超跌标的为先，白酒板块领涨。白酒板块具备典型的顺周期属性，2024年初以来申万食品饮料子板块中白酒跌幅较深，主因需求端边际走弱驱动预期下修，库存周期持续演绎叠加资金流出，使得板块微观结构逐步改善。预期波动之下白酒板块价值低估，短期受政策催化板块出现显著反弹。由于政策落地到业绩改善的验证过程尚待观察，短期内市场仍延续前期对于确定性以及风险补偿的重视，表现为A股高端白酒及强势地产酒 涨幅居前，港股珍酒李渡受益于流动性持续改善单周（9.30-10.4）进一步上涨13.2%。 9.20-9.30累计涨幅 年初-9.30累计涨幅 白酒板块 证券简称 （港股为9.20-10.4）（港股为年初-10.4） 申万白酒Ⅱ 40.4% -0.1% 贵州茅台 38.3% 3.4% 高端�粮液 47.4% 20.1% 泸州老窖 47.7% -12.7% 山西汾酒 41.9% -3.0% 舍得酒业 40.9% -36.4% 水井坊 35.5% -19.9% 酒鬼酒 36.7% -27.6% 港股 珍酒李渡 56.7% -1.0% 古井贡酒 40.5% -11.1% 迎驾贡酒 40.8% 12.2% 口子窖 30.6% 10.0% 金种子酒 38.1% -21.1% 洋河股份