食品饮料行业周度更新：政策催化，重视超跌成长

股票研究/2024.09.28 政策催化，重视超跌成长食品饮料 评级：增持 ——食品饮料行业周度更新 訾猛(分析师)陈力宇(分析师)李美仪(分析师) 021-38676442021-38677618021-38038667 zimeng@gtjas.comchenliyu@gtjas.comlimeiyi026738@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880522090005S0880524080002 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 本报告导读： 9月24日以来政策持续加力、定调更加积极，显著提振市场信心，增量政策加力和存量政策落地的预期之下，食品饮料板块预期回暖。 投资要点： 投资建议：政策更加积极，食品饮料板块价值低估、预期先行，首选超跌确定性成长标的如白酒、零食等，1）白酒建议增持：�粮液泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、贵州茅台、古井贡酒、今世缘，港股：珍酒李渡、华润啤酒；2）大众食品调整充分、逐步分化，首选零食，建议增持：三只松鼠、洽洽食品、盐津铺子、劲仔食品；3）啤酒和饮料保持平稳，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、康师傅控股、统一企业中国。4）餐饮供应链预期先于业绩改善，超跌标的建议增持：安井食品、宝立食品、千味央厨、天味食品。 政策定调积极，存量落地、增量加力提振预期。9月24日央行牵头 释出降准、降低存量房贷利率等重磅政策，尤其针对资本市场推出 证券、基金、保险互换便利等超预期政策。9月26日中共中央政治局会议通稿明确“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”、提出“促进房地产市场止跌回稳”表述，同时强调民生和就业保障。“有效落实存量政策，加力推出增量政策”的指引下在此前超预期货币政策的基础上，财政加大逆周期调节的政策预期升温。我们认为，短期内政策拐点将带来分母端明显改善，若政策加力下资产价格企稳、居民收入增长预期提振，有望从根源上提振消费。食品饮料板块价值低估，预期企稳回暖带来较大股价弹性，分子端盈利改善将经历逐步传导和验证的过程，政策逐步落地有望助力食品饮料板块中期维度业绩改善。 消费券具有示范效应，催化板块预期。上海市政府新闻发布会9月 25日宣布上海决定投入市级财政资金5亿元，面向四领域发放服务 消费券，其中餐饮消费券达3.6亿元。政府消费券有利于促进短期消费，同时具有乘数效应，放大消费额，缓解服务业短期经营压力此外，农业农村部等七部门9月26日联合印发通知，“鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费”。我们认为，上海此次发放消费券以及部委鼓励发放品类专项消费券，或具有较强示范和引领效应，进一步催化市场预期。 首选超跌确定性成长标的。我们认为行情第一阶段政策催化、首选 超跌确定性成长标的，白酒板块具备顺周期属性，2024年初以来行 业需求端边际走弱驱动预期下修，但板块微观结构逐步改善，价值低估之下受益于政策催化和预期回暖展现较大弹性。SW白酒指数单周上涨29.5%，涨幅位居SW二级行业之首。大众品当前整体需求仍在恢复中、板块分化，交易层面微观结构调整较充分，其中零食增长确定性较强，渠道和品类扩张、渗透率提升的产业逻辑持续高成长、低估值、低仓位特征契合市场交易方向；此外，餐饮供应链、乳制品超跌标的在政策催化下预期先于业绩改善。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 食品饮料《酒水新势力，蓄势待跃》2024.09.26 食品饮料《政策提振信心，重视超跌成长》 2024.09.26 食品饮料《政策催化，首选超跌成长》2024.09.24 食品饮料《转折期的消费路径选择》2024.09.22食品饮料《白酒预期重构，继续重视休食》2024.09.22 目录 1.政策更加积极，催化预期带来股价弹性3 2.白酒：顺周期回暖，白酒板块领涨3 3.大众品：首选超跌成长，零食占优5 4.投资建议6 5.风险提示7 1.政策更加积极，催化预期带来股价弹性 政策定调积极，存量落地、增量加力提振预期。9月24日国新办举行新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会释出一系列重磅政策，对于流动性、资本市场、房地产市场等领域做出指示，拟降低存款准备净率、降低存量房贷利率，尤其针对资本市场推出了创设证券、基金、保险互换便利等超预期政策。9月26日中共中央政治局会议通稿明确“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”、提出“促进房地产市场止跌回稳”表述，同时强调民生和就业保障。“有效落实存量政策，加力推出增量政策”的指引下，在此前超预期货币政策的基础上，财政加大逆周期调节的政策预期升温。我们认为，短期内政策拐点将带来分母端明显改善，若政策加力下资产价格企稳、居民收入增长预期提振，有望从根源上提振消费。食品饮料 板块价值低估，预期企稳回暖带来较大股价弹性，分子端盈利改善将经历逐步传导和验证的过程，政策逐步落地有望助力食品饮料板块中期维度业绩改善。 消费券具有示范效应，催化板块预期。上海市政府新闻发布会9月25日宣 布上海决定投入市级财政资金5亿元，面向四领域发放服务消费券，其中餐 饮消费券达3.6亿元。政府消费券有利于促进短期消费，同时具有乘数效应， 放大消费额，缓解服务业短期经营压力。此外，农业农村部等七部门9月26日联合印发通知，“鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费”。我们认为，上海此次发放消费券以及部委鼓励发放品类专项消费券，或具有较强示范和引领效应，进一步催化市场预期。 表1：9.23-9.27食品饮料板块大幅跑赢大盘，其中白酒领涨（括号内为食品饮料内部各子板块涨/跌幅排名） 周内涨幅（9月27日收盘 相较9月20日收盘涨幅） 上证指数 12.8% 3.8% 万得全A 15.1% -1.3% 申万食品饮料 26.1% -7.3% 申万白酒Ⅱ 29.5%（1） -7.9%（4） 申万非白酒 17.2%（5） -5.3%（3） 申万饮料乳品 21.2%（2） 0.8%（1） 申万调味发酵品Ⅱ 17.6%（4） -4.1%（2） 申万休闲食品 18.0%（3） -19.5%（6） 申万食品加工 14.9%（6） -15.4%（5） 证券简称年初以来涨幅 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.白酒：顺周期回暖，白酒板块领涨 现阶段以确定性超跌标的为先，白酒板块领涨。白酒板块具备典型的顺周期属性，2024年初以来申万食品饮料子板块中白酒跌幅较深，主因需求端边际走弱驱动预期下修，库存周期持续演绎叠加资金流出，使得板块微观结构逐步改善。预期波动之下白酒板块价值低估，短期受政策催化板块出现显著 反弹，申万白酒指数单周上涨29.5%大幅跑赢上证指数，涨幅位居申万二级行业之首，年内跌幅收窄至-7.9%。由于政策落地到业绩改善的验证过程尚待观察，短期内市场仍延续前期对于确定性以及风险补偿的重视，表现为A股高端白酒及强势地产酒涨幅居前，港股珍酒李渡受益于流动性持续改善单周上涨38.4%。 表2：白酒个股均强势反弹，其中高端、港股及强势地产酒涨幅靠前 周内涨幅（标粗为 涨幅大于25%） 贵州茅台 28.9% -3.7% 高端 �粮液 34.0% 9.2% 泸州老窖 34.3% -20.7% 山西汾酒 29.0% -11.8% 舍得酒业 28.1% -42.2% 水井坊 23.2% -27.2% 酒鬼酒 24.3% -34.1% 港股 珍酒李渡 38.4% -12.6% 古井贡酒 27.7% -19.2% 迎驾贡酒 28.0% 2.0% 口子窖 18.9% 0.2% 金种子酒 25.5% -28.2% 洋河股份 23.6% -12.4% 地产酒 今世缘 24.5% -2.0% 老白干酒 22.6% -4.2% 顺鑫农业 26.0% -13.6% 伊力特 22.1% -18.0% 金徽酒 22.0% -17.4% 天佑德酒 23.1% -22.1% 证券代码证券简称年初以来涨幅 次高端 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 金秋弱改善，后续观察国庆需求释放情况。中秋白酒市场表现较为平淡，我们估测量的角度白酒大盘动销同比双位数下滑，部分强势品牌保持正增长；价的角度仍有一定压力，节后需求短暂退坡再度冲击飞天茅台批价，截至9 月27日箱茅、散茅批价分别报2360元、2270元（百荣酒价），相较中秋假 期回落100元以上。近期市场情绪回暖，叠加部分区域消费券落地，若相关举措推广到更多区域将有望拉动商品和服务消费，后续观察国庆假期需求释放情况。 库存周期展开、分化加剧，行业份额逻辑显著强化。从趋势来看，当前白酒行业价格端压力明显大于销量端压力，渠道在盈利空间层面及周转层面均受到持续挤压，费用对渠道回款的拉动作用已经有限。结合24Q2酒企财务数据（现金流、预收款边际承压），我们认为渠道缓冲垫作用将逐步弱化，库存周期的展开将体现为企业表观增速的明显回落与分化。展望后续，我们推测白酒消费“去地产依附”和“去奢侈”特征或凸显，在此维度下，“份额就是品牌”，企业能够发挥的是自己的产品结构纵深优势，利用强渠道、大品牌和大产能，借助合适的价格带布局，对竞品形成持续的挤占，后续白酒板块投资的主导矛盾为供需的再均衡与行业增长预期的重构。 茅台-箱 �粮液 4000 400 3000 300 2000 200 1000 100 君品习酒 珍15 海之蓝 M3水晶版 窖藏1988国台酒国标 青花郎金沙摘要 800 600 400 200 0 数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究 3.大众品：首选超跌成长，零食占优 大众品当前整体需求仍在恢复中，板块分化。我们认为其中零食板块确定性 相对较强，表现为产业逻辑兑现：当下渠道红利延续，折扣业态、短视频电 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究 2024-09 4388374 1200 1000 800 600 400 200 0 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2009-03 0 数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究 图4：地产酒批价平稳运行（单位：元） 2009-09 2010-03 古8 天之蓝 M6+ 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 古20M3 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 数据来源：百荣酒价、今日酒价，国泰君安证券研究 图5：部分酱酒批价出现波动（单位：元） 2024-09 0 2019-11 2020-01 2020-03