食品饮料行业周度更新：白酒预期重构，继续重视休食

股票研究/2024.09.22 白酒预期重构，继续重视休食食品饮料 评级：增持 ——食品饮料行业周度更新 訾猛(分析师)李耀(分析师) 021-38676442021-38675854 zimeng@gtjas.comliyao022899@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520090001 本报告导读： 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 白酒双节承压，增长预期需要重构，份额逻辑优先；大众品休闲食品盈利韧性凸显，契合降息交易方向，配置价值凸显；高频低价消费仍是主流，饮料景气延续。 投资要点： 投资建议：1）白酒预期重构、份额逻辑优先，建议增持：�粮液迎驾贡酒、贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡酒，泸州老窖、老白干酒；2）饮料：低价高频消费需求较为刚性、景气持续，建议增持：东鹏饮料、统一企业中国、康师傅控股；3）啤酒环比改善建议增持：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒及港股华润啤酒、青岛啤酒股份；4）大众品重视休闲食品机会，建议增持：�高增长标的三只松鼠、洽洽食品、劲仔食品、盐津铺子及港股卫龙 美味，受益标的好想你；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、海天味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息标的承德露露、双汇发展、伊利股份。 白酒：双节继续分化，重构增长预期。2024Q3白酒最明显的边际变 化是渠道基本失去缓冲垫作用，白酒板块的盈利预期将继续修正。 从辩证的角度看，产业利空的快速释放有助于创造投资机会，就白酒而言，需要等待期增长预期重构，因此后续需要达成如下条件：1）渠道去库存及高端单品价格再均衡；2）财报层面的风险释放。对于近期海外降息对国内成长股估值的拉动，我们认为短期维度内股票的主要矛盾仍在于盈利端的持续下探，尤其高端消费标的，因此，下阶段我们认为应该密切关注：贵州茅台批价、�粮液剩余额度回款进度、汾酒青花20投放量、洋河回款进度，以及今世缘、古井贡、迎驾贡的发货进度及库存。 休闲食品配置价值凸显，需要提升重视度。对于休闲食品，我们认 为：1）产业逻辑仍在兑现，当下渠道红利延续，核心单品仍处于放 量区间，规模效应释放叠加原料成本上行，预计2024下半年核心休闲食品公司盈利预期相对稳定，零食盈利优势凸显；2）休闲食品当下呈现低仓位、高表观增速及低估值特征，伴随海外降息及国内边际宽松预期抬升，休闲食品在食品饮料各赛道中最为契合降息交易方向。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 食品饮料《白酒中秋平淡，啤酒环比改善》 2024.09.17 食品饮料《金秋下的白酒：弱改善、强分化，份额优先》2024.09.12 食品饮料《旺季重视白酒批价，软饮料韧性凸显》2024.09.08 食品饮料《消费的魅力：印度消费历史复盘》 2024.09.06 食品饮料《结构韧性，静待回暖》2024.09.02 目录 1.投资建议3 2.白酒：重构增长预期3 3.休闲食品：盈利预期稳定，配置价值凸显4 4.盈利预测与估值5 5.风险提示6 1.投资建议 投资建议：1）白酒预期重构、份额逻辑优先，建议增持：�粮液、迎驾贡酒、贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡酒，泸州老窖、老白干酒；2）饮料：低价高频消费需求较为刚性、景气持续，建议增持：东鹏饮料、统一企业中国、康师傅控股；3）啤酒环比改善，建议增持：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒及港股华润啤酒、青岛啤酒股份；4）大众品重视休闲食品机会，建议增持：�高增长标的三只松鼠、洽洽食品、劲仔食品、盐津铺子及港股卫龙美味，受益标的好想你；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、海天味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息标的承德露露、双汇发展、伊利股份。 2.白酒：重构增长预期 2024Q3白酒最明显的边际变化是渠道基本失去缓冲垫作用，白酒板块的盈利预期将继续修正。2024Q3尤其双节并未逆转白酒的供需矛盾，本质还是需求端的下探：1）总需求层面显著回落，价格坍缩更明显，从需求边际回 落层面，高端>次高端>腰部；2）消费结构层面，宴席等场景类消费相对刚性，礼赠需求下滑明显；3）渠道基本失去缓冲垫作用，大部分区域2024Q3末库存环比2024Q2提升明显，从“高库存、弱周转”转变为“高库存、低周转”，费用对回款几乎不产生刺激作用，除茅、�之外的主流酒企出货量层面逐步与实际动销接轨；4）就我们近期各维度调研看，头部前六家企业中，除茅台之外，对2024年初增长目标指引从“坚定完成”到“依据客观情况尽力而为”。基于以上，我们延续前期判断，渠道基本失去缓冲垫作用，2024Q3板块营收、利润及现金流、预收款的波动性大于2024Q2，我们认为 2024Q3行业基本进入到大规模业绩修正阶段。 我们认为，从辩证的角度看，产业利空的快速释放有助于创造投资机会。当下相当比例的食品饮料、白酒标的名义股息在3%-6%之间，优势凸显， 但“高股息策略”背后隐含的假设是后续三年现金流保持稳定，因此，我们判断在白酒基本面风险充分释放之前，“股息优势暂时停留在名义层面”，而就白酒而言，其增长预期重构需要达成如下条件：1）渠道库存的显著回落及高端单品成交价的快速下探；2）财报层面，企业营收增速显著回落，且与实际动销表现敞口显著收窄。 对于近期海外降息对国内成长股估值的拉动，我们认为仍需要谨慎。我们认为，短期维度内股票的主要矛盾仍在于盈利端的持续下探，尤其是白酒等高端消费标的仍处于估值和盈利的坍缩阶段，相比之下，我们认为“低仓位、 高成长、低估值”的零食等中小市值大众品标的更契合“降息交易”方向。 下阶段，我们认为应该密切关注如下方向：贵州茅台批价；�粮液剩下的20%额度回款进度；山西汾酒青花20的投放量；洋河回款进度；今世缘、古井贡、迎驾贡的发货进度及库存。 贵州茅台首推回购注销，稳预期、强信心。9月20日公司发布股份回购方案，拟出资30-60亿元回购并注销股份，回购价格上限1795.78元/股（相较 9月20日收盘价溢价42%），以回购价格上限测算对应回购股份167-334万股、占总股本0.13%-0.27%，此为茅台公司2001年上市以来首度实施注销回购，有力强化市值管理。另外，公司此前于8月发布现金分红回报规划， 计划2024-26年每年两次现金分红、分红率不低于75%，预计24年内将派 发第二笔分红，高分红有望常态化。考虑到茅台在24年半年度业绩说明会上提出将确保增速预期稳定，叠加特别分红常态化、回购注销计划等措施，龙头企业行为对板块估值形成正向支撑。 3.休闲食品：盈利预期稳定，配置价值凸显 我们认为需要重视休闲食品下阶段机会：1）产业逻辑仍在兑现，当下渠道红利延续，折扣业态、电商仍呈现相对高增，公司核心单品仍处于放量区间，规模效应释放叠加原料成本上行，预计2024下半年核心休闲食品公司盈利 预期相对稳定；2）我们认为，休闲食品当下呈现低仓位、高表观增速及低估值特征，伴随海外降息及国内边际宽松预期抬升，休闲食品在食品饮料各赛道中最为契合降息交易方向。 洽洽食品：公司7-8月低库存下补库较为明显，9月高基数下仍保持营收韧性，预计2024Q3公司营收端环比改善，考虑到折扣业态展开、原料成本回 落等因素，预计2024Q3利润表现优于收入；综合考虑到公司近期激励措施，我们认为公司2024下半年环比改善趋势大概率延续，低估值下配置价值凸显。 三只松鼠：公司2024Q3营收端仍呈现相对高增，内容电商高增延续，平台电商在激烈竞争下仍延续增长态势，公司供应链把控能力持续提升，预计2024Q3利润压力持续缓解；展望后续，松鼠下阶段将持续建设线下分销体 系，伴随供应链体系持续完善及产品结构持续优化，公司有望在业绩层面兑现其成长性。 盐津铺子：公司2024Q3营收端稳健增长，全年营收预期稳定，折扣业态、电商及定量流通仍呈现相对高增，传统商超渠道开始逐步修复；公司鹌鹑蛋、魔芋等单品仍延续快速增长，单品放量驱动规模效应继续释放；公司下阶段 继续深化供应链整合，盈利能力仍有提振空间。 劲仔食品：公司2024Q3线下经销渠道稳步推进，B、C类超继续发力，鱼类制品继续放量，鹌鹑散装持续发力，成本下行叠加折扣业态等渠道结构优化，公司盈利能力仍有上行空间。 4.盈利预测与估值 总市值 （亿元） EPS 24E CAGR PE 截止日期：2024/09/22 PEG PS 评级 24E25E 23A 25E 2023-2523A24E 25E 23A 表1：重点标的盈利预测与估值表（截至2024年9月22日） 600519.SH贵州茅台15,87759.4968.4178.8215%2118161.110.59.17.9增持 000858.SZ五粮液4,2817.788.739.7412%1413111.05.14.64.2增持 000568.SZ泸州老窖1,4929.0010.4212.1316%111080.54.94.33.7增持 600809.SH山西汾酒1,8828.5610.8413.3525%1814120.55.94.94.1增持 600702.SH舍得酒业1425.323.784.17-11%81110-2.02.22.1增持 600779.SH水井坊1662.602.662.875%1313122.33.33.23.0增持 000799.SZ酒鬼酒1231.690.750.85-29%225044-4.35.35.1谨慎增持 002304.SZ洋河股份1,1116.656.837.204%1111102.53.43.33.1增持 603369.SH今世缘4722.503.043.6721%1512100.54.73.83.2增持 000596.SZ古井贡酒7648.6810.9613.3524%1713110.53.83.12.6增持 603198.SH迎驾贡酒4142.863.664.6427%1814110.46.25.14.1增持 603589.SH口子窖2202.873.243.5311%1311101.03.73.33.0增持 600559.SH老白干酒1580.730.951.0923%2418160.73.02.72.4增持 603919.SH金徽酒830.650.790.9722%2521170.83.32.82.3增持 600197.SH伊力特670.720.821.0018%2017140.83.02.62.2增持 600600.SH青岛啤酒7853.133.353.567%1817162.42.32.32.2增持 0168.HK青岛啤酒股份5313.133.353.567%1212111.61.61.61.5增持 0291.HK华润啤酒7031.611.751.888%1312121.41.81.81.8增持 600132.SH重庆啤酒2582.762.983.197%1918172.21.71.61.6增持 000729.SZ燕京啤酒2610.230.360.4744%4025200.41.81.71.6增持 002461.SZ珠江啤酒1850.280.360.4120%3023211.03.43.23.0增持 002568.SZ百润股份1800.770.750.855%2223204.35.55.55.0增持 600887.SH伊利股份1,3991.642.041.949%1311111.31.11.11.0增持 000848.SZ承德露露740.610.600.707%1212101.42.52.32.1增持 605337.SH李子园330.600.710.8519%1412100.52.31.91.6增持 605499.SH东鹏饮料9085.107.079.1234%4532250.78.15.94.7增持 0322.HK康师傅控股5500.550.590.62