苯乙烯产业四季度展望

戴一帆 摘要：装置检修扰动，关注终端消费增量 苯乙烯四季度展望 核心观点 回顾三季度，调油驱弱后，纯苯进口窗口打开，进口增加再加上国内检修装置回归，供应放量，纯苯价格大幅回落，下游苯乙烯、3S利润得到修复。总体来说，三季度苯乙烯自身基本面矛盾不强，大行情主要由纯苯主导。 展望四季度，纯苯方面，四季度进入汽油需求淡季，炼厂在生产过程中会倾向于提高芳烃型重整的开工负荷，调高纯苯出率。新装置投产重点关注裕龙岛石化纯苯产出消息。进口方面，美国对于亚洲芳烃需求将会下降，韩国纯苯将更多地流向中国，另外中国其他外围国家纯苯基本面均趋向宽松，可流向中国的纯苯量也有所增加。因此预计四季度中国纯苯将从供应紧张转向供应宽松状态，纯苯对苯乙烯的成本支撑预计减弱。 苯乙烯方面，四季度国内供应端检修预期较多，其中浙石化涉及检修装置产能最大，其检修动态将影响苯乙烯供需格局。若浙石化乙苯脱氢装置和PO/SM装置分别在10、11月按计划检修，则四季度国内苯乙烯供应紧张，但市场也可依靠进口补充填补供应缺口；若浙石化240万吨装置均未检修，则苯乙烯或面临过剩。需求方面关注终端白电政策利好的持续性、“双十一”“双十二”等购物节的成交情况，终端需求好转可能导致3S-苯乙烯价差有走扩的空间。整体来看苯乙烯四季度预计震荡偏弱。风险点：装置突发性检修，进口不及预期，地缘政治影响油价波动。 第1章3季度行情回顾 3季度苯乙烯整体主力合约价格在8400-9400之间的大约1000个点的空间波动，行情波动还是比较大。6月调油逻辑主导下纯苯苯乙烯价格一度出现倒挂，苯乙烯非一体化生产工厂亏损严重，后调油行情证伪，纯苯进口窗口打开，7月纯苯进口增加再加上国内检修装置回归，供应放量，纯苯价格大幅回落，苯乙烯现货依然紧张给予价格支撑，小幅回调，盘面跟随回调，纯苯-苯乙烯价差修复之下，下游利润得到修复。8月苯乙烯供需两端相对平稳，缺乏单边驱动，盘面跟随原油震荡整理。9月原油大幅下跌，宏观弱势，加上纯苯10月进口有增量预期，苯乙烯重挫下行，后市场情绪好转叠加苯乙烯大厂检修消息扰动，盘面止跌上行。 第2章纯苯基本面分析 2.1纯苯供应分析 2.1.1供应增量不及需求增量 2024年石油苯预计新增产能共146万吨，加氢苯预计共新增产能80万吨，但加氢苯易受到焦化利润亏损影响，装置开停车频繁，开工常年维持低位，新装置投产后在产量上难以看到增量，因此主要关注石油苯及其五大下游的新增产能来判断总体供需格局。石油苯新装置投产主要集中在4季度，即使4季度装置全部按计划投产，今年纯苯供应增量也小于下游需求增量，面临近100万吨的供需差。在纯苯供需偏紧的格局下，现阶段产业链利润中心依然集中在纯苯端。回顾前三个季度行情，纯苯主导了苯乙烯大行情走向。 2.1.2调油驱弱，进口持续增加 截止8月，2024年中国纯苯进口累计值已达250.5万吨，对比23年同期的210.9万吨，同比增长18.8%。二季度末，调油行情证伪，此后韩国流向美国的纯苯数量减少，更多纯苯货源流向中国。四季度迎来调油淡季，美国对于亚洲芳烃需求将会下降，另外中国其他周边国家纯苯基本面均趋向宽松，因此预计四季度中国纯苯进口量还将持续增加。 2.2纯苯需求分析 可以看到今年纯苯的最大下游苯乙烯消费累计增速不高，但其他四大下游消费增速增长明显，截至8月，四大下游月消费累计增速均在20%以上，在纯苯调油需求驱弱的当下，纯苯的化工需求开始显露。 6月调油逻辑主导下纯苯价格高企，下游利润被严重压缩，除苯胺还有利润外，其他下游均处于亏损状态，后调油证伪，纯苯进口增加叠加国内检修装置回归，供应放量，纯苯价格大幅回落，下游利润得到修复。目前苯胺是纯苯利润最好的下游，己内酰胺在加上副产硫酸铵利润后也稍有盈利，苯乙烯非一体化装置和苯酚均处于盈亏平衡附近，己二酸2024年基本没有盈利的时候，目前亏损在2000元/吨附近。由于纯苯下游产品较多，需求多样化，某一环节的需求变化反应到纯苯上变化较小无法形成强力负反馈，再加上纯苯供需格局明显优于下游，产业链利润集中于纯苯环节。 2.3华东港口库存一直处于低位 今年前三个季度华东港口库存一直处于历史低位，一月之后港口库存一直维持在10万吨以下，呈现易去难累的特点。接下来纯苯进口存增量预期，预计10月纯苯进口量会在40万吨以上，四季度纯苯的港口库存预计将有增长。 2.4四季度纯苯供需格局将发生转变 国内供应方面，四季度进入汽油需求淡季，炼厂在生产过程中会倾向于提高芳烃型重整的开工负荷，调高纯苯出率。新装置投产重点关注裕龙岛石化纯苯产出消息。进口方面，美国对于亚洲芳烃需求将会下降，韩国纯苯将更多地流向中国，另外中国其他外围国家纯苯基本面均趋向宽松，可流向中国的纯苯量也有所增加。因此预计四季度中国纯苯将从供应紧张转向供应宽松状态。需求方面主要关注浙石化10、11月共240万吨产能的苯乙烯装置检修计划的兑现程度以及纯苯下游新装置投产情况。 若浙石化苯乙烯180万吨乙苯脱氢装置和60万吨PO/SM装置都停车检修，四季度纯苯将面临过剩格局，纯苯对苯乙烯的成本支 撑将减弱。 第3章苯乙烯基本面分析 3.1苯乙烯供应分析 3.1.1投产不及下游 2024年苯乙烯新装置投产均集中在四季度，目前比较明确的是盛虹45万吨PO/SM装置将于10月投产，京博和裕龙岛的两套装置是否投产还需要进一步消息确认。四季度下游预计新投产装置较少，仅有广西长科一套10万吨的ABS装置以及天津鼎金20万吨的EPS装置。总体来看24年苯乙烯新装置投产产能不及下游投产产能，全部按计划投产的情况下有60万吨左右的供需差。 与纯苯不同的是，苯乙烯经历了前面几年的快速扩张，国内苯乙烯产能已经处于过剩状态，在长时间低利润甚至亏损刺激下，有相当一部装置长期关停，目前国内苯乙烯长停装置产能总计达228万吨，下游装置投产高于苯乙烯可适当缓解苯乙烯的过剩压力。 3.1.2四季度有进口增量预期 近几年中国苯乙烯产能产量持续提高，而下游需求跟进低于供应增量，苯乙烯自给率向好，同时国内部分区域苯乙烯供应过剩，中国逐步从苯乙烯进口国转变为出口国。从进口数据来看，我国苯乙烯月度进口量逐年递减，今年1-8月平均进口量为2.3万吨。 四季度国内苯乙烯装置检修预期较强，华泰盛富、宁波大榭、浙石化、新浦化学都存在检修可能性，预计国内苯乙烯供应趋紧。但接下来韩国苯乙烯下游检修预计造成6万吨以上富余量，叠加新加坡等东南亚国家供应宽松，市场或可依靠进口补充填补供应缺口。目前进口询盘较为活跃，预计10月进口规模5-6万吨，11月4-5万吨。 3.2苯乙烯需求分析 3.2.1下游3S需求不佳 今年苯乙烯下游3S在高投产影响下利润承压，上半年利润维持低位，三季度在原料主动让利之下利润稍有修复，开工率同比偏低但产量与去年相比基本持平。 今年3S面临旺季不旺，三季度成品库存没有顺利去化，整体需求显乏力，部分装置因成品库存偏高有短停计划，苯乙烯其他零散下游需求偏稳定。 3.2.2以旧换新政策刺激下家电消费增量明显 三季度前期终端消费市场未见起色，直到以旧换新政策落地，家电销额、销量开始增长。本轮以旧换新政策始于去年12月的中央经济工作会议，指出推动大规模设备更新和消费品以旧换新。但在政策推出初期，由于 存在补贴资金来源等问题，实施效果较为一般。直到2024年7月，《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》发布，明确补贴资金按照总体9:1的原则实行央地共担。此后，各地积极响应，发布政策细则，9月15日之前所有省份全部落地。在以旧换新政策刺激下九月家电销额、销量同比提升明显。 根据产业在线发布的三大白电排产报告显示，2024年10月空调、冰箱、洗衣机排产总量合计为2863万台，较去年同期生产实绩增长13.4%。四季度是传统促销旺季，在政策利好和购物节备货双重刺激下，10月排产量大幅提升，但目前3S成品库存处于高位，家电库存也不低，终端白电向3S的负反馈传导承压，后续还是要看政策利好的持续性、“双十一”“双十二”等购物节的成交情况，终端需求好转可能导致3S—苯乙烯价差有走扩的空间。 房地产方面虽然也有存量房贷利率下调等利好政策出台，短期内多为情绪带动，当前需求未见实质性好转。 第四章行情展望 纯苯方面，四季度进入汽油需求淡季，炼厂在生产过程中会倾向于提高芳烃型重整的开工负荷，调高纯苯出率。新装置投产重点关注裕龙岛石化纯苯产出消息。进口方面，美国对于亚洲芳烃需求将会下降，韩国纯苯将更多地流向中国，另外中国其他外围国家纯苯基本面均趋向宽松，可流向中国的纯苯量也有所增加。因此预计四季度中国纯苯将从供应紧张转向供应宽松状态，纯苯对苯乙烯的成本支撑预计减弱。 苯乙烯方面，四季度国内供应端检修预期较多，其中浙石化涉及检修装置产能最大，其检修动态将影响苯乙烯供需格局。若浙石化乙苯脱氢装置和PO/SM装置分别在10、11月按计划检修，则四季度国内苯乙烯供应紧张，但市场也可依靠进口补充填补供应缺口；若浙石化240万吨装置均未检修，则苯乙烯或面临过剩。需求方面关注终端白电政策利好的持续性、“双十一”“双十二”等购物节的成交情况，终端需求好转可能导致3S-苯乙烯价差有走扩的空间。整体来看苯乙烯四季度预计震荡偏弱。风险点：装置突发性检修，进口不及预期，地缘政治影响油价波动 免责申明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性 不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。重要声明：本报告和内容仅供参考，不构成任何投资建议。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号