素质教育带动收入超预期，合约负债同比高增

买入 2024年9月27日 素质教育带动收入超预期，合约负债同比高增 李卓群+852-25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk FY24H1业绩概览：FY24H1公司总收入3.17亿元，同比+68.1%；归母净利 润0.55亿 元 ，同 比+160.7%； 经 调 整 归 母 净 利 润0.54亿 元 ，同 比+168.9%。公司合同负债为4.58亿元，同比增长183.8%，为全年财务业绩增长提供保障。 素质教育业务为主要增长引擎：分业务看，FY24H1公司全日制复习贡献收入1.23亿元，同比增长19.7%；辅导项目贡献收入0.76亿元，同比增长31.9%；素质教育贡献收入1.17亿元，同比增长320.9%。素质教育业务快速增长，业务收入已占总收入的36%，已成为公司业务增长的主要引擎。截至报告期内，公司共有1785名员工，相较23年底846名员工人数呈翻倍增长，为公司的高速增长提供了坚实的基础。 但玉翠+852-25321956 持续优化素养课程，积极获取办学许可：双减后，卓越教育积极响应政策，发挥原有“强语文”优势，对原有爆品进行非学科转型，。在尊重教学规律，依托“强语文”沉淀的基础上，卓越教育推出了“奇趣小记者”、“嘀嗒文学”、“文学美育”3款非学科语文类产品。此外，公司持续优化多元思维、双语文化、卓越编程等课程，这些产品在教学方式、教学内容等全维度均符合政策要求，并通过教育主管部门鉴定，积极获取广州地区非学科营利性办学许可。 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 成本及费用管控良好，利润率显著提升：1）FY2024H1公司毛利率为44.96%,同比提升8.0pct。从费用率来看，FY24H1销售/管理/其他运营/财务费用率分别为7.16%/12.90%/0.75%/1.63%，同比增加3.46/-2.27/-0.33/-0.78pct，在毛利率提升和各项费率的良好管控下，公司的经营利润率/归母净利率同比提升6.1/11.1PCT至23.4%/17.2%。此外，2024H1按公允價值計入損益为盈利289万元，2023H1则为亏损1794万元，但考虑到2023H1公司将附属公司出售所带来的一次性收入为1975万元，合计为盈利221万元，与2024H1对比差异不大。 目标价5.60港元，给予买入评级：公司作为华南地区的教培行业龙头，双减后积极促进业务合规转型，逐步重回正常经营发展轨道，持续深耕华南地区业务。我们预期公司24-26年收入预测达到10.91/19.52/24.49亿元，同比增长123%/79%/25%；24-26年归母净利预测1.85/3.30/4.12亿元，同比增长103%/78%/25%；我们采用DCF估值（WACC 12%，永续增长率2%），求得合理股价应为5.60港元，比当前股价高出94.4%，给予买入评级。 主要股东唐俊京、唐俊膺及周贵一致行动人（54.21%） 风险提示：政策影响，市场竞争风险，网点扩张不及预期。 来源:彭博 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。