素质教育带动收入超预期，合约负债同比高增

核心观点与关键数据

• 业绩概览：FY24H1公司总收入3.17亿元，同比增长68.1%；归母净利润0.55亿元，同比增长160.7%；调整后归母净利润0.54亿元，同比增长168.9%。合同负债4.58亿元，同比增长183.8%，为全年业绩增长提供保障。
• 业务增长：素质教育业务成为主要增长引擎，贡献收入1.17亿元，同比增长320.9%，占收入比重达36%。全日制复习收入1.23亿元，同比增长19.7%；辅导项目收入0.76亿元，同比增长31.9%。公司员工数从23年底的846名增长至1785名，支持高速发展。
• 业务转型：双减后，公司推出“奇趣小记者”、“嘀嗒文学”、“文学美育”等非学科语文类产品，并持续优化多元思维、双语文化、卓越编程等课程，已通过教育主管部门鉴定并获取广州地区非学科营利性办学许可。

成本与利润

• 利润率提升：FY24H1毛利率44.96%，同比提升8.0个百分点。销售/管理/其他运营/财务费用率分别为7.16%/12.90%/0.75%/1.63%，同比变化分别为+3.46/-2.27/-0.33/-0.78个百分点。经营利润率/归母净利率同比提升6.1/11.1个百分点至23.4%/17.2%。
• 公允价值变动：2024H1按公允价值计入损益盈利289万元，2023H1亏损1794万元（剔除出售附属公司一次性收入1975万元后合计盈利221万元），与2024H1差异不大。

研究结论与目标价

• 目标价与评级：给予买入评级，目标价5.60港元。预计FY24-26年收入分别为10.91/19.52/24.49亿元（同比增长123%/79%/25%），归母净利润分别为1.85/3.30/4.12亿元（同比增长103%/78%/25%）。采用DCF估值（WACC 12%，永续增长率2%），合理股价为5.60港元，较当前股价高出94.4%。
• 主要股东：唐俊京、唐俊膺及周贵一致行动人持股54.21%。

风险提示

• 政策影响、市场竞争风险、网点扩张不及预期。