从宏观转向到行业推演：估值修复，顺势而为

一、白酒行业 * 核心观点：宏观政策转向推动白酒板块估值修复，建议关注四季度关键时点（三季报兑现度、年底酒企目标）以及来年拐点信号（茅台老酒价格拐点、报表预期企稳）。 * 关键数据：茅台老酒价格拐点或出现在明年春节旺季后，新酒价格或将滞后企稳回升；酒企报表三季度至明年大概率降速，部分酒企甚至存在个别季度报表营收下滑的风险。 * 研究结论：估值修复正当时，无论需求强弱，头部酒企均值得战略性推荐。基于需求改善力度，分为两种情景分析：情景一（需求超预期）参照18-19年节奏，情景二（需求改善幅度有限）则推荐头部酒企进行战略性布局。 二、大众品行业 * 核心观点：大众品基本面可分为已企稳改善和压力仍存但需求改善后弹力较大两类，建议关注行业政策催化。 * 关键数据：饮料子行业受益于高频低价属性及户外场景复苏，子行业景气相对突出；休闲零食方面，洽洽H2改善明确，盐津Q3营收预计维持较好增速；乳制品方面，预计9月延续温和回暖趋势，产业政策将助力上游产业高质发展；调味品方面，龙头海天反转明确，关注中炬、涪陵榨菜改革机会；啤酒方面，平淡之中升级不改，关注消费券政策提升餐饮表现；速冻食品方面，行业竞争加剧，安井稳步前行；连锁卤味方面，低估低配之下潜在弹性最大，跟踪盈利修复能否跟上。 * 研究结论：大众品板块建议目盯企稳改善，布局潜在弹性，具体标的包括洽洽、涪陵榨菜、安井、中炬、东鹏、伊利、蒙牛、新乳业、青啤、华润、百润、立高、绝味等。 三、投资建议 * 核心观点：估值修复，顺势而为。 * 具体标的：白酒方面，继续看好估值修复，推荐茅台、五粮液、汾酒、古井等；大众品方面，推荐洽洽、涪陵榨菜、安井、中炬、东鹏、伊利、蒙牛、新乳业、青啤、华润、百润、立高、绝味等。 四、风险提示 * 终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、政策力度不及预期等。