您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[华创证券]:从宏观转向到行业推演:估值修复,顺势而为 - 发现报告
当前位置:首页/行业研究/报告详情/

从宏观转向到行业推演:估值修复,顺势而为

食品饮料2024-09-30欧阳予、沈昊、范子盼、彭俊霖、田晨曦、董广阳华创证券J***
从宏观转向到行业推演:估值修复,顺势而为

行业研究 证券研究报告 食品饮料2024年09月30日 食品饮料行业观点更新报告 估值修复,顺势而为 ——从宏观转向到行业推演 推荐(维持) 华创证券研究所 证券分析师:欧阳予邮箱:ouyangyu@hcyjs.com执业编号:S0360520070001 证券分析师:沈昊 邮箱:shenhao@hcyjs.com执业编号:S0360521050001 证券分析师:范子盼邮箱:fanzipan@hcyjs.com执业编号:S0360520090001 证券分析师:彭俊霖 邮箱:pengjunlin@hcyjs.com执业编号:S0360521080003 证券分析师:田晨曦 邮箱:tianchenxi@hcyjs.com执业编号:S0360522090005 证券分析师:董广阳 电话:021-20572598 邮箱:dongguangyang@hcyjs.com执业编号:S0360518040001 行业基本数据 股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元) 126 49,566.92 48,419.18 占比% 0.02 5.59 6.91 相对指数表现 %1M 绝对表现18.3% 相对表现6.3% 6M -3.8% -9.5% 12M -11.8% -11.9% 2023-10-09~2024-09-27 1% -9% 23/10 -20% 23/12 24/0224/0524/0724/09 -30% 食品饮料 沪深300 相关研究报告 《细分掘金,建言献策——功能性食品图谱系列报告二》 2024-09-25 《食品功能化:老龄化时代的潜力赛道——功能性食品图谱系列报告一》 2024-09-25 上周宏观政策大幅转向,周二“一行一局一会”宣布一系列超预期政策,周四政治局会议明确定调刺激经济。食饮板块从极端悲观预期快速修复,领涨市场,其中白酒指数四日涨幅高达27.7%。继宏观拐点之后,我们对后续行业展望及行情推演做出几点思考,并更新我们推荐观点: 白酒基本面展望:三季报和酒企来年目标定调将是四季度关键。来年拐点信号一看茅台老酒批价,二看报表预期企稳。 基本面关键时点:10月看低预期下的三季报兑现度,年底酒企对来年定调更为关键。市场仍在观望基本面出清程度,酒企三季报预期已全面调 低,但估值快速修复后,调低后的预期兑现度更加重要,预计老窖、洋河 等酒企三季报将是板块情绪风向标。同时我们认为,年底酒企对来年目标制定将更为关键,只有报表增长目标充分调低,从高速到高质增长,才能消除市场对基本面风险的担忧。 来年拐点信号:一是茅台老酒价格拐点,二是报表预期从下调到企稳。第一,茅台批价仍是行业景气度风向标,但考虑茅台社会库存主要是2020年后出厂的次新酒,2019年前老酒库存较少预计仅在几千吨,且目前酒 价对老酒消费群体已有吸引力,如16年出厂的茅台目前价格在3500元 附近(坛储+瓶储近10年)。在明年春节旺季进一步消化库存后,这部分老酒有望供需反转,或是酒价第一个拐点信号,新酒价格或将滞后企稳回升。第二,报表预期从下调到企稳、或二阶导转正将是重要信号。酒企报表三季度至明年大概率降速,部分酒企甚至不排除个别季度报表下滑。结合酒企对来年制定目标,报表预期从下调到企稳将是重要预期底,或部分酒企下滑幅度开始收敛,即二阶导转正也是拐点信号。 白酒行情推演:估值修复正当时,且无论需求强弱,头部酒企均值得战略性推荐。在宏观方向明确之后,白酒需求预期也从螺旋下滑得以企稳,且市场风险偏好提升也利于白酒估值体系回归正常。尽管上周大涨,但对应24年盈利预 期茅台23倍PE,�粮液17倍,老窖13倍,汾酒19倍,古井17倍,仍处于合理偏低水平。我们认为,当市场风险偏好明显回归后,今明两年业绩正增长明确的酒企将继续修复至20-25倍PE,包括茅台、�粮液、汾酒、古井等,而市场担忧明年业绩波动较大的酒企,预计将修复至15-20倍,且具备预期差,如老窖等。基于需求改善力度,我们做以下两种情景分析: 情景一(参照18-19年节奏):基于年底财政加码,需求超预期。阶段一, 18M11-12宏观转向与行业背离,报表最为确定的茅台明显跑赢行业 (+12.3%);阶段二,19Q1基本面反转确立,改善弹性品种明显跑赢,在此阶段�粮液、老窖和汾酒股价分别+88%、+64%、+72%,阶段三,19Q2个股表现分化,下半年回调消化估值。 情景二(需求改善幅度有限):从稳健性和红利回报视角,头部酒企当前估值水平下依然值得战略性布局,优选茅🖂(账面现金充沛,分红或回购政策空间打开)。 大众品:一看企稳改善,二看行业政策催化。大众品基本面可分为两类,一是 下半年部分刚需子行业开始企稳改善,包括洽洽、安琪、涪陵涪陵榨菜等刚需 细分龙头,同时饮料东鹏和零食盐津延续较高增长,二是乳业、啤酒、调味品、速冻、连锁在外部压力下仍难言改善,但龙头估值回落后已具备深度布局价值,且弹性较大。同时,后续继续关注具体行业政策催化,如上周农村农业部发文鼓励牛奶消费等对牧业和乳业上市公司催化,后续可期待消费券等政策,前期受损明显的餐饮供应链、啤酒龙头或将迎来较大修复弹性。 投资建议:估值修复,顺势而为。市场风险偏好提升后,板块估值修复仍有空间,建议短期顺势而为,具体标的选择上: 白酒:继续看好估值修复。第一从确定性出发,白酒战略性配置攻守兼备茅台和�粮液,其次推荐汾酒、古井等。第二,从超跌弹性角度,首选老窖 区域龙头推荐今世缘。 大众品:目盯企稳改善,布局潜在弹性。一是下半年企稳改善标的,推荐洽洽、涪陵榨菜、安井、中炬等,持续推荐东鹏高增长持续性;二是深度价值视角,推荐伊利、蒙牛,关注新乳业;三是紧盯政策成效显现、基本面好转后的弹性机会,包括低度酒龙头青啤、华润、百润,餐饮供应链立高、绝味等。 风险提示:终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、政策力度不及预期等。 目录 一、白酒:从估值拐点到基本面拐点5 (一)四季度关键时点:三季报兑现度,年底酒企目标5 (二)来年拐点信号:一看茅台老酒批价,二看报表预期企稳5 (三)行情推演:无论需求强弱,头部酒企均值得战略性推荐7 二、大众品:一看企稳改善,二看行业政策催化9 三、投资建议:估值修复,顺势而为12 四、风险提示12 图表目录 图表1CSSW白酒指数走势及涨跌幅(%)5 图表2近期宏观政策一览5 图表3茅台稳价措施及批价走势复盘(元)6 图表4茅台老酒价格或是拐点观测指标(元)6 图表5年初至今�泸批价整体平稳(元)6 图表6酒企目标及当前渠道表现7 图表718-19年行情复盘借鉴(亿元)8 图表8白酒板块估值分位数、分红率与股息率8 图表9大众品板块Q2报表压力加大9 图表10Q2以来消费者信心指数环比进一步走弱9 图表11代表性原材料价格走势9 图表12大众品部分标的估值表10 图表13国内重点标的估值表13 图表14SW食品饮料行业历史PE-band14 图表15SW食品饮料行业PB-band14 前言:上周宏观政策大幅转向,周二“一行一局一会”宣布一系列超预期政策,周四政治局会议明确定调刺激经济。食饮板块从极端悲观预期快速修复,领涨市场,其中白酒指数 四日涨幅高达27.7%。继宏观拐点之后,我们对后续行业展望及行情推演做出几点思考,并更新我们推荐观点,欢迎阅读! 一、白酒:从估值拐点到基本面拐点 宏观拐点推动板块估值拐点。上周宏观政策大幅转向,9月24日总量政策逆周期加力,下调存款准备金率50bp、7天逆回购操作利率下降20bp至1.5%,并围绕房地产、资本市场出台一系列组合拳政策,增量资金或达8000亿,向市场传递积极信号。26日召开的政治局会议,与之前相比更强调正视困难与主动作为,通篇为增量表述,政策语言清晰,从货币、地产、资本市场等多方面给予有力的支持与引导,明确了政策底,有效提振市场信心,沪深300当日涨幅4.2%,次日继续上涨4.7%。 图表1CSSW白酒指数走势及涨跌幅(%)图表2近期宏观政策一览 日期 政策关键词 9/24 降准50bp,年内或择机再降准25-50bp政策利率调降20bp降低存量房贷利率,平均降幅50bp左右首套房与二套房首付比例统一,对应二套房首付比例下调10%,当下为15%3000亿保障住房再贷款,支持比例从60%提升至100%经营性物业贷款、金融16条政策延期到2026年底;创设证券基金保险公司互换便利工具,规模5000亿,且后续有进一步增加的可能创设股票回购增持专项再贷款,规模3000亿 9/25 上海计划发放5亿元消费券 9/26 有效落实存量政策,加力推出增量政策;促进房地产市场止跌回稳等 资料来源:wind,华创证券 资料来源:华创宏观《如何理解今日央行推出的各类政策?》,证券时报,经济参考报,华创证券 (一)四季度关键时点:三季报兑现度,年底酒企目标 10月看低预期下的三季报兑现度,年底酒企对来年定调更为关键。市场仍在观望基本面出清程度,酒企三季报预期已全面调低,但估值快速修复后,调低后的预期兑现度更加重要,预计老窖、洋河等酒企三季报将是板块情绪风向标。同时我们认为,年底酒企对来年目标制定将更为关键,只有报表增长目标充分调低,从高速到高质增长,才能消除市场对基本面风险的担忧。 (二)来年拐点信号:一看茅台老酒批价,二看报表预期企稳 一是龙头品牌批价走势,重点关注茅台批价和茅台老酒价格拐点。茅台飞天批价历来是行业景气度的核心观测指标之一,茅台老酒批价则是飞天批价的先行指标。过去两年茅台老酒价格已有回落,今年二季度飞天批价跌幅较多,加速风险释放。复盘来看,15年底茅台老酒价格回暖标志行业进入修复通道,当前茅台老酒价格亦是重要拐点。考虑当前茅台社会库存主要是2020年后出厂的次新酒,2019年前老酒库存较少预计仅在几千吨,当前酒价对老酒消费群体已有吸引力,如16年出厂茅台目前价格在3500元附近(坛 储+瓶储近10年)。在明年春节旺季进一步消化库存后,这部分老酒有望供需反转,或是 酒价第一个拐点信号,新酒价格或将滞后企稳回升。图表3茅台稳价措施及批价走势复盘(元) 资料来源:第一财经,茅台时空,国酒时空,酒业家,多彩贵州网,今日酒价,华创证券整理 图表4茅台老酒价格或是拐点观测指标(元)图表5年初至今�泸批价整体平稳(元) 资料来源:今日酒价,华创证券资料来源:经销商网,华创证券 二是报表预期,从下调到企稳、或二阶导转正将是重要信号。供给端看,头部一二线酒企十四�规划正常推进,24年目标普遍规划双位数增长,但回款端节奏多有放缓或调整,票据汇票打款等政策等多方加持下,中秋国庆回款进度整体80%-90%,为全年业绩目标提供一定确定性,部分酒企进度慢于去年。而需求端看,白酒二三季度压力较大,中秋终端动销普遍承压下行、渠道库存同比增加。因此判断多数酒企报表端三季度至明年可 能会有降速,部分酒企甚至存在个别季度报表营收下滑的风险(前期酒鬼已出现下滑,中报舍得、洋河开始下滑,老窖、古井、汾酒降速)。预计明年报表预期的稳健度对定价将至关重要,酒企报表从下调到企稳将是重要预期底,或部分酒企下滑幅度开始收敛,即二阶导转正也是拐点信号。 图表6酒企目标及当前渠道表现 2024年目标 24Q1收入YOY 24Q2收入YOY 十四�目标 回款进度 库存 渠道近况及酒企动作 茅台 总营收同比增长15%左右 18.0% 17.0% 双翻番、双巩固、双打造,集团2025年收入目标2000亿 80%+ 1个月 国庆节前终端价有所上涨;i茅台1935推出限购和抽奖活动,针对系列酒推出买赠、抽奖和开盖红包等活动 �粮液 总营收保持双位数增长 11.9% 10.1% 销售收入突破1000亿,利税总额达800亿 90% 1-1.5 个月 渠道有年底提供补贴、增加渠道利润的预期,针对1618的扫码返利政策延续,销售表现较优 老窖 营收同比增长不低于15% 20.7% 10.5% 国窖1573销售突破400亿元 70%-90% 3个月 推出满