可转债周报：估值延续上行，建议顺势而为

估值延续上行，建议顺势而为 可转债周报（8.18-8.22） 投资要点 2025年08月18日 二级市场跟踪。1）转债市场上涨。截至8月15日，上证指数周环比上涨1.7%，收于3696.77点；上证转债周环比上涨1.53%，收于416.64点；中证转债周环比上涨1.6%，收于475.25点；深证转债周环比上涨1.71%，收于342.99点。利率债收益率上行。8月15日，1年期国债到期收益率收于1.37%，周环比上行2BP；10年期国债到期收益率收于1.75%，周环比上行6BP。2）从转债所属行业来看，传媒、有色金属、机械设备等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为8.38%、7.11%、5.3%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为欧通转债、大元转债、金铜转债、微芯转债和游族转债，周涨跌幅分别为64.48%、63.01%、39.5%、27.57%和25.09%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为信测转债、景23转债、高测转债、应急转债和设研转债，周涨跌幅分别为-12.7%、-10.62%、-8.46%、-7.09%和-7.09%。4）转债估值上行。截至8月15日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为28.48%和39.79%，周环比分别上升0.72个百分点和下跌0.09个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为70.34%、26.18%、21.24%、13.81%、8.45%，周环比分别上涨0.77、上涨0.9、上涨2.51、上涨1.07、上涨1.23个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 一级市场跟踪：上周（8.11-8.15）共有1只转债发行，为凯众转债，发行规模为3.08亿元，所属行业为汽车；无转债上市。截至2025年8月18日，待发新券中证监会同意注册的转债4家，规模共计63.7亿元；已通过上市委的转债4家，规模共计89.79亿元。 核心观点：估值延续上行，建议顺势而为。受益于资金和情绪的驱动，上周权益市场走强，呈现“量价齐升”的震荡上行走势；转债市场跟随正股继续上涨，转债价格中位数和转债估值持续向上突破。展望后市，A股有望保持上涨惯性，中长期或仍处于慢牛格局；近期转债ETF持续扩容，表明固收+等增量资金仍有通过配置转债获取权益部分收益的需求，转债市场供需偏紧格局依旧对转债估值处于高位形成支撑。随着转债进入高价、高估值区间，或意味着转债的抗跌性和性价比有所下降；近期强赎行情升温，优质品种加速退出下转债择券空间再度缩窄。策略来看，建议保持仓位参与享受权益上涨带来的β行情，同时注意结构调整和高低风格切换，哑铃策略或占优。建议关注以下几条主线：1）中低价、大盘转债，作底仓配置提升组合防御性；2）科技板块，如AI、机器人、自主可控等方向；3）反内卷相关方向。可关注钢铁、煤炭、光伏等。 风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（8.11-8.15）........................................................7表2：转债发行和上市情况（8.11-8.15）......................................................................8表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：沪指突破前高，A股上行空间或打开。上周上证指数突破2024年10月8日盘中高点后，进一步打开了大盘上涨空间，同时上周两市日均成交额放量至2万亿元以上，短期来看市场仍处于“量价齐升”的震荡上行趋势当中。中报密集披露期到来，市场分化可能加大，需把握好题材板块以及个股的轮动节奏。中期来看，反内卷政策及需求端政策将是影响市场高度的重要因素，我们继续维持指数震荡偏强运行、投资容错率将提升、积极参与A股市场的判断，在市场宽基指数并未明显破位时，可保持较高权益市场仓位，顺势而为。 债市：跷跷板下债市短期调整，关注后续修复机会。从资金面来看，上周资金面整体维持较为宽松的状态，面临税期等短期扰动；二季度货币政策执行报告表明货币政策总基调仍为“适度宽松”，重点在于落实落细，且报告重提“防空转”，但在经济弱修复、内需仍有待提振的背景下，资金面短期收紧的概率较小。从基本面来看，7月社融和经济数据显示结构性问题仍较为明显，但债市反应较为钝化，或因为此前7月末票据利率下行明显已被预期和提前定价。展望后市，经济基本面、央行态度等中长期支撑因素未发生根本性改变，短期权益市场走强下的股债跷跷板效应对债市产生短期扰动，但当前债市向上继续调整的动能或边际转弱，可以关注调整后的修复机会。 转债：估值延续上行，建议顺势而为。受益于资金和情绪的驱动，上周权益市场走强，呈现“量价齐升”的震荡上行走势；转债市场跟随正股继续上涨，转债价格中位数和转债估值持续向上突破。展望后市，A股有望保持上涨惯性，中长期或仍处于慢牛格局；近期转债ETF持续扩容，表明固收+等增量资金仍有通过配置转债获取权益部分收益的需求，转债市场供需偏紧格局依旧对转债估值处于高位形成支撑。随着转债进入高价、高估值区间，或意味着转债的抗跌性和性价比有所下降；近期强赎行情升温，优质品种加速退出下转债择券空间再度缩窄。策略来看，建议保持仓位参与享受权益上涨带来的β行情，同时注意结构调整和高低风格切换，哑铃策略或占优。建议关注以下几条主线：1）中低价、大盘转债，作底仓配置提升组合防御性；2）科技板块，如AI、机器人、自主可控等方向；3）反内卷相关方向。可关注钢铁、煤炭、光伏等。 2重要动态跟踪 消费：《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》印发，其中提出贷款财政贴息范围包括单笔5万元以下消费，以及单笔5万元及以上的家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游等重点领域消费，年贴息比例为1个百分点，且最高不超过贷款合同利率的50%。 关税：中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明发布，中美两国政府于2025年8月12日前采取以下举措：美国将暂停实施对中国商品加征的24%关税90天，同时保留剩余10%的关税；中国将暂停实施对美国商品加征的24%关税90天，并暂停或取消针对美国的非关税反制措施。 经济数据：（1）7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%。（2）7月份，社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%；环比下降0.14%。（3）1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）288229亿元，同比增长1.6%。 社融：2025年7月末社会融资规模存量为431.26万亿元，同比增长9%。2025年前七个月社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.1