港股上市：从供需复盘到竞争格局推演，植发行业前景几何？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  脱发现象诱因呈现多样化特征，植发手术是最有力的解决方案 脱发现象目前已经较为普遍，主要包括雄激素源性脱发、病理性与暂时性脱发等类型。目前，主流的防脱方式包括基础防脱、专业防脱、治疗型防脱以及植发或佩戴假发等，其中植发一般被作为脱发的最终解决方案。但是，目前来看植发并不是脱发患者的主流选择，据头豹研究院数据，仅不到1%的患者会选择进行植发。  供给迭代与需求增长共振，毛发医疗服务具备10年7倍广阔空间 2016-2020年间，我国植发医疗服务市场规模由58亿元增长至134亿元，医疗养固市场规模由20亿元增长至50亿元，复合增速分别达到23.3%与25.7%。我们认为，“毛发经济”的发展动能来自于供给迭代与需求增长共振：供给侧，植发技术趋于成熟，植发医疗机构数量增多显著提升服务可及性，以及消费者教育持续推进改善转化率；需求侧，我国植发手术渗透率基数较低，而潜在需求群体又极为庞大，叠加近年来“颜值经济”催化，植发需求进一步上行。“植养固”一体化发展背景下，据弗若斯特沙利文数据，2030年中国毛发医疗服务市场规模有望达到1300亿元，较目前具备7倍以上空间。  四类“玩家”构筑现有竞争格局，连锁植发业态有望实现跑出 民营连锁植发机构、区域性植发机构、医美机构植发科室以及公立医院植发科室是国内植发行业的主要参与者，2020年上述参与者市场份额分别为23.9%、45.6%、15.7%和14.8%，中长期维度上我们认为竞争格局存在较为明确的整合预期。与区域性单体植发机构相比，连锁植发机构在资本实力、规范化运营与技术研发等方面优势明显；与医美机构植发科相比，两者客群略有差异化，而连锁植发机构主要采用轻资产模式，盈亏平衡期在6个月左右，更适合于低线市场扩张；与公立医院植发科相比，连锁植发机构具备规模与性价比优势，同时由于公立医院不能主动营销，因此连锁植发机构更能掌握竞争主动权。综上所述，我们认为连锁植发机构将最有可能在现有的竞争格局中脱颖而出。  参考美日龙头企业：植发技术为体，营销与服务铸就品牌两翼 海外植发行业发展历史更长，已经出现了具备全球影响力的企业，比如美国Bosley与日本i-LANDTOWER。我们通过分析上述两家公司的经营特点，能够发现植发技术是其能够实现稳健发展的核心驱动力，核心团队均具备丰富的执业经验，并且擅长利用营销与服务强化患者治疗的心理预期，缩短植发的决策时间。海外龙头能够给予我国植发企业以发展启示，即以技术为体，营销和服务为两翼打造综合品牌影响力。  国内四大植发龙头发展策略较为接近，雍禾医疗处于领先身位 目前国内连锁植发龙头主要包括雍禾医疗、大麦微针、新生医疗与碧莲盛四家。从发展策略来看，四大连锁植发龙头均高度重视植发技术研发升级，并通过多种方式提升服务透明度。雍禾医疗通过先手上市有望扩大规模优势，实现竞争力持续提升。  投资建议 植发行业处于发展初期，当前行业在供需共振催化下进入快速成长阶段。同时，连锁植发机构商业模式最为优异，预计能够在早期跑马圈地与中长期品牌打造中占据优势，从而持续受益于行业高成长，建议关注技术与品牌力领先的连锁植发龙头雍禾医疗。  风险提示 植发手术需求不及预期，医疗卫生与政策风险，行业竞争格局加剧等。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理：纪向阳 执业证号： S0100121070013 电话： 15250962352 邮箱： jixiangyang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -45%-25%-5%15%35%55%20/1221/0321/0621/0921/12沪深300消费者服务(中信)[Table_Title] 消费者服务 行业研究/深度报告 从供需复盘到竞争格局推演，植发行业前景几何？ ——基于雍禾医疗（2279.HK）港股上市 深度研究报告/消费者服务 2021年12月22日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 深度研究/消费者服务 目录 1 脱发诱因呈现多样化，植发手术为最有力解决方案 ............................................................................................... 3 1.1 非正常脱发中遗传因素占主导，病理性与暂时性脱发亦常见 ................................................................................ 3 1.2 植发是脱发最彻底解决方案，但目前仍并非患者主流选择 .................................................................................... 6 2 供给迭代与需求增长共振，“毛发经济”空间广阔 ................................................................................................... 9 2.1 植发+养固市场规模快速扩张，医疗机构为产业链核心环节 ................................................................................. 9 2.2 供给侧：技术成熟+服务可及度提升+消费者教育持续推进 ................................................................................. 10 2.3 需求侧：低渗透率+潜在需求人群广阔+“颜值经济”催化 ...................................................................................... 15 2.4 未来趋势：植养固一体化发展，10年7倍增长空间值得期待 ............................................................................. 20 3 植发行业竞争格局推演，全国连锁或为最佳商业模式 ......................................................................................... 22 3.1 高回报率+低准入门槛吸引大量“玩家”，早期竞争较为分散 ................................................................................ 22 3.2 长期格局具备明确整合预期，全国连锁或为最佳商业模式 .................................................................................. 25 4 他山之石：植发技术为体，营销与服务铸就品牌两翼 ......................................................................................... 30 4.1 美国BOSLEY：全球植发先驱者，重视医疗质量与口碑塑造 ................................................................................ 30 4.2 日本I-LANDTOWER：独家技术+高透明度构筑竞争优势 ................................................................................... 32 5 国内连锁植发龙头各具特色，雍禾医疗保持领先身位 ......................................................................................... 35 5.1 雍禾医疗：深耕植发行业十余年，获中信产业基金投资支持 .............................................................................. 35 5.2 大麦微针：创始人具备临床医学背景，战略布局放眼全球 .................................................................................. 37 5.3 新生医疗：追求技术创新重视本土化，核心团队经验丰富 .................................................................................. 39 5.4 碧莲盛：走技术驱动市场战略，资本加持下实现快速发展 .................................................................................. 40 6 投资建议 .................................................................................................................................................................... 43 7 风险提示 .................................................................................................................................................................... 43 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 44 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 45 pOtNtRnOsQsPtNrNoOtQyR7N8Q8OsQn