晨会纪要

晨会纪要 2024年09月30日 晨会纪要20240930 证券分析师： 周啸宇S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人： 赵敏敏 zmmin@longone.com.cn 重点推荐 1.重磅政策扭转市场走势——宏观双周报（20240918-20240927） 2.关注四季度利润增速回升的可能性——国内观察：2024年8月工业企业利润数据 财经要闻 1.央行公告完善商业性个人住房贷款利率定价机制。 2.上海市发布《关于进一步优化本市房地产市场政策措施的通知》。 3.降准降息落地。 4.央行召开2024年第三季度货币政策例会。 5.国常会：研究部署一揽子增量政策的落实工作。 6.石破茂赢得日本执政党领导人选举。 7.美国8月核心PCE符合预期。 正文目录 1.重点推荐3 1.1.重磅政策扭转市场走势——宏观双周报（20240918-20240927）3 1.2.关注四季度利润增速回升的可能性——国内观察：2024年8月工业企业利润数据4 2.财经新闻5 3.A股市场评述8 4.市场数据9 1.重点推荐 1.1.重磅政策扭转市场走势——宏观双周报（20240918- 20240927） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002，liusj@longone.com.cn 核心观点：本周国新办新闻发布会宣布出台政策组合拳出台，超预期的9月政治局会议重磅政策定调强化逆周期调节，“有力度”的降息、房地产“止跌回稳”，“努力提振”资本市场，力度较大。从会议内容看，我们认为货币宽松周期开启，年内或仍有降息可能。房地产关注限购放宽，土地、财税、金融等具体增量政策，如交易税费政策等。“打通社保、保险、理财等资金入市堵点”，理财等资金入市渠道估计会放开。财政上或有增量政策推出，与货币政策形成合力，中央加杠杆的方向可能不变。从新闻发布会上央行的表态看，证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款央行两项工具细则落地正式出台后，有望带动中长期资金实质性的流入。证监会对主要指数成分股、长期破净股这两类公司的市值管理提出了专门要求，明确了董事会、董事长、高管、控股股东市值管理的责任义务，A股估值以及盈利可能迎来双升，股市长期趋势向好，具备较高投资价值。 逆周期政策基调得到超预期强化。9月24日国新办新闻发布会上，一行一局一会领导宣布了一揽子政策，9月26日政治局会议进一步明确了要“努力完成全年经济社会发展目标任务”，提出要“有力度”的降息、房地产“止跌回稳”，“努力提振”资本市场，逆周期政策基调得到超预期强化。 货币政策加码，宽松周期开启。降息周期开启。9月27日，7天期OMO利率下调20bps至1.5%，通过下调政策利率，推动实际利率下行，有望促进消费以及投资等有效需求的恢复。本次降息20bps虽然幅度已较大，但截至8月经测算的实际利率1.57%，处于2010年以来58%左右的分位数水平，依然有下行空间；外部来看，美联储已于9月开启降息，全球流动性的拐点已至，人民币汇率约束压力减轻。往后看，我们认为政治局会议强调，要“实施有力度的降息”，或预示后续仍然存在连续降息的可能性，宽松周期已然开启。利率关系更加平衡。本次降息后，包括金融市场利率及实体融资成本均会有广谱性下行，有利于关系之间的更加平衡。关于国债收益率，央行定调国债收益率水平是市场化形成的结果，前期的政策引导是为了遏制羊群效应而导致长期国债收益率单边下行可能潜藏的系统性风险，同时也在查处纠正前期一些违法违规行为。未来央行在二级市场开展国债买卖的整个过程将会是渐进式的。银行息差可能相对稳定。考虑到存量房贷利率调整或缓解居民提前还贷现象，此外降准释放长期资金降低银行负债成本，以及前几轮存款利率下调的累积效应，本次降息对银行净息差的总体影响可能偏中性。房地产“止跌回稳”。除了降低存量房贷利率以外，国新办新闻发布会上还宣布二套房首付比例由25%下调至15%。此外资金方面的支持，包括3000亿元保障性住房再贷款央行资金支持比例上调，将经营性物业贷款和“金融16条”延 期至2026年年底。政治局会议上明确了要促进房地产市场“止跌回稳”，定调更积极。除了供需两端政策外，土地、财税、金融也可能有增量政策支持。 股市或迎增量中长期资金。权益市场在国新办新闻发布会后明显受到了预期的提振。两项初创的资本市场工具有望为市场带来增量的中长期资金，鼓励大股东回购增持。创设证券、基金、保险公司互换便利。首期规模为5000亿元，未来可视情况扩大规模。首次的互换操作可能并不涉及基础货币投放，央行不会扩表，但可能会提高证券、基金以及保险的投资杠杆率，并且提升整个市场的流动性。对股票ETF、沪深300成分股形成明显提振。创设股票回购、增持专项再贷款。首期规模3000亿元，同样未来可视情况扩大规模。央行对商业银行提供的资金成本是1.75%，资金支持比例是100%，商业银行给客户发放的贷款利率是 2.25%。截至9月27日，申万31个行业中，有12个行业近12个月股息率超过2.25%，煤炭、银行、石油石化、纺织服饰、家用电器排名居前。此外增加回购注销，可提高公司的ROE水平。具体可关注业绩稳定，估值水平处于低位（可考虑破净），股息率水平较高的板块以及个股。 A股情绪大幅提振。中秋节后至今，A股收8连阳，尤其是在9月24日国新办新闻发布会后，4个交易日上证指数涨幅达12.32%，同期创业板指上涨23.19%、科创50上涨15.08%。本轮政策组合拳力度超预期，速度上也超预期，包括降准、降息、“并购六条”、市值管理的文件均已出台落地。目前权益或正处于第一阶段情绪预期的改变，信心及风险偏好提升明显。第二阶段或由央行关于资本市场的两项工具正式出台所驱动，目前中央金融办、证监会已发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》，后续中长期资金入市的落实。而第三阶段或由有效需求恢复的基本面来驱动。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。 1.2.关注四季度利润增速回升的可能性——国内观察：2024 年8月工业企业利润数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002，liusj@longone.com.cn 事件：9月27日，统计局发布2024年8月工业企业利润数据。8月，规模以上工业企业利润总额累计同比0.5%，前值3.6%。 核心观点：8月工业企业利润增速明显走弱，除了利润率的高基数影响之外，供需两端都影响营收增速回落。往后看，逆周期基调强化，一揽子稳增长政策推出后，预期或得到明显提振，后续财政政策上若能加码，利润增速有望在四季度见底回升。 当月利润表现弱于季节性。从季节性来看，8月当月工业企业利润环比-5.88%，低于近 5年同期均值6.24%，连续两个月弱于季节性。 基数抬升影响较多。除了环比走弱之外，基数抬高的影响也比较明显，去年8月降息落地，当月曾创出环比28.14%的高增速，同比由前值的-6.7%升至17.2%。 利润率同比回落是主因。营收*营收利润率视角下，营收利润率方面，8月当月超季节性回落至4.96%（-0.35pct），同比由1.26%回落至-17.00%，受基数抬升的影响最明显，去年8月利润率环比超季节性上升1.2pct。从营收看，8月当月同比回落至-0.88%（-3.78pct），重新转负，略弱于季节性。拆分来看，量价齐跌。量上，8月规模以上工业企业增加值同比4.5%（-0.6pct）；价上，8月PPI当月同比-1.8%（-1.0pct）。费用及成本方面，当月费用率及成本率均有小幅提升。 商品价格下跌影响原材料相关利润占比回落。8月商品价格跌幅较大，上游以及中游原材料制造合计利润占比回落至32.4%。中游装备制造、下游制造利润占比分别升至30.6%、25.0%。 利润增速来看，上游有色及黑色分化仍然明显，中游电子设备表现较好，下游食品烟酒相关增速回升。从边际变化来看，上游及中游原材料制造中，非金属采选、煤炭开采；有色金属采选及加工有所分化，采选提速，加工受高基数影响回落；黑色金属采选及加工均转负。中游装备制造中，电子设备维持两位数以上增长，电气机械由负转正，其他主要设备制造增速均有所下滑；下游制造中，汽车转正，劳动密集型及地产后周期相关行业增速多数回落。 补库未能延续。8月末，产成品存货累计同比5.1%，前值5.2%，结束了去年11月以来的7连升；实际库存增速上升0.9个百分点至6.9%，主要因价格回落因素推动。往后看被动补库何时结束，取决于政策加力下实体有效需求何时回升。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；数据测算偏差的风险。 2.财经新闻 1.央行公告完善商业性个人住房贷款利率定价机制 9月29日，央行发布公告，为落实党中央、国务院决策部署，适应房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，深化利率市场化改革，更好发挥市场机制作用，维护借贷双方合法权益，现就完善商业性个人住房贷款利率定价机制有关事宜公告如下： 一、借款人申请商业性个人住房贷款时，可以选择固定利率或浮动利率作为定价方式。合同约定为固定利率的，利率水平在合同期保持不变。合同约定为浮动利率的，利率以最近一个月贷款市场报价利率为定价基准加点形成（加点可为负值），加点幅度应体现市场供求、借款人风险溢价等因素。 二、固定利率商业性个人住房贷款借款人可与银行业金融机构协商，由银行业金融机构新发放浮动利率商业性个人住房贷款置换存量贷款。置换时，利率以最近一个月贷款市场报价利率为定价基准加点形成，加点幅度等于原合同利率水平与最近一个月贷款市场报价利率的差值。 三、自2024年11月1日起，合同约定为浮动利率的，商业性个人住房贷款借款人可与银行业金融机构协商约定重定价周期。在利率重定价日，定价基准调整为最近一个月贷款市场报价利率。利率重定价周期及调整方式应在贷款合同中明确。 四、自2024年11月1日起，浮动利率商业性个人住房贷款与全国新发放商业性个人住房贷款利率偏离达到一定幅度时，借款人可与银行业金融机构协商，由银行业金融机构新发放浮动利率商业性个人住房贷款置换存量贷款。重新约定的加点幅度应体现市场供求、借款人风险溢价等因素变化，加点幅度不得低于置换贷款时所在城市商业性个人住房贷款利率加点下限（如有）。 关于存量房贷利率调整，市场利率定价自律机制将发布倡议，引导商业银行于2024年 10月31日前开展一次存量房贷利率批量调整。 （信息来源：央行） 2.上海市发布《关于进一步优化本市房地产市场政策措施的通知》 9月29日，市住房城乡建设管理委、市房屋管理局、市财政局、市税务局、人民银行上海总部、上海金融监管局等六部门联合印发《关于进一步优化本市房地产市场政策措施的通知》。通知自2024年10月1日起施行。 调整住房限购政策：（一）对非本市户籍居民家庭以及单身人士购买外环外住房的，购房所需缴纳社会保险或个人所得税的年限，调整为购房之日前连续缴纳满1年及以上。（二） 对持《上海市居住证》且积分达到标准分值、在本市缴纳社会保险或个人所得税满3年及以上的非本市户籍居民家庭，在购买住房套数方面享受沪籍居民家庭的购房待遇。（三）在自贸区临港新片区实施更加差异化的购房政策，对在新片区工作、存在职住分离的群体，在执行现有住房限购政策的基础上，可在新片区增购1套住房，促进职住平衡。 优化住房信贷政策：（一）落实国家关于降低存量房贷利率政策，引导商业银行稳妥有序将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近，进一步减轻购房人房贷利息支出。（二）首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%。二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%；实行差异化政策区域的二套房贷最低首付款比例调整为不