双焦四季度行情展望：关注宏观，四季度供需有改善可能

关 注 宏 观 ， 四 季 度 供 需 有 改 善 可 能 作者：王凌翔投资咨询资格：Z0014488联系方式：020-88818003 2024/9/29 品种观点 今年以来双焦整体呈现下跌态势，4月份短暂反弹后再度回落，三季度下跌加速，8月底开始再度反弹，当前价格仍在快速反弹过程中。 双焦9月观点回顾 9月建议空配焦煤为主，预计焦炭较焦煤偏强。 9月周度观点回顾 9月月度观点 焦炭： 9.08：市场悲观情绪不减，下游需求偏弱，钢厂对焦炭刚需补库为主，期货从升水转为贴水，期现商积极出货，供应端有所增量，钢厂到货不断增加，预计短期焦炭有继续下跌可能，建议偏空操作 焦炭：焦企亏损扩大，供给加速回落，钢厂利润有所修复，虽然铁水仍在回落，但市场对铁水修复的预期在增加，此外，焦煤底部抬升，对焦炭形成支撑，叠加宏观层面专项债加速发行，预计9月焦炭仍有继续反弹空间，建议逢低做多为主。波动区间或在1800-2100元左右。 9.17：供需略有好转，盘面拉涨，期货开始升水，节后提涨仍有落地可能。受宏观政策影响，预计节后盘面波动加剧，且下游钢厂需求改善的持续性仍待观察，建议暂且观望。 焦煤：国内煤矿产量继续增加，蒙煤通关高位震荡，整体供给继续稳步回升，下游焦化厂继续减产，且钢厂检修增加，影响铁水继续回落，焦煤需求下滑明显。当前钢厂利润修复，复产预期增加，叠加宏观向好，盘面企稳反弹。但当前焦煤供给仍在增加，即使9月铁水修复焦煤依旧偏宽松，因此焦煤建议空配为主。波动区间在1200-1400元左右。 9.22:钢厂对焦炭刚需补库为主，现货首轮提涨落地。受宏观政策影响，近期盘面波动加剧，上周宏观政策预期落空后盘面再度回落，预计节前市场对政策和补库仍有博弈，建议暂且观望。 焦煤： 9.08：焦煤整体供需依旧偏宽松，且市场悲观情绪不减，下游焦炭仍有继续提降预期，产业补库结束后煤矿压力或再起，建议偏空操作为主。 9.17：供给有所回落，铁水略有回升，贸易商和焦化厂有一定补库意愿，短期供需略有改善，现货报价暂时平稳。短期看焦煤供给有一定收缩倾向，但持续性或不强，中期看焦煤整体供需依旧偏宽松，产业补库结束后煤矿压力或再起，建议暂且观望，关注上方1300-1350的压力位置. 一、焦炭 当前价格快速反弹，四季度仍有继续走强可能 年初至今，焦炭期货从2570元下跌至当前的2110元，跌幅为30%，如果以今年最低点算，跌幅达到了48%，近期处于快速反弹中。吕梁准一级冶金焦年初报2310元，当前报1510元，日照准一级冶金焦出库价年初为2550元，当前为1750元。整体看今年以来焦炭主要以下跌为主，在4月份出现反弹，当前也处于快速反弹中，预计在宏观指引下，四季度焦炭价格仍有继续走强可能，或完全收复三季度以来的下跌空间。 今年以来焦企多数处于亏损状况，四季度利润将继续改善 当前，钢联数据显示全国平均吨焦盈利-82元，利润周环比+38，其中，山西准一级焦平均盈利-56元（+40），山东准一级焦平均盈利-54元（+38），内蒙二级焦平均盈利-147元（+33），河北准一级焦平均盈利-8元（+49）。今年以来焦企平均利润为-35元，多数时间处于亏损状况，4月份价格反弹后有所改善，当前随着价格上行，预计四季度焦企利润也将有所改善。 四季度钢厂盈利率将继续改善 今年以来钢材需求不佳，导致钢厂长期亏损，7月底以来，随着钢厂减产以及原料的快速下跌，钢厂利润快速修复，预计四季度维持盈利状况，钢厂整体盈利率将继续改善。 三季度以来基差明显收敛，预计四季度盘面或重回升水格局 今年以来，01合约平均基差为-57元，05合约平均基差为-59元，09合约为-18元，整体看今年多数情况下盘面明显升水于现货，但是三季度以来，基差明显收敛，09合约的表现最弱。 当前月差仍以远月升水为主 今年以来1-5价差平均值为-2，波动区间为-275元至176元，7月以来，1-5价差逐步走扩，远月逐步升水，且升水幅度逐步扩大。5-9价差在交割之后逐步走强，表明9月合约的疲弱，9-1价差同样反映出此现象。 四季度焦炭供需或进一步改善 供给上看，1-9月全口径焦炭日均产量为114.9万吨，去年同期为118.5万吨，同比的降幅为3.1%，其中，前三季度焦炭产量均值113.9万吨，114.3万吨，116.5万吨，去年同期分别为117.1万吨，119万吨和119.3万吨，同比降幅分别为2.8%、4.1%和2.4%。需求上看，1-9月铁水平均值为228.6万吨，去年同期为239.9万吨，同比减少了4.9%，其中，前三季度铁水的平均值分别为222.5万吨、233.2万吨和230.3万吨，去年同期分别为，231.2万吨，243万吨，245.6万吨，同比降幅分别为3.9%、4.2%和6.6%，由此可见，三季度铁水均值不仅环比回落，同比的降幅也在显著扩大。 整体看，焦炭虽然供给同比仍有回落，但是从趋势常看，今年总体呈现供增需减的情况，与价格的表现基本一致。展望四季度，钢厂利润修复，铁水有望进一步回升，预计焦炭供需双增，在宏观改善的背景下，基本面将开始修复。 焦炭总库存逐步回落，宏观驱动下有望带动下游补库情绪 当前焦炭总库存回落至历史低点，8月开始企稳回升，下游有一点补库意愿，当前钢厂维持刚需补库。四季度的核心问题在于宏观是否能彻底扭转下游对未来的预期，近期宏观政策较多，下游钢材需求有望改善，有利于钢厂增加补库意愿。 宏观有望带动下游补库 需求偏弱影响，钢厂始终维持低库存策略，四季度情况有望改善。 三、焦煤 今年以来澳煤领跌，当前快速反弹，预计四季度仍有上行空间 焦煤期货从年初1976元，下跌至当前1460元，降幅为35%，如果与最低点（1184元）相比，下跌接近800元。其中4月份有明显反弹，当前与4月类似，盘面也在快速反弹中。从现货来看，山西柳林主焦当前价格为1640元，较年初下跌了890元，内蒙乌海肥煤当前价格为1300元，较年初下跌了480元，山东气煤当前报价1225元，较年初下跌了734元。进口煤方面，金泉蒙5精煤现在报价1380元，较年初下跌了650元，京唐港澳煤当前报价1660，较年初下跌了1020元。今年以来最明显的特点是澳煤下跌快于国内，导致进口澳煤的利润不断增加。 和焦炭类似，三季度基差有所收敛 截至9月底，01合约基差平均值为17元，05合约基差平均值为51元，09合约基差平均值为72元，和焦炭类似，09合约今年以来相对偏弱，但是和焦炭的升水不同，焦煤反映出的是更弱的基本面。 和焦炭1-5价差走扩不同的是，焦煤1-5价差从6月以来基本持平，最要的原因可能是对于明年的焦煤供给仍有增长预期，而需求本次宏观发力前都是偏弱的。 三季度主产地精煤产量增长明显 今年以来焦煤大样本平均周均产量为438.5万吨，去年同期的产量为456万吨，同比降幅为4%，三季度产量环比有明显增加，逐步回到去年同期水平。前三季度的产量分别为，413.7万吨，439.2万吨和462.6万吨，较去年同期比分别下降了8.1%、7.6%和0.01%。可以看出产量逐步增加，三季度尤为明显。 进口煤同比持续增长，蒙煤仍是主要变量 1-8月焦煤总进口量达到7872.8万吨，同比增长了27.2%，其中蒙煤进口量为3929.4万吨，同比增长了21.2%，占进口的比重接近50%，俄罗斯煤进口量为1825.8万吨，同比增长了5.5%，澳煤进口量为456万吨，同比虽然大增，但是绝对值不大，9月以来进口量有所增加。 四季度焦煤或供需双增 综合国内产地和进口的量来看，今年焦煤的日均供给为147.7万吨，去年同期为149.5万吨，同比下降了1.2%，前三季度的日均供给量分别为140.8万吨、148.7万吨，153.5万吨，去年同期为140.2万吨、152.2万吨和156万吨，同比分别增长了0.04%，下降了2.4%和1.6%。需求上看，1-9月铁水平均值为228.6万吨，同比减少了4.9%，前三季度铁水同比降幅分别为3.9%、4.2%和6.6%，由此可见，焦煤的供需较焦炭更加偏宽松，因袭今年的跌幅也较焦炭更多。展望四季度，焦煤或呈现供需双增格局。 关注宏观对下游补库的影响 数据来源: Wind、Mysteel、富宝资讯 三季度累库明显，四季度有望继续去化 三季度各煤种增库明显，四季度有望继续回落29 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号周敏波投资咨询资格：Z0010559王凌翔投资咨询资格：Z0014488 数据来源：Wind、Mysteel、富宝资讯、SMM、彭博、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks