9月份双焦行情展望：下游需求依然偏弱，四季度偏弱运行为主

产 量 回 落 明 显 ， 补 库 行 情 有 期 待 作者：王凌翔联系方式：020-88818003投资咨询资格：Z0014488 2023年9月3日 品种观点 8月行情回顾-以焦煤为例 8月市场对粗钢平控仍有预期，压制原料上行幅度，虽然粗钢压减的消息频频传出，但是钢厂一直未能有效执行，从月中看是，宏观政策利好以及产地煤矿事故频发激发了焦煤上行的驱动，01合约上行修复基差，现实和盘面的钢厂利润快速收窄。但是8月中下旬虽然煤矿事故影响了产地供给大幅回落，但是实际价格没有上涨，且下游补库谨慎，影响上游部分煤矿有所累库。期间，焦炭第五轮提涨迟迟未能落地，随运输的好转，钢厂开启焦炭第一轮提降，但至今未能完全落地。 双焦8月观点回顾 8月重点关注01合约上多热卷空焦煤的策略。（实际平控未能落地） 8月周度观点回顾 2023年8月月报观点 焦炭： 8.06：第四轮提涨落地，市场恐高情绪渐起，贸易商出货意愿增加，此外，平控节奏较为关键，如果落实逐月平控，降雨因素消除后，近月价格也将持续承压，01合约上多热卷空焦煤。 8.20：入炉成本不断回落，焦企利润回升，生产积极性较高，出货意愿逐步增加，且近期运输影响在逐步减弱，下游钢厂到货好转，虽然铁水上行短期对焦炭需求有支撑，但是焦炭供需逐步宽松，部分钢厂开始对焦炭进行提降，01合约上多热卷空焦煤。 宏观层面看，工业企业利润连续两个月好转，叠加价格上行以及继续去库的情况来看，当前宏观已经确认进入被动去库周期，但是后市顺利进入主动补库的驱动尚未看到，当前政府对刺激经济有明显的克制，这会制约焦煤和焦炭的上涨高度，但同时也会对下跌的底部有明显支撑。焦炭方面，由于煤价上涨过快，产地焦企亏损严重，主流企业再提第三轮提涨，部分钢厂已接受，但是考虑到粗钢平控和钢厂利润不佳，预计短期难有进一步提涨。焦企对高价煤的抵触情绪开始逐步增加，预计8月焦炭成本支撑或开始减弱，盘面跟随焦煤。焦煤方面，产地部分煤矿开始复产，预计8月整体供给将有所恢复，此外，粗钢平控基本落实，如果逐月减产，焦煤近月压力较大，8月份存在回调可能性，考虑到平控利好钢厂利润，建议8月重点关注01合约上多热卷空焦煤的策略。 8.27：焦企仍有一定利润，生产积极性较高，出货意愿逐步增加，下游钢厂到货好转，钢焦延续博弈，但是第一轮提降还是基本落地。铁水未能进一步增长，9月粗钢限产的预期再度走强，但是近期原料煤安监力度较大，后市需要关注成本变化，操作上可以继续关注扩钢厂利润策略以及焦炭1-5反套，单边建议暂且观望为主。 焦煤： 8.06：产地供给波动，下游焦企对高价煤开始有抵触情绪，且产地部分煤矿开始复产，预计后市产量将继续增加，整体焦煤供需面在逐步转向宽松。粗钢平控节奏较为关键，如果落实逐月平控，且降雨因素消除后，后市近月也将持续承压，在01合约上多热卷空焦煤。 8.20：焦炭第五轮未能落地，部分钢厂开始提降，情绪回落，下游和中间贸易度原料煤补库情绪有所回落，产地和蒙煤价格开始下调。中环投机环节积极出货为主，煤矿签单不佳，库存开始逐步累积。虽然短期铁水上行对原料需求有支撑，但是粗钢压减仍有逐步执行的可能，后市焦煤供需面仍将逐步走向宽松。策略上建议继续在01合约上多热卷空焦煤。 8.27：焦炭提降使得市场情绪有所转弱，部分煤矿开始逐步累库，线上竞拍流拍仍存，但产地煤矿事故频繁，山西太原古交地区多数煤矿停产，晋中灵石地区也有部分煤矿停产，其余矿点停止掘进，产地供应量大幅下滑，后市需关注下游补库动向。此外，铁水未能进一步增长，9月粗钢限产的预期再度走强。当前多空交织，单边观望为主，后市等待驱动关注钢厂扩利润策略以及焦煤1-5反套。 9月重点关注：焦煤供给以及平控政策 驱动一：供给收缩，补库驱动。由于宏观需求偏弱，但是政策力度偏强，叠加当前焦煤供给收缩，下有存在补库驱动，因此如果供给迟迟不能恢复，焦煤单边仍将继续走强，当前焦煤盘面升水蒙煤，但是低于山西和澳煤仓单，二者都在1720上方。 驱动二：粗钢平控。平控落地，钢厂扩利润的策略＞原料反弹，且在利空完全出尽后，05合约存在做多价值。 一、宏观驱动展望 工业企业利润连续三个月好转，被动去库特征明显 宏观层面主动去库周期基本结束，这一点和微观层面是一致的，随着价格上涨，目前产业链被动去库的特征十分明显。 地产制约主动补库 后市顺利进入主动补库的驱动尚未看到，这一点与疫情后的新周期有明显的区别。当前政府对刺激经济有了明显的克制，因此需求端对主动补库上没有明显驱动，这意味焦煤和焦炭后市上涨空间有限。 二、焦炭供需展望 价格整体平稳，9月关注成本和铁水变化 截至8月31日，主力合约收盘价2250元，环比上月上涨40元。汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报1910元，月环比持平，CCI日照准一级冶金焦报2080元，月环比持平。日照港仓单2286元，期货贴水36元。8月焦炭现货维持平稳，钢厂首轮提降，仍有部分焦企抵制，9月成本和铁水变化至关重要。 长期看过剩与否取决于粗钢平控 1-7月焦炭累计产量2.5亿吨，同比增加2%，预计下半年焦炭产量平稳增长，四季度产能淘汰影响仍需持续观察，预计8-12月产量达到1.74亿吨，同比增长2%。平控背景下8-12月铁水产量3.32亿吨，折算焦炭需求为1.61亿吨。不平控的背景下，8-12月预计铁水产量3.5亿吨，折算焦炭需求为1.7亿吨。平控则焦炭过剩，不平控供需基本平衡。 短期看成本支撑明显，供需逐步走向宽松 8月全口径样本焦炭日均产量为126.9万吨，同期日均铁水折算焦炭需求（系数0.485）为131.5万吨，名义日缺口达到4.5万吨左右。8月铁水虽继续回升，但是焦企提涨后利润好转，生产积极性明显增加，但是受到降雨影响，供需变化受到运输影响，但是随着运输好转以及钢厂提降，焦炭基本面开始逐步走向宽松。展望9月，短期成本支撑明显，供需仍偏宽松。 四季度产能淘汰影响待观察 根据钢联的数据显示，全年焦化新增产能4971万吨，淘汰产能4838万吨，净新增产能133万吨。截至今年6月，已经新增产能1308万吨，淘汰产能1143万吨，净新增产能165万吨。此外，当前碳化室高度4.3米以下产能10333万吨，山西今年将全面退出4.3米以下焦炉，涉及产能2443万吨，从节奏上看，四季度是产能净淘汰的时间，或对产量端产生一定影响，需要持续跟踪。 如有平控影响，钢焦利润都有望得到一定修复 当前利润再度向焦煤端转移，随着平控的落地，钢厂利润将会有所修复，焦化利润同样也有望回升。 如果不执行平控，钢厂利润将将快速回落产生负反馈风险。 9月下游或有备货诉求 8月以来，下游钢厂库存继续下降，焦企出货顺畅，厂内维持低库存策略，下游的去库和宏观层面的被动去库周期十分吻合。但是8月焦企去库开始放缓，下游钢厂有一定控制到货的情况。9月逐步验证旺季需求，但是低库存对焦炭仍有支撑，且国庆前下游有备货的诉求。 贸易商期限解套为主 物流基本恢复正常，港口贸易商及期现商积极解套出货，港口库存下降较为明显。但是目前采卖双方报价背离，实际成交一般。 三、焦煤供需展望 盘面修复基差，9月关注安监和铁水变化 截至8月31日，主力合约收盘价报1536元，较上个月上涨141元，主焦煤（介休）沙河驿报1690元，月环比下跌30元，期货贴水154元。8月产地复产预期落空，煤矿事故频发使得产地供给大幅回落，虽然山西现货整体平稳，但是盘面开始向上修复基差。9月预计产地供给将开始陆续恢复，但是需要关注安监和铁水变化的影响。 蒙煤预期好转，价格有所上调 截至8月31日，主力合约收盘价报1536元，较上个月上涨141元，汾渭主焦煤（蒙3）沙河驿报1535元，月环比上涨30元，主焦煤（蒙5）沙河驿报1505元，周环比下跌100元，期货升水（蒙3）1元，期货升水（蒙5）31元。口岸市场交投氛围较为活跃，贸易商预期偏乐观，报价陆续上调，蒙5原煤价格涨至现汇1300-1350元。澳煤准一线主焦远期成交价格为FOB259美金，周环比持平，与国内倒挂程度加剧。俄罗斯k4现货报价1550-1600元，周环比基本持平。 不平控下焦煤仍有过剩，需关注安监影响 预计今年1-7月，国内炼焦煤产量2.82亿吨，同比增长1.3%，预计8-12月国内产量达到2.04亿吨，同比基本持平。进口方面，今年1-7月，进口焦煤5234万吨，同比增长62%，绝对量看同比增加了2012万吨。8-12月虽然进口量较上半年会有所回落，但是依旧会维持高位，按照上半年的均值来看，预计8-12月达到3780万吨，同比增长19%，绝对量看同比增加616万吨。叠加国内产量，预计焦煤8-12月供给在2.42亿吨左右。需求方面，在平控的基础上，8-12月铁水产量应该3.32亿吨左右，折算焦煤需求2.14亿吨左右，如果不平控，预计铁水产量为3.5亿吨，折算焦煤需求2.26亿吨，焦煤仍有小幅过剩，但是如果安监影响，国内产量后市或有波动下降，影响整体焦煤供需相对平衡。 产地煤矿事故频发，供给大幅回落 截至8月24日，近日产地煤矿事故频繁，山西太原古交地区多数煤矿停产，晋中灵石地区也有部分煤矿停产，其余矿点停止掘进，产地供应量大幅下滑。汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比减少14万吨至609.04万吨，精煤产量周环比减少9.26万吨至242.4万吨。 安监方面看，供给端扔存干扰。 预计9月进口维持高位，但是环比有回落可能 7月份，中国进口炼焦煤713.3万吨，环比降7.9%，占煤炭总进口量的18.16%。俄煤和蒙煤仍是进口的主要来源，但是后市进口俄煤将开始回落，而蒙煤进口仍有增加可能。 蒙煤继续有增量，俄煤进口大幅回落 分国别来看，蒙古进口继续有增量，其余国家均有下降，其中加拿大降幅最大，其次是俄罗斯、澳大利亚。影响下降的主要原因，一方面是加拿大部分煤矿工人罢工影响生产进度；俄罗斯铁路检修仍未恢复，发运受限；此外，海外矿山报价坚挺，性价比优势不高，部分煤种与国内港口价格对比，仍处倒挂，国内下游接货意愿不高。 上游仍有累库，供给减量下需观察下游补库动向 截至8月24日，全样本独立焦企焦煤库存892万吨，周环比减少31.5万吨，247家钢厂焦煤库存746.3万，周环比增加18.6万吨。下游及中间环节多谨慎采购，部分煤矿库存有所累积，但是考虑到近期多地接连发生煤矿事故，供应端减量明显，后续需要观察下游补库动向。 从电煤角度看：淡季即将到来，但电厂或维持高库存策略 截至8月23日，内陆17省+沿海8省日耗603.2万吨，周环比减少28.1万吨，库存11783.9万吨，周环比增加5.5万吨，平均可用天数18.9天，周环比增加0.85天。终端日耗表现平稳，电厂库存去化速度缓慢，或持续维持高库存策略，这对电煤下方有一定支撑。 到货偏少，北港库存进一步回落 截至8月21日，生产企业煤炭库存1400.4万吨，周环比减少1.9万吨。截至8月24日，北方五港库存减少41.8万吨至1483.5万吨。港口库存仍呈现下降趋势，发运倒挂水平仍在扩大，贸易商发运积极性仍难提振。化工、焦化刚需稳定，民用需求增多，影响坑口仍去库为主。 江内口岸库存大幅下降 截至8月25日，江内六港煤炭库存501万吨，周环比减少306万吨，截至8月24日，广州港煤炭库存285.1万吨，周环比减少2.9万吨。从动力煤的角度看，即使淡季来临，下调的幅度也不会很大，一是电厂会持续维持高库存策略，对煤价会有较强的支撑，二是在政策引导下，非电企业需求或逐步增加，当前产地供给不足，煤价仍有向上驱动，对焦煤的影响同样偏利好。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。