双焦四季度行情展望：供给驱动，双焦仍有上行空间
供 给驱 动 ， 双 焦 仍 有 上 行 空 间 作者：王凌翔联系方式：020-88818045投资咨询资格：Z0014488 2023/10/8 9月初开始，焦煤和动力煤产地安监的影响开始发酵，市场担心后市缺口，开始积极补库和抢货，中间贸易商也积极参与其中，由于情绪高涨，产地煤价快速上行，线上竞拍大幅溢价。下游钢厂铁水维持高位，需求向好，焦炭跟随焦煤共振上行。月末随着美联储议息会议的推进，以及临近国庆的担忧，市场多头开始有陆续止盈的情况。 9月策略：短期偏强/关注平控驱动，以及1-5反套（安监影响，实际1-5走向正套） 9月周度观点回顾 2023年9月月报观点 焦炭： 9.10：原料煤快速反弹，焦企利润被不断压缩，但当前仍有较高生产积极性，下游钢厂到货好转，期现商进场拿货，焦企库存压力不大。近期原料煤安监力度较大，宏观利多较强，且铁水继续增长，对焦炭刚需有明显支撑，但是短期快速上涨后盘面有一定回调可能。重点关注后市宏观政策以及原料煤走势。 焦炭方面，焦企利润尚可，生产积极性较高，积极出货为主，下游钢厂到货好转，钢焦延续博弈。近期原料煤安监力度较大且宏观利多较强，铁水继续增长，限产仍未有效执行，后市下游仍有补库预期，短期走势偏强，重点关注9月政策以及原料煤走势。 9.17：同上 9.24：焦炭首轮提涨落地，焦企利润略有修复，供应端维持相对高位。下游钢厂积极生产，对原料需求旺盛，节前补库支撑明显。在需求和成本支撑下，焦企多数维持低库存运行，且仍惜售待涨。随着下游需求验证期的到来，不排除国庆前后盘面出现一定回调，但回调后仍有继续上行可能 焦煤方面，陕西部分煤矿继续停产，而山西古交地区煤矿开始陆续复产，但产地供给仍相对偏紧，下游仍被动去库为主，补库驱动叠加铁水高位，利好焦煤走强，当前焦煤已经升水蒙煤，而山西和澳煤仓单在1720上方，短期情绪影响下，盘面或偏强运行，但是仍需注意产地供给以及平控政策。 焦煤： 9.10：产地部分停产煤矿陆续安排复产，产地供应量有所抬升，不过目前仍有煤矿在停产，供应端尚未完全恢复，供给仍相对偏紧，下游焦企库存偏低开始适量采购，中间投机环节陆续进场，产地竞拍溢价明显，情绪高涨。后市补库预期叠加铁水高位，利好焦煤走强，但短期快速上涨后存回调可能。重点关注后市宏观政策以及粗钢平控政策。 9.17：同上 9.24：产地安监情形仍然严峻，供应端持续受限，焦炭首轮提涨落地，进一步提振了市场情绪，下游和中间环节积极补库，产地煤价不断走强。但是随着煤价上行，政策压力也在增加，短期看基本面仍偏强，后市关注发改委和安监动向。随着下游需求验证期的到来，不排除国庆前后盘面出现一定回调，但回调后仍有继续上行可能。 四季度双焦策略展望：回调做多为主 驱动一：安监影响，四季度能源需求增长。8月以来，安监力度不断加强，从之前各地的表态来看，安监将会贯穿全年，四季度对供给的扰动仍存，而煤炭系在供暖季后需求将会有所增加，虽然钢厂减产仍是最大的风险，但是在平控之前，供给扰动叠加需求增长，将会对价格有明显支撑。驱动二：国内外共振补库。当前中美均处于被动去库周期，到了四季度有望开启共振主动补库。下游产成品的出口或进一步好转，带动原料系上行。驱动三：四季度焦炭淘汰产能，有利焦化利润走阔。《京津冀及周边地区、汾渭平原2023-2024年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》提到，2023年12月底前，山西省关停炭化室高度4.3米焦炉，目前山西省4.3米焦炉子在产产能约2400万吨，占山西省总焦化产能20.2%，占全国4.3米焦化产能24%，焦化产能的淘汰可能造成焦炭阶段性的供需错配，或利好焦化利润走阔。 一、宏观驱动展望 工业企业利润连续三个月好转，被动去库特征明显 宏观层面主动去库周期基本结束，这一点和微观层面是一致的，随着价格上涨，目前产业链被动去库的特征十分明显。 地产制约主动补库，原料驱动依赖供给端 后市顺利进入主动补库的驱动尚未看到，这一点与疫情后的新周期有明显的区别。当前政府对刺激经济有了明显的克制，因此需求端对主动补库上没有明显驱动，这意味需求端焦煤和焦炭后市上涨空间有限，推动力更多来源于供给端。 二、焦炭供需展望 四季度看焦炭供需或基本持平 预计前三季度焦炭累计产量3.24亿吨，同比增长2.8%，预期前三季度生铁产量6.79亿吨，折算焦炭需求3.29亿吨，同比增长3.4%，需求增速明显快于供给。四季度山西焦炭产能集中淘汰，但是利润不佳可能制约新增产能投放，整体供给或有所回落，而当前铁水也基本触顶，四季度面临回落可能。供需双减情况下，预计四季度焦炭产量达到1.02亿吨，同比增长0.9%，预计四季度铁水产量2.09亿吨，折算焦炭需求1.02亿吨，同比增长0.9%。因此整体来看，第四季焦炭供需基本平衡，但是变数较大，一是粗钢平控仍有预期，二是焦炭产能淘汰仍具有不确定性，需要持续跟踪。 前三季度焦炭价格主要跟随焦煤为主 截至国庆节前，主力合约收盘价2387元，环比年初下跌342元，环比5月底上涨668元。汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2010元，环比年初下跌450元，环比5月底上涨300元。盘面大部分时间维持贴水状态，基差波动范围大部分在-80到300之间，当前盘面贴水95元。 产能淘汰或产生阶段性供需错配 9月全口径样本焦炭日均产量为128.73万吨，同期日均铁水折算焦炭需求（系数0.485）为134.1万吨，名义日缺口达到5.5万吨左右。9月铁水继续回升，目前已经上涨至历史高位，短期进一步增长的空间有限，铁水或已经触顶，但是否会有明显回落仍要观察粗钢平控的动向。此外，当前焦企生产积极性较高，而4.3米一下焦炉产能淘汰或带来阶段性的供需错配。 四季度整体产能淘汰影响待观察 截止2023年9月22日Mysteel调研统计，2023年已淘汰焦化产能1596万吨，新增2376.5万吨，净新增780.5万吨；预计2023年淘汰焦化产能5228万吨，新增5020万吨，净淘汰208万吨。整体看四季度是产能净淘汰的时间，淘汰产能和新产能投放之间或存在一定的错配，尤其是产地严格执行落后产能淘汰的时候。 落后产能淘汰提前 截至8月底，Mysteel调研统计全国冶金焦在产产能56498万吨，其中碳化室高度4.3米及以下（含热回收焦炉）产能约10123万吨，5.5米及以上产能约46375万吨。 近日山西省推动焦化行业高质量发展领导小组办公室下发《关于做好4.3米焦炉关停工作的紧急通知》，要求4.3米焦炉10月20日前全面停止装煤，启动关停程序，10月底前关停到位，不得以任何理由推迟关停。由于淘汰提前，或产生阶段性的供需错配。 焦炭产能淘汰下利润或逐步修复 当前利润再度向焦煤端转移，随着焦炭产能的集中压减，焦化利润同样也有望回升。 四季度下游或有备货诉求 前三季度焦化厂除了在3-5月有所累库之外，其余时间处于去库阶段，整体看当前库存已经降至历史低位。而下游钢厂则从年初开始一直以去库为主。这与年初以来的主动去库周期以及被动去库周期是相吻的。随着时间推移以及经济的逐步企稳，四季度或有主动补库意愿，且海外市场同样存在补库周期，因此四季度无论是微观的冬储还是宏观的补库周期，焦炭都存在补库的诉求。 贸易商不断进场拿货 随着前期盘面的走强以及备货情绪的助推，期现贸易商大量进场拿货，集港意愿增加，节后如果焦炭供需仍偏紧，预计贸易商仍会进行大量的期现操作。 三、焦煤供需展望 四季度焦煤供需基本持平，但供给扰动明显 预计前三季度国内炼焦煤产量3.69亿吨，同比下降0.1%，焦煤进口量为6940万吨，同比增长52.7%，累计供给4.38亿吨，同比增长5.4%。预期前三季度生铁产量6.79亿吨，折算焦煤需求4.38亿吨，同比增长3.5%，焦煤供给增速明显快于需求，但是供需基本平衡。当前铁水也基本触顶，四季度面临回落可能，而产地安监减产频繁叠加煤矿事故频发，预计四季度产地产量也将有所回落，叠加进口煤运输条件问题，预计四季度供给总量也将有所回落。预计四季度国内焦煤产量1.17亿吨，同比下降3.4%，焦煤进口量2000万吨，同比增长8.6%，累计供给1.37亿吨，同比下降1.7%。预计四季度铁水产量2.09亿吨，折算焦煤需求1.35亿吨，同比增长0.9%。整体看焦煤供需基本平衡，但是供给端扰动明 安监影响，预计四季度产地价格有支撑 截至国庆前，主力合约收盘价报1849元，较年初基本处于同一位置，较5月底上涨了643元。当前主焦煤（介休）沙河驿报2100元，较年初下跌75元，较5月初上涨了770元。当前盘面贴水山西主焦煤328元。国庆期间，产地仍有事故发生，预计四季度安监力度不会减弱，对产地煤价有较强的支撑。 四季度蒙煤通关量是价格走势关键 截至国庆前，主力合约收盘价报1849元，较年初基本处于同一位置，较5月底上涨了643元。汾渭主焦煤（蒙3）沙河驿报1855元，环比年初上涨10元，较5月底上涨440元。主焦煤（蒙5）沙河驿报1895元，环比年初下降34元，较5月底上涨505元。当前盘面贴水（蒙3）6元，贴水（蒙5）46元。 产地煤矿事故频发，供给在四季度或进一步回落 受事故频发影响，叠加双节临近，产地安检力度进一步增强，煤矿开工持续受到扰动，供应恢复缓慢。国庆期间仍有事故发生，预计四季度安监力度不减，在此背景下四季度产量或环比回落。 当前进口维持高位，四季度有回落可能 2023年8月份，中国进口炼焦煤957.31万吨，占煤炭总进口量的21.6%，环比增加34%，同比增加49%。 预计四季度蒙煤和俄煤进口将有所回落 分国别来看，8月份中国进口炼焦煤主要来源国仍然是蒙古国和俄罗斯，两者分别进口583万吨与226万吨，进口量占比合计84.5%。其余国家进口炼焦煤数量不足50万吨，其中加拿大进口量继续下滑，煤矿工人罢工影响仍未结束。印尼炼焦煤进口40万吨，环比增加84.5%，同比增加66%。美国与澳大利亚进口炼焦煤环比涨幅并不明显，后期增量空间有限。此外，四季度，受到天气影响以及通关控制的影响，蒙煤和俄煤进口或将有所回落。 下游维持低库存，四季度或开始补库 今年以来，焦煤下游始终维持低库存策略，下游主动去库的结果就是将库存像上游转移，但是二季度以来，随着被动去库的开启以及产地安监影响，下游和中间贸易商开始积极补库，上游补库不断去化。预计四季度安监仍有影响，且下游补库诉求仍在。 四、动力煤供需展望 四季度电煤进入旺季，价格对焦煤或有明显支撑 二季度以来，海外需求增加叠加产地事故和安监影响，动力煤供给收缩明显，产地和港口价格不断抬升。而四季度是动力煤需求的旺季，如果供给端仍有缺口，价格会持续上升并不断考验政策价格上限（1150）。如果电煤价格持续上行，对焦煤价格的支撑作用将十分明显。 产地产量有所恢复，但是安监影响仍在 截至9月14日，“三西”地区煤矿产量1193万吨，周环比基本持平，其中山西地区产量316万吨，周环比减少8.9万吨，陕西地区产量351万吨，周环比增加5.4万吨，内蒙产量527万吨，周环比增加3.6万吨。部分停产煤矿恢复正常生产，叠加少数检修煤矿复产，整体产量提升，但是内蒙地区安全检查仍严格，整体产量释放还不高，产能利用率小幅提升。 进口煤市场平稳，成交活跃度有限 进口煤市场维稳运行，国内终端招采积极性一般，市场贸易商和终端以空单补货为主，但由于海外矿成本问题，外矿价格表现坚挺，进口商低价投标意愿不强，最终使得终端流标较多，进口市场交易不活跃。目前（CV3800）大船报价FOB52美金，澳洲（CV5500）报价FOB85.5美金。 电厂维持高库存，四季度对煤价将形成有利支撑 截 至9月27日，内 陆17省+沿 海8省 日耗561.9万吨，库 存12008万吨，平均可用天数20.5天。当前日耗高于去年同期，而淡季时间较短，10月中下旬开始将逐步进入旺季。下游电厂维持高库存，淡季没有主动去库的意愿
