晨报摘要

國泰君安晨報摘要 2024年09月30日 國泰君安證券股份有限公司研究所 周津宇 電話：021-38674924 郵箱：zhoujinyu011178@gtjas.com登記編號：S0880516080007 目錄 今日重點推薦2 事件點評：《落實存量，加力增量》2024-09-262 A股策略週報：《預期上修開空間》2024-09-292 專題研究：《關注機構止盈效應和“股債單向蹺蹺板”》2024-09-273 公司更新報告：吉林碳穀（836077）《風電需求邊際回暖，原絲保持微利》2024-09-253 今日報告精粹3 公司首次覆蓋：招商證券（600999）《大型中央國資券商，協同發力一流投行》2024-09-293 公司更新報告：隆平高科（000998）《種子龍頭推陳出新，轉基因應用值得關注》2024-09-284 公司更新報告：雙環傳動（002472）《業績預告符合預期，新業務不斷拓展》2024-09-284 公司事件點評：中國化學（601117）《前8月新簽訂單增20%，PB0.76倍歷史底部》2024-09-274 本報告內容譯自同日發佈的簡體中文報告《國泰君安晨報》，報告觀點及內容如有任何不一致的地方，一律以該簡體中文版報告為准。 今日重點推薦 事件點評：《落實存量，加力增量》2024-09-26 黃汝南（分析師）010-83939779、劉薑楓（研究助理）021-38031032、汪浩（分析師） 0755-23976659 中共中央政治局9月26日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。從歷次政治局會議來看，9月討論經濟議題實屬罕見，體現中央對當前經濟面臨問題的高度重視和積極應對的態度基調。 總的來看，此次政治局會議亮點在於目標更加明確、政策力度更大、對微觀主體的主觀能動性更加重視，預計新一輪穩增長政策的合力即將顯現，能夠進一步起到穩定預期、提振信心的作用。 A股策略週報：《預期上修開空間》2024-09-29 方奕（分析師）021-38031658、馬浩然（分析師）021-38031560、蘇徽（分析師） 021-38676434、郭佼佼（分析師）021-38031042 大勢研判：預期上修開空間，權重搭台成長唱戲。本周中國股市史詩級反彈，上證指數周漲幅12.81%，創業板指周漲幅22.71%。9月24日策略報告《反彈重點在低估值藍籌股》揭示了本輪行情的驅動與第一階段的交易重點。股票價格是投資者對未來的預期，寬鬆的金融政策與積極的政治局會議，隱含決策者對經濟形勢的客觀分析，對經濟政策與資本市場態度迫切的轉變，這是股市預期上修的關鍵。理解本輪股市行情邏輯的重點並不在經濟預期的大幅上修，而在於無風險利率下降推動增量資金流 入，與投資者對風險前景預期的改觀與風險偏好預期提升；交易特點體現為樂觀者定價推高股價。短期拉升後，對政策的樂觀期待依然會推高股市；參考2019年政策態度轉變的行情高度，上證估值仍有一定向上空間。權重股正在填平定價窪地，成交放大後權重搭台成長唱戲，超額收益將轉向成長股。 行情動力：無風險利率下降，風險偏好提振。國泰君安在策略框架分析與路演中一直強調一點，國債利率並不是中國股市的無風險利率，否則將難以解釋為何利率持續降低但股指在過去低迷。股市的無風險利率是投資者持有股票的機會成本，當外部美元利率高企、國內實際利率與房貸利率居高不下，利率政策調整速度慢於總需求下降時，投資者持有股票的機會成本不降反升。因此，美國進入降息週期（點陣圖顯示至25E下降200BP以上），9月政治局會議要求“實施有力度的降息”，對推動中國股市無風險利率下降與增量資金的流入具有關鍵意義。而央行創新的互換便利與回購再貸款工具更直接指向股票成為合格抵押品以及其成為擴信用的重要新工具。但對股市而言，重要的是政治局會議表述中政策目標更加精簡明確，“既要又要還要”的多目標表態減少，聚焦促發展；政策態度的轉變是推動人心改變、股市預期上修尤其是提振風險偏好的關鍵變數。 行情節奏與行業比較：先拉升後輪動，先藍籌後成長，決斷在年末。行情高漲也需要“冷思考”，在大國博弈與國內轉型要求下，經濟政策投向、財政紀律與金融監管或與歷史經驗大為不同，而更聚集“長效機制”。因此我們判斷股市行情先拉升後輪動，先藍籌後成長，行情決斷在年末，看實際政策落地能否推動預期上修。9月24日我們推薦了低估值藍籌作為第一階段的交易重點，後續我們建議將主戰場放在受益於無風險利率下降與風險偏好提振的板塊上：1）成交持續放大+並購重組預期，推薦：非銀； 2）風險偏好提振，關注估值彈性：電腦/傳媒；3）2025E預期穩定，估值調整較多的成長股，推薦：電子/汽車/通信/電力設備（電池）/醫藥，以及部分成長消費。 投資主題推薦：1、金融科技。交易信心回暖，B端軟硬體升級和C端付費意願有望提升，看好證券IT/金融信創。2、可選消費。增量政策發力擴內需穩就業，看好超跌醫療服務/醫美。3、地產服務。政策強調地產止跌回穩，看好消費家居/仲介和物業服務。4、國資並購。戰略新興優質資產重組，看好能源資源/公共服務等專業整合。 風險提示：政策不達預期、地緣政治衝突、需求超預期下滑等。 專題研究：《關注機構止盈效應和“股債單向蹺蹺板”》 2024-09-27 唐元懋（分析師）0755-23976753、孫越（研究助理）021-38031033前期債市定價是債市供需不平衡，疊加債券市場分隔下的機構看多情緒不斷累 積，表現在期貨技術指標上就是多項指標進入超買，這種情況下債市較容易觸發回調。 從微觀機構的情況看，一方面機構止盈潮尚不會立即爆發，另一方面“股債單向蹺蹺板”效應值得關注。短期內債市回調幅度有限，資金邊際寬鬆或將提升信用債與存單性價比。當前經濟現實並未扭轉，市場風險偏好與止盈需求並未明顯抬升，預計短期內債市回調幅度相對可控，利率是否進一步上行則取決於後續穩增長政策力度；考慮到降准降息下流動性寬鬆預期較為確定，存單、短期信用債以及二永債性價比邊際抬升。 本次評級：增持目標價：9.88元現價：9.05元 總市值：5319百萬 公司更新報告：吉林碳穀（836077）《風電需求邊際回暖，原絲保持微利》2024-09-25 鮑雁辛（分析師）0755-23976830、花健禕（分析師）0755-23976858、楊冬庭（分析師） 0755-23976166 維持“增持”評級。公司發佈24年中報，上半年實現收入7.53億元，同比-37.38%， 實現歸母淨利潤0.68億元，同比-74.62%，扣非歸母淨利0.42億元，同比-83.88%，24Q2 實現收入3.53億元，同比-29.01%，實現歸母淨利潤0.48億元，同比-49.41%，扣非歸母 淨利潤0.23億元，同比-74.68%，低於預期。碳纖維需求依然疲弱，原絲盈利承壓，下調2024-25年EPS至0.27(-0.77)/0.33(-0.91)元，新增26年EPS為0.37元，根據可比公司估值對應2024年2.3倍PB，下調目標價至9.88元。 今日報告精粹 公司首次覆蓋：招商證券（600999）《大型中央國資券商，協同發力一流投行》2024-09-29 本次評級：增持上次評級：增持目標價：21.09元 上次目標價：16.87元 現價：17.67元總市值：153668百萬 投資建議：給予“增持”評級，目標價21.09元。預測2024-2026年營業收入為182.31/194.03/206.33億元，同比-8.0%/6.4%/6.3%；歸母淨利潤分別為89.21/97.85/107.11億元。同比1.8%/9.7%/9.5%，對應EPS為1.03/1.13/1.23元，BPS為13.08/13.95/14.91元。我們謹慎地選取PB估值法的估值結果，給予公司目標價21.09元，給予“增持”評級。 公司更新報告：隆平高科（000998）《種子龍頭推陳出新，轉基因應用值得關注》2024-09-28 本次評級：增持上次評級：增持目標價：15.90元 上次目標價：24.68元 現價：10.38元總市值：13670百萬 投資建議：下調目標價至15.9元，維持“增持”評級。隆平發展實現並表，公司海外業 務規模提升，上調2024年收入和利潤預測。預計2024年EPS為0.41元(前值0.4元)，2025年EPS為0.53元，2026年為0.76元。參照可比公司2025年平均PE約26X，鑒於公司種子品種推陳出新能力強，特別是公司轉基因品種儲備較為領先，給予2025年以30XPE，下調目標價至15.9元(前值24.68元)，維持增持評級。 公司更新報告：雙環傳動（002472）《業績預告符合預期，新業務不斷拓展》2024-09-28 本次評級：增持上次評級：增持目標價：33.04元 上次目標價：33.04元 現價：25.05元總市值：21180百萬 維持增持評級，維持目標價33.04元。維持2024-2026年EPS預測1.24/1.61/1.94元，考慮公司行業龍頭地位，海外擴張加速，估值水準高於行業平均，給予2024年27倍PE 估值，維持目標價33.04元，維持增持評級。 公司事件點評：中國化學（601117）《前8月新簽訂單增 20%，PB0.76倍歷史底部》2024-09-27 本次評級：增持上次評級：增持目標價：10.73元 上次目標價：10.73元 現價：7.67元總市值：46857百萬 8月化學製造業投資同比增長10.7%，中國化學有望受益行業投資景氣。維持增持。維持預測2024-2026年EPS0.98/1.07/1.15元增速10%/9%/8%。維持目標價10.73元，對應2024年11倍PE。 表1行業配置評級建議表（2024/9） 配置評級行業 增持建材綜合金融保險商業銀行煤炭食品飲料醫藥房地產機械製造業運輸建築工程業有色金屬 家用電器業運輸設備業傳播文化業農業紡織服裝業批零貿易業電氣設備社會服務公用事業鋼 中性 鐵 減持資訊技術資訊科技 注：本表格為策略團隊觀點，因考慮重點和時間期限有所不同，可能與行業研究員觀點有一定差異 表2策略團隊每週市場觀點（最後更新時間：2024.09.29） 預期上修開空間 大勢研判：預期上修開空間，權重搭台成長唱戲。本周中國股市史詩級反彈，上證指數周漲幅12.81%，創業板指周漲幅22.71%。9月24日策略報告《反彈重點在低估值藍籌股》揭示了本輪行情的驅動與第一階段的交易重點。股票價格是投資者對未來的預期，寬鬆的金融政策與積極的政治局會議，隱含決策者對經濟形勢的客觀分析，對經濟政策與資本市場態度迫切的轉變，這是股市預期上修的關鍵。理解本輪股市行情邏輯的重點並不在經濟預期的大幅上修，而在於無風險利率下降推動增量資金流入，與投資者對風險前景預期的改觀與風險偏好預期提升；交易特點體現為樂觀者定價推高股價。短期拉升後，對政策的樂觀期待依然會推高股市；參考2019年政策態度轉變的行情高度，上證估值仍有一定向上空間。權重股正在填平定價窪地，成交放大後權重搭台成長唱戲，超額收益將轉向成長股。 行情動力：無風險利率下降，風險偏好提振。國泰君安在策略框架分析與路演中一直強調一點，國債利率並不是中國股市的無風險利率，否則將難以解釋為何利率持續降低但股指在過去低迷。股市的無風險利率是投資者持有股票的機會成本，當外部美元利率高企、國內實際利率與房貸利率居高不下，利率政策調整速度慢於總需求下降時，投資者持有股票的機會成本不降反升。因此，美國進入降息週期（點陣圖顯示至25E下降200BP以上），9月政治局會議要求“實施有力度的降息”，對推動中國股市無風險利率下降與增量資金的流入具有關鍵意義。而央行創新的互換便利與回購再貸款工具更直接指向股票成為合格抵押品以及其成為擴信用的重要新工具。但對股市而言，重要的是政治局會議表述中政策目標更加精簡明確，“既要又要還要”的多目標表態減少，聚焦促發展；政策態度的轉變是推動人心改變、股