全球领先的工业互联网解决方案提供商

主要观点： 三旺通信是工业互联网领域的先行者和领导者。公司成立于2001年，深耕工业通信市场20年。公司拥有较为完整的工业通信产品体系，拳头产品包括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等。 报告日期：2024-09-27 应用场景涵盖智慧城市、综合管廊、智能制造、轨道交通、智能电力、煤炭石化等行业领域，下游大客户囊括了中国中车、中国煤科、国家电网等央国企和上市公司。公司营收快速增长，盈利能力较好，近五年收入复合增速26.34%，综合毛利率长期维持在60%左右。 ⚫行业概况：TSN、5G、AI和边缘计算为行业带来增量空间 市场规模方面，宏观视角，我国工业通信市场规模接近2000亿；行业视角，工业通信下游风电、光伏、新型储能、智慧矿山、智能制造、智慧交通、智慧城市等领域景气度较高；产品视角，工业以太网交换机200-300亿市场规模，需求主要来自能源和交通领域。 竞争格局方面，在工业通信设备行业，尤其工业以太网交换机领域，美国、欧洲和台系的厂商长期处于领跑地位，以赫斯曼、摩莎、罗杰康、思科、研华科技等为代表的老牌厂商技术积累深厚、品牌历史悠久，在全球工业通信设备市场占比较大份额。国内厂商主要有三旺通信、东土科技、映翰通、迈威通信等参与同台竞争。随着国产设备稳定性不断得到市场认可，当前市场竞争的焦点已经慢慢转向产品的质量、性价比和售后响应速度等环节，国产通信设备厂商有望在全球市场快速突围。 ⚫推荐逻辑： 1）下游风光储、智慧矿山、智能制造、智慧城市（车路云一体化）等行业或领域景气度高； 2）经过二十多年的深耕，公司产品可靠性获得认可，质量、性价比和售后均具备较强的竞争优势，面临国产替代和出海机遇；3）质地好、估值低、严重超跌，按照我们的盈利预测，当前股价对应2025年10倍左右PE。 ⚫投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.44、2.09、3.15亿元，对应EPS为1.30、1.89、2.85元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15.59X/10.73X/7.12X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 1）部分下游需求不足，尤其车路云项目进展不及预期；2）HaaS项目持续较弱，单个项目体量大导致短期收入波动；3）行业竞争加剧导致毛利率下滑风险。 正文目录 1公司概况：全球领先的工业互联网解决方案提供商...................................................................................................................52行业概况：TSN、5G、AI和边缘计算为行业带来增量空间..................................................................................................103盈利预测.............................................................................................................................................................................................174风险提示.............................................................................................................................................................................................18财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1公司业务及产品线梳理........................................................................................................................................5图表2公司业务及产品线梳理........................................................................................................................................6图表3公司产品应用场景...............................................................................................................................................7图表4公司下游主要客户...............................................................................................................................................7图表5公司近五年主营业务收入和增速..........................................................................................................................8图表6公司近五年归母净利润和增速..............................................................................................................................8图表7公司2023年主营业务收入结构（按产品）.........................................................................................................8图表8公司2023年主营业务收入结构（按场景）.........................................................................................................8图表9公司近五年综合毛利率和净利润率......................................................................................................................9图表10公司近五年研发、管理和销售费用率.................................................................................................................9图表11我国工业互联网市场规模................................................................................................................................10图表12公司所处工业通信行业应用场景......................................................................................................................11图表13全球工业以太网交换机市场规模及结构...........................................................................................................12图表142015年国内市场主要厂商工业以太网交换机销售份额....................................................................................13图表15工业通信设备产业链示意图.............................................................................................................................14图表16海尔智能工厂基于SDN+TSN融合网络案例...................................................................................................15图表17三网通信制造工厂数字化基座方案..................................................................................................................16图表18公司收入成本拆分（含预测值）......................................................................................................................17 1公司概况：全球领先的工业互联网解决方案提供商 三旺通信是工业互联网领域的先行者和领导者。公司成立于2001年，深耕工业通信市场二十年，始终秉持研发驱动的发展理念，致力于工业互联网通信产品研发、生产和销售。公司的发展历程可以归纳成五个阶段，第一阶段2001-2005年，公司从工业级串口转换器和串口服务器做起，2004年推出了业以太网交换机，正式开入工业通信领域；第二阶段2006-2010年，公司首创推出嵌入式工业以太网交换模块，引领行业发展；第三阶段2011-2015年，公司开启多元发展之路，下游场景向轨交、能源、安防等领域拓展；第四阶段2016-2020年，公司修炼内功、思变图强，通过了多项关键认证，积极参与行业标准制定，持续扩大品牌影响力；第五阶段2020年科创板上市至今，公司前瞻性布局TSN技术，开创性提出“HaaS硬件即服务”理念，为二次腾飞做准备。 资料来源：公司官网，华安证券研究所 公司拥有较为完整的工业通信产品体系，以工业以太网交换机见长。公司产品可以分为交换类、网关类、无线类、控制类、安全类等产品，拳头产品包括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等，涉及上千种产品品类。同时，公司除产品以外，可以提供较为完善的定制化工业互联网通信系统整体解决方案，其中，一站式HaaS工业数字化互联服务是公司近几年重点打造的新业务，一方面可以带动公司硬件产品的销售，更重要的，这是一次三旺从产品型公司向平台型企业拓展能力圈的有力尝试。 公司应用场景丰富，客户资源优质。公司产品及业务