全球领先的工业互联网解决方案提供商

主要观点

三旺通信作为工业互联网领域的先行者和领导者，深耕工业通信市场20年，拥有完整的工业通信产品体系，拳头产品包括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块等。公司应用场景涵盖智慧城市、智能制造等领域，下游大客户包括中国中车、国家电网等。公司营收快速增长，近五年收入复合增速26.34%，综合毛利率长期维持在60%左右。

行业概况

• 市场规模：我国工业通信市场规模接近2000亿，工业以太网交换机市场规模200-300亿。
• 竞争格局：美国、欧洲和台系厂商长期处于领跑地位，国内厂商如三旺通信等参与竞争，竞争焦点转向产品质量、性价比和售后。
• 技术趋势：TSN、5G、AI和边缘计算为行业带来增量空间，TSN作为关键技术，提供高带宽、低延时等通信能力。

推荐逻辑

1. 下游风光储、智慧矿山、智能制造等行业景气度高。
2. 公司产品可靠性强，面临国产替代和出海机遇。
3. 质地好、估值低、严重超跌，当前股价对应2025年10倍左右PE。

投资建议

预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.44、2.09、3.15亿元，对应EPS为1.30、1.89、2.85元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15.59X/10.73X/7.12X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 部分下游需求不足，尤其车路云项目进展不及预期。
2. HaaS项目持续较弱，单个项目体量大导致短期收入波动。
3. 行业竞争加剧导致毛利率下滑风险。