深度研究：全球领先的泛射频解决方案提供商，5G时代加速成长

[Table_Title] 信维通信（300136）深度研究 全球领先的泛射频解决方案提供商，5G时代加速成长 2020 年 03 月 20 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 全球领先的一站式反射频解决方案提供商，5G时代再起飞。公司以天线业务起家，围绕射频技术，通过内生外延拓展了移动端和基站端天线、音/射频模组、EMI/EMC（电磁干扰/电磁兼容）等精密结构件、线缆及连接器、无线充电模组及磁性材料和射频前端器件等产品系列，是全球领先的一站式泛射频解决方案提供商。2020年3月公司发布定增，拟募资不超过30亿元，扩充射频前端、5G天线及天线组件和无线充电等业务产能，2020年开始进入下一个增长快车道。 ◆ 5G推动移动射频前端和天线量价齐升，5G天线迎来放量。5G手机中，3G/4G天线仍旧保留，因此5G对于天线市场整体而言带来的是纯粹的增量。5G高频高速信号的传输对传输损耗的要求更高，需要采用性能更好的材料。安卓端LDS方案价值量相比4G提升1-2倍，苹果LCP方案成本高达20美金。公司在LCP领域一体化布局，另外在安卓端已有LDS和部分LCP传输线等5G天线产品出货，随着5G手机逐步放量，公司天线业务将加速成长。 ◆ 5G对EMI/EMC提出更多需求。随着5G到来，智能手机中天线数量大幅提升，而手机内部净空间有限,此外无线充电等新的零部件带来的潜在干扰越来越多,因此对射频隔离器件的需求也将越来越多。公司具备MIM、CNC、冲压拉伸等全工艺平台、模具制造能力以及高速柔性自动化能力，精密制造能力全球领先，近几年在大客户端的料号不断增加，看好5G需求提升对公司EMI/EMC业务的推动作用。 ◆ 无线充电打入大客户供应链，迎接新一轮成长。2019年开始，苹果新机放弃“铁氧体+FPC”方案,改用“纳米晶+铜绕线”，使得公司成功打入苹果供应链。2020年公司苹果无线充电业务将贡献大幅增量。另外以华为、小米和vivo为代表的国内手机厂商不断推出更高功率的无线充电智能机型，更快的充电速度有望大幅改善用户体验，从而带动终端的渗透率提升。届时发射端产品也有望逐步成为标配，无线充电行业将迎来爆发式增长。 ◆ 连接器业务立足亚力盛平台，消费类产品迎来放量。信维通信通过亚力盛进入了大客户测试线产品供应链以及汽车连接器领域。2019年开始公司对连接器业务进行产品结构调整，逐步从工业类向消费和通信类转变，剔除了部分低毛利率产品。19年下半年公司Lightning和BTB连接器迎来突破，预计2020年将迎来放量。 [Table_Rank] 买入（首次） 目标价：51.8元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王好 证书编号：S1160519090001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 36905.18 流通市值（百万元) 30893.93 52周最高/最低（元） 57.49/21.06 52周最高/最低（PE） 56.21/21.10 52周最高/最低（PB） 14.56/5.84 52周涨幅（%） 27.94 52周换手率（%） 1235.71 [Table_Report] 相关研究 《业绩符合预期，加快5G布局》 2018.07.26 《立足大客户大平台，业绩保持高速增长》 2018.04.18 《业绩超预期，毛利率上升明显》 2017.10.31 -25.99%-3.63%18.72%41.08%63.44%85.80%3/195/197/199/1911/191/193/19信维通信沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 信维通信（300136）深度研究 【投资建议】 ◆ 预计公司20/21年营业收入分别为69.65/91.04亿元，同比增长36%/31%，归母净利润分别为14.30/19.80亿元，同比增长37%/38%，对应EPS 为1.48/2.04元，对应PE为25/18倍。公司是全球领先的终端天线厂商，5G推动移动端天线和射频前端量价齐升，另外5G对EMI/EMC也提出更多需求。随着5G手机不断放量，公司天线及EMI/EMC业务将迎来新的增长点。此外公司进入大客户无线充电供应链及lightning连接器供应链，未来两年公司无线充电业务收入有望大幅提升，连接器业务也有望加快增长。看好公司未来两年的业绩增长，同时长期看好公司在5G赛道的竞争力，给予公司高于行业平均的估值水平。参考行业平均估值水平和公司历史估值水平，给予2020年35倍PE，对应12个月目标价51.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4706.91 5134.00 6965.00 9104.00 增长率（%） 37.04 9.07 35.66 30.71 EBITDA（百万元） 1292.35 1387.37 1912.43 2488.25 归母净利润（百万元） 987.80 1044.68 1430.13 1980.33 增长率（%） 11.11 5.76 36.90 38.47 EPS（元/股） 1.02 1.08 1.48 2.04 市盈率（P/E） 36.16 34.20 24.98 18.04 市净率（P/B） 9.70 7.56 4.00 3.30 EV/EBITDA 28.60 26.53 17.70 13.43 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 智能手机出货量不及预期； ◆ 5G建设不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 信维通信（300136）深度研究 正文目录 1.全球领先的一站式泛射频解决方案提供商 ........................... 5 1.1.业务介绍 ..................................................... 5 1.2.股权结构 ..................................................... 6 1.3.财务数据 ..................................................... 7 2.射频前端和天线：5G推动移动端量价齐升，基站端供应链迎来价值重构 10 2.1.移动端：天线和射频前端量价齐升，国产替代进行时 .............. 10 2.2.基站端：供应链迎来价值重构，天线厂商与设备商加强合作 ........ 16 3.精密零部件：5G对EMI/EMC提出更多需求 .......................... 19 4.无线充电：打入大客户供应链，迎接新一轮成长 .................... 21 4.1.无线充电性能不断提升，接收端渗透率加速提高 .................. 21 4.2.公司一体化布局，拥有高利润水平 .............................. 23 5.连接器：立足亚力盛平台，消费类产品迎来放量 .................... 25 6.盈利预测 ...................................................... 28 6.1.关键假设 .................................................... 28 6.2.盈利预测 .................................................... 30 7.估值和建议 .................................................... 31 8.风险提示 ...................................................... 32 图表目录 图表 1：信维通信各事业部及生产基地分布 ........................................................ 5 图表 2：信维通信产品扩张路线图 ........................................................................ 6 图表 3：信维通信股权结构（截至2019Q3） ....................................................... 7 图表 4：公司上市以来营收规模及增速 ................................................................ 7 图表 5：公司上市以来归母净利润规模及增速 .................................................... 7 图表 6：公司上市以来毛利率和净利率变化 ........................................................ 8 图表 7：公司上市以来三项费用率变化 ................................................................ 8 图表 8：公司上市以来研发投入情况 .................................................................... 8 图表 9：公司研发投入占比与同行对比 ................................................................ 8 图表 10：公司近年来资产负债率情况 .................................................................. 9 图表 11：公司上市以来应收和存货周转天数（天） .......................................... 9 图表 12：公司近年来现金流情况 .......................................................................... 9 图表 13：手机天线技术演进 ................................................................................ 10 图表 14：历代iPhone的天线设计变化 .............................................................. 11 图表 15：不同品牌5G天线工艺方案及单价对比 .............................................. 11 图表 16：手机无线通信原理 ................................................................................ 12 图表 17：2G到5G智能手机射频前端器件数量和价值量变化 ......................... 12 图表 18：射频前端零组件和天线市场规模预测 .