晨会纪要

重点推荐 ➢1.科博达（603786）：灯控主业立足全球，域控、Efuse新产品布局下一代EEA——公司深度报告➢2.邮储银行（601658）：存款增长较快，关注储蓄代理方案优化——公司简评报告 财经要闻 ➢1.国务院关税税则委员会：给予最不发达国家100%税目产品零关税待遇➢2.习近平主持召开全面推动黄河流域生态保护和高质量发展座谈会➢3.欧洲央行将三大利率非对称下调➢4.全国老龄办主任会议在京召开：推动创新老龄社会治理 正文目录 1.1.科博达（603786）：灯控主业立足全球，域控、Efuse新产品布局下一代EEA——公司深度报告..................................................................................................31.2.邮储银行（601658）：存款增长较快，关注储蓄代理方案优化——公司简评报告........................................................................................................................4 4.市场数据.....................................................................................8 1.重点推荐 1.1.科博达（603786）：灯控主业立足全球，域控、Efuse新产品布局下一代EEA——公司深度报告 证券分析师：黄涵虚，执业证书编号：S0630522060001，hhx@longone.com.cn 灯控细分赛道龙头，全球平台项目持续落地，份额提升趋势明确。公司与核心客户大众多年合作，跟随车灯的光源迭代趋势，历经电子镇流器、LED主光源控制器、矩阵式LED主光源控制器等多代产品升级，并向辅助光源控制器、尾灯控制器、氛围灯控制等产品类型拓展，确立细分赛道龙头地位。公司灯控业务主要面向大众、宝马、雷诺日产、福特、丰田、铃木等全球客户，近年来生命周期长、配套车型众多的全球平台项目持续落地，有望持续提升配套份额。随着车灯智能化升级，ADB、AFS等自适应功能普及，Micro LED、DLP等高清照明技术进入0-1阶段，信息交互、辅助驾驶等功能的实现需要更为复杂的控制逻辑和软件算法，公司作为具备深厚技术积累的专业供应商或将持续受益。 顺应整车EEA升级趋势，域控、Efuse等新产品拓展顺利。整车EEA由分布式向域集中式、中央集中式升级，国内新势力车企跟随特斯拉步伐，逐步实现跨域融合，向集中式计算+分布式配电的区域架构过渡，域控、Efuse等产品需求迎来快速增长。公司已形成较为完善的业务版图，其中车身、底盘领域，已为理想、比亚迪、小鹏等国内主流新能源车企配套车身域控、底盘域控、悬架控制器等产品，销售收入增长迅速，今年以来悬架控制器再获大众、小鹏、极星、集度、极氪、吉利等定点；智驾、座舱领域，公司设立参股公司科博达智能科技，下半年部分项目开始量产；Efuse产品已突破吉利、理想、大众等定点。 完善日本、欧洲、北美等核心市场产能布局，步入全球化经营阶段。公司坚定市场全球化发展策略，计划重点拓展丰田、Stellantis、通用、本田等客户全球性业务，并将底盘悬架控制器、底盘域、车身域、Efuse等新产品推向海外。针对海外客户的本地化生产需求，公司加快多区域设厂步伐，2023年设立日本生产基地并投产，服务于丰田、本田、日产、铃木等日系主机厂及欧美新能源客户；欧洲和北美设厂计划在年底完成。 投资建议：公司灯控主业市场地位稳固、在手订单充裕，域控、底盘控制器、Efuse等高价值量新产品拓展顺利，维持公司盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润8.44亿元、10.76亿元、13.46亿元，对应EPS为2.09元、2.66元、3.33元，按照2024年9月10日收盘价计算，对应PE为23X、18X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期的风险；客户集中度较高的风险；原材料价格、海运费、汇率波动的风险等。 1.2.邮储银行（601658）：存款增长较快，关注储蓄代理方案优化——公司简评报告 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001，whxing@longone.com.cn 事件：邮储银行公布2024上半年报告。上半年公司实现营业收入1767.89亿元（-0.11%，YoY），归母净利润488.15亿元（-1.51%，YoY）。6月末，公司总资产16.41万亿元（+8.53%，YoY），不良贷款率0.84%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率325.61%（-1.26pct，QoQ）。上半年净息差为1.91%，同比下降17bp，降幅环比持平。 受需求偏弱及淡化规模导向影响，一般贷款投放明显放缓。Q2末，邮储银行总资产同比增长8.53%至16.41万亿元，增速较Q1末明显放缓。主要有两方面的原因：一方面，受需求放缓及淡化规模影响，Q2企业一般贷款、个人贷款同比明显少增（图1所示）；另一方面，Q2买入返售资产下降较多，对总资产拖累较为明显。虽一般贷款大幅少增，但Q1票据贴现同比大幅多增，与其他国有银行趋势一致，体现需求偏弱背景下公司主动加大收票力度以保持信贷平稳。值得注意的是，在需求放缓趋势下，公司个贷投放依然对其他大行保持相对优势，Q2公司按揭贷款净增超过200亿元，是国有银行中唯一正增长的银行。7月以来需求依然偏弱、淡化规模导向延续，年内贷款增速或进一步小幅放缓。 公司存款增长强于季节性，定期化程度随行业上升。受治理“手工补息”影响，Q2其他国有行公司存款增长明显弱于季节性。邮储银行公司存款则明显强于季节性（图2所示），带动总存款增速逆势提升。或主要是因为邮储银行较小的包袱（公司存款占比只有约11%）使其能够顺势优化策略承接部分受影响存款。Q3以来，金融挤水分影响基本消除，预计公司存款增速将回归正常节奏。结构上看，上半年邮储银行存款定期化程度随行业上升（图3所示），反映居民需求较弱背景下个人与企业部门资金循环仍受阻。在居民需求改善之前，定期化趋势或仍持续，后续关注促消费政策力度及效果。 资产生息率下行仍较为明显，存款降息效果体现。测算Q2单季度净息差1.90%，同比下降17bp（图4所示），降幅与Q1持平。资产端，测算生息率3.31%，同比下降约22bp，一方面体现LPR下降、存量住房贷款利率下调影响，另一方面是因为受近年政府债发行力度较大、利率下行影响，债券投资组合中低息券占比提升。边际来看，Q2生息率降幅较Q1小幅收窄。负债端，测算付息率1.47%，同比继续下降约6bp，主要是多轮存款降息效果持续体现。与其他国有行相比，受益于个人为主的存款结构，2023年以来邮储银行付息率下降效果更明显。现阶段需求较弱仍对生息率形成一定压力，但考虑下半年重定价节奏放缓，生息率下行压力或缓解。同时，公司揽储节奏指向今年Q3至明年Q1存款降息效果仍将持续释放。综合来看，当前条件下存款付息率改善有望较大程度覆盖资产端下行压力（图5所示）。后续存款定期化或抵消部分存款降息效果，此外，若存量住房贷款利率调整，生息率或受到较大负面影响。认为当前行业息差过低，当压力加大时存款降息或会跟进。 中间业务收入受政策因素下降，下半年降幅或明显收窄。受“报行合一”政策影响，上半年邮储银行代理保险业务收入明显减少，对手续费佣金收入拖累较为明显（图6所示）。受居民消费放缓等因素影响，银行卡同比也有所下降。结算手续费同比基本持平。理财业务、投资银行、其他业务手续费实现较快增长，主要是理财规模、综合金融业务、贸易融资、供应链等数智化产品、表外票证函、供应链融资业务带动。下半年基数较低，年内宏观政策发力或促进市场风险偏好提升，代理业务收入降幅或明显收窄。 个贷信用风险随行业上升，对公资产质量稳中向好。受宏观环境影响，上半年邮储银行信用风险压力随行业上升：前瞻性指标来看，关注类与逾期率有所上升（图7所示）；动 态来看，不良生成率（加回核销，年化）上升至近年较高位0.36%。由于不良确认与处置审慎，Q2邮储银行不良率与拨备覆盖率保持稳定。个贷领域，经营性贷款不良率随行业上升（图8所示），体现薄弱市场主体经营压力上升；住房贷款、消费贷款与信用卡贷款不良率稳定或下降，较行业保持相对优势。当前居民领域风险上升趋势较为明显，但由于集中度极低且客户基础较好，预计邮储银行个贷风险可控。对公领域，整体资产质量稳定，不良较为集中的行业中，制造业、租赁和商业服务业、房地产业等行业不良率均下降（图9所示），批发零售业不良率受市场环境影响上升。虽个贷扰动仍存在，但由于对公资产质量向好、不良认定与处置保持审慎，预计邮储银行整体资产质量指标仍能保持稳定。 储蓄代理费将与营收增速挂钩，有望对下半年利润带来积极影响。虽然邮储银行营收表现在大行中保持优势，但在现有代理机制下，银行储蓄代理费与营收同步性较弱（上半年前者增速明显快于后者，图10所示），导致总费用对利润拖累大于同行。今年储蓄代理费被动调整机制触发以来，邮银双方成立专班制定方案。储蓄代理费原则上不高于银行营收增速，目前邮银双方就储蓄代理费调整方案已经达成一致。公司预计将在9月底公布具体调整方案，待股东大会通过后，从下半年追溯执行，将对利润带来积极影响。 盈利预测与投资建议：Q2贷款增速放缓较为明显，资产生息率与代销业务收入继续承压，储蓄代理费刚性较强，我们相应下调全年收入目标。预计2024-2026年营业收入分别为3466、3585、3845亿元（原预测为3543、3762、3969亿元），归母净利润分别为857、882、928亿元（原预测为876、906、929亿元），对应同比-0.61%、2.83%与5.24%。预计2024-2026年末普通股每股净资产为8.61、9.34与10.11元，对应9月11日收盘价PB为0.52、0.48、0.45倍。由于邮储银行客户基础良好、业务分散，预计仍能在压力上升的经营环境中实现稳健经营，当前估值处于历史较低水平，维持“增持”评级。 风险提示：个贷质量大幅恶化；贷款利率大幅下行；定期化加剧推升存款成本。 2.财经新闻 1.国务院关税税则委员会：给予最不发达国家100%税目产品零关税待遇 9月5日，习近平主席在中非合作论坛北京峰会开幕式上的主旨讲话中宣布，中方愿主动单方面扩大市场开放，决定给予包括33个非洲国家在内的所有同中国建交的最不发达国家100%税目产品零关税待遇，成为实施这一举措的首个发展中大国和世界主要经济体，推动中国大市场成为非洲大机遇。国务院关税税则委员会发布公告，自2024年12月1日起，对原产于同中国建交的最不发达国家100%税目产品适用税率为零的特惠税率。其中，关税配额产品仅将配额内关税税率降为零，配额外关税税率不变。 （信息来源：财政部官网） 2.习近平主持召开全面推动黄河流域生态保护和高质量发展座谈会 9月12日国家主席习近平在甘肃省兰州市主持召开全面推动黄河流域生态保护和高质量发展座谈会并发表重要讲话。他强调，要认真贯彻党的二十大和二十届三中全会精神，牢牢把握重在保护、要在治理的战略要求，以进一步全面深化改革为动力，坚持生态优先、绿色发展，坚持量水而行、节水优先，坚持因地制宜、分类施策，坚持统筹谋划、协同推进，促进全流域生态保护上新台阶、绿色转型有新进展、高质量发展有新成效、人民群众生活有新改善，开创黄河流域生态保护和高质量发展新局面。 （信息来源：中国政府网） 3.欧洲央行将三大利率非对称下调 9月12日欧洲央行公布利率决定，将存款机制利率调降25个基点，将主要再融资和边际借贷利率下调60个基点。此次降息后，主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别为3.65%、3.90%和3.50%。 （信息来源：同花顺） 4.全国老