公用事业行业专题：电碳市场划清界限，双碳转型框架下协同发力

核心观点与关键数据

• 绿电交易与绿证市场：绿电交易作为电力中长期交易组成部分，电能量与环境价值分开核算，价格通常高于当地煤电基准价，度电环境溢价1-5分钱不等。绿证是绿电环境价值的唯一凭证，2023年绿电交易量685亿千瓦时，同比+278%，市场处于起步阶段。
• 可再生能源补贴与市场化机制：新能源平价上网时代，国补缺口逐步扩大，绿电（证）溢价收益等额抵扣补贴，市场化机制逐步替代财政手段。带补贴项目参与绿电交易时溢价收益冲抵补贴或归国家所有，无补贴项目收益归项目业主。
• 绿证与电力需求侧转型：绿证源于可再生能源配额制，是替代完成可再生能源消纳的配套工具。能耗总量考核剔除绿电消费，绿证为环境价值基本凭证。电解铝绿电消费比例出台，推动消纳责任主体落实。

全国碳市场与CCER市场

• 碳配额市场：全国碳市场由地方试点阶段（2011-2016）过渡到统一市场阶段（2017-2021），2021年正式运行。2024年水泥、钢铁、电解铝行业将纳入管理，覆盖排放量占全国总量比例有望达60%。
• CCER市场：2023年CCER重启，推出2批共6个方法学，海上风电、光热发电项目予以保留。CCER项目需依据方法学确定基准线与减排量。

电碳市场衔接与政策影响

• 间接排放核算：外购电力产生间接碳排放，绿电抵扣碳排要求采用基于市场的方法，技术门槛高、监管难度大。全国碳市场新纳管三大行业不考虑间接排放，以对接国际市场。
• 地方市场绿电抵扣机制：北京、上海等地允许绿电抵扣碳排，实践机制各不相同。绿电交易规模较小，对碳市场冲击有限。
• 政策与市场展望：绿电抵扣碳排放无望，购电方承担双重负担。绿证供给激增带动价格下行，2024年底实现绿证核发全覆盖。碳排双控转型后绿证需求未可知，新能源项目不再满足CCER额外性要求。绿证与CCER衔接机制出台，过渡期内两者二选一。

投资建议与风险提示

• 投资建议：绿电绿证市场加速扩容，绿电运营商有望通过绿电绿证交易获得环境溢价，增厚利润。建议关注龙源电力、华润电力、新天绿能等。
• 风险提示：碳市场建设推进不及预期；绿证价格短期下行；市场电价下行。