紧盯十四五中后期任务调整 静待业绩复苏

股票研究/2024.09.29 紧盯十四�中后期任务调整静待业绩复苏北方导航(600435) 资本货物/工业 评级：增持 上次评级:增持 彭磊(分析师)杨天昊(分析师) 010-83939806010-83939791 penglei018712@gtjas.comyangtianhao027639@gtjas.com 登记编号S0880518100003S0880523080010 本报告导读： 受总体单位合同签订进度影响，公司2024年上半年业绩阶段性承压。长期旺盛需求拐点将至，公司紧盯十四�中后期任务调整，业绩有望复苏并实现高速增长。 投资要点： 维持目标价为12.22元，维持“增持”评级。公司受益“十四🖂”期间下游需求高景气，业绩有望实现高增长。受相关产品订单签订节奏等因素影响，下调2024~26年EPS为0.16/0.22/0.27元(原值为 0.16/0.26/0.32元)，参照可比公司62倍平均PE，考虑下游需求确定且公司产业链卡位优势显著，给予公司2024年77倍PE，维持目标 价为12.22元，维持“增持”评级。 短期订单不及预期，业绩阶段性承压。1）受总体单位合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，公司2024年上半年营业 收入同比减少，实现营收2.93亿元（-82.98%），实现归母净利润- 目标价格：12.22 当前价格：10.00 上次预测:12.22 交易数据 52周内股价区间（元）7.32-12.65 总市值（百万元）15,022 总股本/流通A股（百万股）1,502/1,502 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,600 每股净资产（元）1.73 市净率（现价）5.8 净负债率-25.26% 52周股价走势图 0.74亿元（-150.49%），业绩阶段性承压。2）公司2024年上半年毛北方导航上证指数 利率有所提升，为40.09%（+13.27pct），管理费用率、研发费用率 分别为38.05%（+31.69pct）、37.06%（+30.94pct），同比大幅提升。长期需求拐点将至，业绩有望迎来复苏并实现高速增长。1）精确制 导武器在现代战争中的消耗速度惊人，火箭弹在精确制导武器中作 战效果好，成本低于导弹。参考俄乌冲突和巴以冲突，火箭弹等高费效比武器装备在实战中消耗巨大，国防建设中相关行业需求有望长期维持高景气。2）公司作为兵器集团下属核心企业，聚焦主业“导航控制和弹药信息化技术”，是我国精确制导弹药惯导控制仓的核心供应商，卡位优势显著。3）公司紧盯“十四🖂”中后期任务调整的增量变化和客户的订货需求，积极争取订货任务。伴随下游旺盛需求逐步落地，叠加公司经营效率不断改善，业绩有望迎来复苏并实现高速增长。 催化剂：公司配套的下游相关装备开始放量。 风险提示：回款情况不及预期，下游需求不及预期。 22% 12% 2% -9% -19% -29% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 25% 19% -3% 相对指数 17% 14% -2% 相关报告 业绩阶段性承压，长期需求拐点将至北方导航公司更新报告2024.06.11 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 需求驱动成长，盈利能力提升，导控龙头高质量发展2023.12.21 兵器导航控制龙头，需求确定有望实现高速增长 2023.12.20 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,839 3,565 4,107 5,197 6,401 (+/-)% -3.8% -7.2% 15.2% 26.5% 23.2% 净利润（归母） 185 192 239 326 400 (+/-)% 38.5% 3.9% 24.2% 36.4% 22.7% 每股净收益（元） 0.12 0.13 0.16 0.22 0.27 净资产收益率(%) 7.4% 7.1% 8.2% 10.4% 11.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 81.19 78.15 62.90 46.11 37.58 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,000 2,066 2,256 2,412 2,877 营业总收入 3,839 3,565 4,107 5,197 6,401 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 3,010 2,680 3,160 3,988 4,934 应收账款及票据 2,530 3,622 2,453 2,959 3,467 税金及附加 21 40 23 29 35 存货 609 424 571 720 891 销售费用 80 74 92 117 141 其他流动资产 68 64 183 197 225 管理费用 263 232 259 327 403 流动资产合计 5,208 6,175 5,463 6,288 7,461 研发费用 207 245 275 348 422 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 204 255 302 398 478 固定资产 716 741 779 794 804 其他收益 2 6 4 10 13 在建工程 67 89 80 73 69 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 201 179 155 130 106 投资收益 30 0 0 0 0 其他非流动资产 135 104 124 124 124 财务费用 -19 -23 -23 -25 -27 非流动资产合计 1,119 1,113 1,137 1,122 1,103 减值损失 -56 -49 0 0 0 总资产 6,327 7,288 6,600 7,410 8,563 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 253 273 325 423 505 应付账款及票据 2,620 3,309 2,458 2,991 3,769 营业外收支 11 8 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2 1 1 1 1 所得税 7 31 39 51 61 其他流动负债 453 477 400 407 463 净利润 257 250 286 372 444 流动负债合计 3,074 3,787 2,859 3,399 4,233 少数股东损益 72 58 47 47 44 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 185 192 239 326 400 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 2 2 2 2 2 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 16 28 33 33 33 ROE(摊薄,%) 7.4% 7.1% 8.2% 10.4% 11.8% 非流动负债合计 18 30 35 35 35 ROA(%) 4.0% 3.7% 4.1% 5.3% 5.6% 总负债 3,092 3,817 2,894 3,434 4,268 ROIC(%) 6.1% 6.5% 7.2% 8.8% 9.8% 实收资本(或股本) 1,489 1,499 1,502 1,502 1,502 销售毛利率(%) 21.6% 24.8% 23.1% 23.3% 22.9% 其他归母股东权益 995 1,212 1,397 1,621 1,895 EBITMargin(%) 5.3% 7.2% 7.4% 7.7% 7.5% 归属母公司股东权益 2,485 2,711 2,899 3,123 3,398 销售净利率(%) 6.7% 7.0% 7.0% 7.2% 6.9% 少数股东权益 750 760 807 854 898 资产负债率(%) 48.9% 52.4% 43.8% 46.3% 49.8% 股东权益合计 3,235 3,471 3,706 3,976 4,296 存货周转率(次) 4.6 5.2 6.4 6.2 6.1 总负债及总权益 6,327 7,288 6,600 7,410 8,563 应收账款周转率（次） 1.9 1.3 1.6 2.4 2.6 总资产周转周转率（次） 0.6 0.5 0.6 0.7 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.5 1.0 1.4 1.0 1.7 经营活动现金流 470 200 330 338 670 资本支出/收入 2.6% 3.5% 2.3% 1.5% 1.2% 投资活动现金流 224 -148 -93 -80 -80 EV/EBITDA 50.13 45.44 32.31 25.55 21.06 筹资活动现金流 -93 -28 -46 -102 -125 P/E(现价&最新股本摊薄) 81.19 78.15 62.90 46.11 37.58 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 6.05 5.54 5.18 4.81 4.42 现金净增加额 601 25 190 156 465 P/S(现价) 3.91 4.21 3.66 2.89 2.35 折旧与摊销 101 87 93 95 99 EPS-最新股本摊薄(元) 0.12 0.13 0.16 0.22 0.27 营运资本变动 100 -177 -26 -130 127 DPS-最新股本摊薄(元) 0.04 0.04 0.05 0.07 0.08 资本性支出 -99 -126 -96 -80 -80 股息率(现价,%) 0.4% 0.4% 0.5% 0.7% 0.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 证券代码 公司名称 收盘价 总市值 EPS PE 2024/9/27 （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 002414.SZ 高德红外 6.79 290 0.06 0.14 119 47 002151.SZ 北斗星通 25.37 138 0.76 1.08 33 23 688143.SH 长盈通 19.94 24 0.57 0.89 35 22 均值 - - 62 31 600435.SH 北方导航 10.00 150 0.16 0.22 63 46 表1：可比公司估值（截至2024年9月27日） 数据来源：Wind（北方导航盈利预测来自本文，可比公司盈利预测来自Wind一致预期，股价为2024年9月27日收盘价），国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意