请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 苏博特(603916.SH) 2023年11月27日 买入（维持） 所属行业：基础化工/化学制品 当前价格(元)：11.90 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 5.50 0.34 -2.14 相对涨幅(%) 5.56 5.24 3.18 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《苏博特（603916.SH）：Q2业绩环比改善，海外业务、基建业务发力》，2023.9.12 2.《苏博特（603916.SH）：静待需求复苏，23年盈利弹性可期》，2023.4.29 3.《苏博特（603916.SH）：业绩短期承压，看好减水剂龙头长期成长性》，2023.4.20 苏博特（603916.SH）：需求承压 拖累业绩，静待减水剂龙头复苏 投资要点  事件：10月27日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入25.76亿元，同比下降5.10%；实现归母净利润1.41亿元，同比下降39.93%；实现扣非后归母净利润1.30亿元，同比下降38.84%。其中三季度单季公司实现归母净利润0.44亿元，同比下降37.70%，环比下降21.39%。  三季度公司高性能减水剂业务营收同比下降，功能性材料营收略微增长。2023年前三季度公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现营业收入14.79、0.79、3.59亿元，较2022年前三季度分别同比变动-14.6%、+13.7%、+0.4%。2023年前三季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现销量72.79、3.75、18.19万吨，较2022年前三季度分别同比变动-11.3%、+1.9%、-3.8%。2023年前三季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销售均价分别为2031、2111、1975元/吨，较2022年前三季度分别同比变动-3.7%、+11.6%、+4.4%。公司高性能减水剂业务均价、销量均有所下降，导致减水剂业务承压。公司功能性材料业务营收略微增长。  公司销售毛利率同比提升。2023年前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为35.04%、7.71%，分别较2022年前三季度同比变动+0.89pct、-2.69pct。从原材料看，环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降15.73%，甲醛平均采购价格较上年同期上涨18.84%。  全国化布局进一步完善，发力海外业务、基建业务。根据公司2023年半年度报告，公司在广东江门的华南生产基地已经正式投产，全国产能布局进一步完善。广东江门基地的投产可以为公司更好服务“大湾区”的客户及开拓华南市场提供有力支撑。公司在上半年加大了基建工程领域的业务开拓力度，参与了胶州湾第二海底隧道、叶巴滩水电站、陆丰核电、厦门新会展中心、平陆运河枢纽等一批国家和地方重点工程项目的建设。公司海外业务保持高速发展，在多个“一带一路”国家和地区实现了较明显的增长，在海外地区销售的产品品类也不断丰富。  投资建议。由于国内地产、基建恢复速度不及预期，导致公司减水剂产品下游需求较为疲软，我们下调公司盈利预测，预期2023-2025年公司每股收益分别为0.51、0.66、0.85元，对应PE分别为23.14、17.92、13.99，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 420.31 流通A股(百万股)： 420.31 52周内股价区间(元)： 11.09-19.61 总市值(百万元)： 5,001.70 总资产(百万元)： 7,780.19 每股净资产(元)： 9.75 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,522 3,715 3,503 3,993 4,409 (+/-)YOY(%) 23.8% -17.8% -5.7% 14.0% 10.4% 净利润(百万元) 533 288 216 279 358 (+/-)YOY(%) 20.9% -46.0% -24.9% 29.1% 28.1% 全面摊薄EPS(元) 1.27 0.69 0.51 0.66 0.85 毛利率(%) 35.3% 34.3% 33.5% 34.1% 35.5% 净资产收益率(%) 13.6% 6.9% 5.0% 6.3% 7.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%26%2022-112023-032023-07苏博特沪深300 公司点评 苏博特（603916.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 3,715 3,503 3,993 4,409 每股收益 0.69 0.51 0.66 0.85 营业成本 2,441 2,330 2,633 2,844 每股净资产 9.98 10.19 10.56 11.11 毛利率% 34.3% 33.5% 34.1% 35.5% 每股经营现金流 0.52 2.88 1.80 1.59 营业税金及附加 31 30 35 38 每股股利 0.30 0.30 0.30 0.30 营业税金率% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 361 350 399 441 P/E 23.30 23.14 17.92 13.99 营业费用率% 9.7% 10.0% 10.0% 10.0% P/B 1.61 1.17 1.13 1.07 管理费用 266 280 319 353 P/S 1.35 1.43 1.25 1.13 管理费用率% 7.2% 8.0% 8.0% 8.0% EV/EBITDA 11.19 8.70 7.44 6.39 研发费用 206 210 240 265 股息率% 1.9% 2.5% 2.5% 2.5% 研发费用率% 5.5% 6.0% 6.0% 6.0% 盈利能力指标(%) EBIT 441 303 364 454 毛利率 34.3% 33.5% 34.1% 35.5% 财务费用 53 59 49 50 净利润率 7.8% 6.2% 7.0% 8.1% 财务费用率% 1.4% 1.7% 1.2% 1.1% 净资产收益率 6.9% 5.0% 6.3% 7.7% 资产减值损失 -4 -3 -3 -3 资产回报率 3.7% 2.8% 3.4% 4.2% 投资收益 12 11 12 14 投资回报率 6.3% 4.4% 5.0% 6.0% 营业利润 399 301 387 494 盈利增长(%) 营业外收支 -3 -4 -3 -3 营业收入增长率 -17.8% -5.7% 14.0% 10.4% 利润总额 395 297 383 491 EBIT增长率 -39.5% -31.2% 20.0% 24.8% EBITDA 663 593 694 821 净利润增长率 -46.0% -24.9% 29.1% 28.1% 所得税 37 28 36 46 偿债能力指标 有效所得税率% 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% 资产负债率 40.7% 38.1% 38.9% 38.0% 少数股东损益 70 53 68 87 流动比率 2.3 2.5 2.4 2.4 归属母公司所有者净利润 288 216 279 358 速动比率 2.1 2.2 2.1 2.1 现金比率 0.5 0.7 0.7 0.6 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,048 1,370 1,459 1,336 应收帐款周转天数 266.2 223.4 197.5 197.5 应收账款及应收票据 3,164 2,573 2,650 2,926 存货周转天数 68.5 68.5 68.5 68.5 存货 458 434 491 530 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 其它流动资产 267 261 289 312 固定资产周转率 2.2 2.1 2.3 2.5 流动资产合计 4,938 4,638 4,889 5,104 长期股权投资 105 140 157 178 固定资产 1,685 1,708 1,757 1,780 在建工程 130 178 225 273 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 457 539 637 726 净利润 288 216 279 358 非流动资产合计 2,809 3,011 3,229 3,407 少数股东损益 70 53 68 87 资产总计 7,746 7,649 8,118 8,511 非现金支出 237 292 333 370 短期借款 820 637 627 611 非经营收益 27 90 83 83 应付票据及应付账款 839 801 906 978 营运资金变动 -403 561 -6 -231 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 219 1,212 757 666 其它流动负债 452 433 487 525 资产 -293 -462 -535 -528 流动负债合计 2,112 1,871 2,020 2,114 投资 -5 -35 -17 -21 长期借款 166 166 166 146 其他 113 11 12 14 其它长期负债 874 874 974 974 投资活动现金流 -185 -486 -540 -536 非流动负债合计 1,040 1,040 1,140 1,120 债权募资 768 -183 90 -36 负债总计 3,152 2,912 3,160 3,234 股权募资 20 0 0 0 实收资本 420 420 420 420 其他 -515 -221 -217 -218 普通股股东权益 4,194 4,284 4,437 4,668 融资活动现金流 272 -405 -127 -254 少数股东权益 400 453 521 608 现金净流量 311 321 90 -124 负债和所有者权益合计 7,746 7,649 8,118 8,511 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月27日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 苏博特（603916.SH） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 李骥，德邦证券化工行业首席分析师&周期组组长，北京大学材料学博士，曾供职于海通证券有色金属团队，所在