证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 焦炭 2022年09月06日 金能科技（603113）2022年中报点评 推荐 （下调） 成本端承压拖累业绩，静待终端需求复苏 目标价：11.84元 当前价：10.41元  宏观环境波动+需求低迷挤压2022上半年利润。公司于2022年上半年实现营收88.25亿元，同比+69.33%，其中Q1/Q2分别实现营收45.18/43.07亿元，分别同比+75.55%/+63.25%，同比的高增长主要受益于青岛48万吨/年绿色炭黑项目的投产。然而，受到俄乌冲突、疫情反复、能源价格大涨等因素，叠加经济增速放缓、需求低迷影响，上半年公司利润端承压。据百川盈孚统计，2022H1焦炭均价和焦化行业毛利（焦炭-焦煤价差）分别为3164/134元/吨，同比+31.2%/-81.8%，而当前焦炭均价和焦化行业毛利分别2500/150元/吨，成本端仍有一定压力。此外，煤焦油、丙烷等原材料价格仍维持相对高位，当前价格分别较2021年同期+43.4%/+18.6%。在此影响下上半年公司实现毛利率/净利率6.19%/1.97%，较2021年同期下滑较大。  青岛项目投产带动产销增长，规模优势逐步显现，同时静待钢铁、轮胎等终端需求复苏。据公司半年报披露，上半年公司青岛新材料与氢能源综合利用一期项目运行平稳并顺利完成计划检修，通过一系列技改和优化，大大提高了装置运行效率，同时大幅降低了产品物耗和能耗。二期项目按照规划设计，工程施工建设稳步推进，其计划建设90万吨/年丙烷脱氢与90万吨/年高性能聚丙烯项目，其中PP装置分别采用SpheriPol和Spherizone工艺技术，各建设一条45万吨/年的PP生产线，其中后者技术工艺是最新一代聚丙烯生产工艺技术。二期项目预计于2023年四季度陆续投产。伴随疫情逐渐缓解，终端需求或逐步复苏，如轮胎消费、基建开工等或将回暖，公司盈利有望实现改善。  响应“碳中和”发展趋势，奠定可持续发展基础。公司作为传统的资源综合利用型化工企业，积极响应国家“双碳”战略，创新布局新能源、新材料产业。金能沐关岛海上光伏发电项目，将利用棋子湾海域滩涂将智慧光伏云平台融合智慧渔业系统，实现“渔光互补”集约创新、绿色赋能。该项目分期建设，其中一期建设129.7MW海上光伏发电，光伏二期规划容量129.7MW，实现光伏项目发电侧与金能化工用电侧无缝连接，所发电量直供金能化工园区就地消纳。据公司最新公告，当前该项目已完成全部审批手续，将择期开工建设。我们预期金能化学未来将成为公司海上光伏发电项目、专用化学品和新材料等业务拓展的重要基地。  投资建议：我们预期公司2022-2024年可分别实现归母净利润6.01、12.64亿、14.82亿元，对应PE分别为14.8x、7.0x、6.0x。短期公司利润受成本压力较大，中长期公司成长性显著。考虑到短期业绩的波动性，同时参考公司历史估值，我们给予公司2023年8倍目标P/E，对应目标价11.84元，将公司下调至“推荐”评级。  风险提示：新项目投产进度不及预期；原材料价格大幅波动等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 11,976 15,334 16,795 19,116 同比增速(%) 58.7% 28.0% 9.5% 13.8% 归母净利润(百万) 935 601 1,264 1,482 同比增速(%) 5.1% -35.7% 110.3% 17.2% 每股盈利(元) 1.09 0.70 1.48 1.73 市盈率(倍) 9.5 14.8 7.0 6.0 市净率(倍) 1.0 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年9月5日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 联系人：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 85,508.11 已上市流通股(万股) 85,508.11 总市值(亿元) 86.28 流通市值(亿元) 86.28 资产负债率(%) 41.39 每股净资产(元) 10.16 12个月内最高/最低价 21.96/9.11 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《金能科技（603113）重大事项点评：董家口码头建成，PDH项目全面投产》 2021-08-26 《金能科技（603113）2021年中报点评：C3项目投产打开成长天花板，海上光伏项目探索能耗双控从严背景下的新解决方案》 2021-08-19 《金能科技（603113）2020年报点评：成本优势显著，PDH业务打开成长空间》 2021-04-20 -54%-32%-10%12%21/0921/1122/0122/0422/0622/082021-09-06~2022-08-31金能科技沪深300华创证券研究所 金能科技（603113）2022年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 946 112 1,250 2,460 营业收入 11,976 15,334 16,795 19,116 应收票据 32 393 456 443 营业成本 10,321 13,866 14,546 16,502 应收账款 678 843 898 1,045 税金及附加 59 96 96 111 预付账款 320 380 418 498 销售费用 16 31 25 29 存货 1,151 1,253 1,354 1,582 管理费用 266 368 403 459 合同资产 0 0 0 0 研发费用 162 230 252 287 其他流动资产 1,933 3,009 3,121 3,341 财务费用 23 50 50 50 流动资产合计 5,060 5,990 7,497 9,369 信用减值损失 -11 -11 -11 -11 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -105 -50 -30 -30 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 -50 -20 -20 固定资产 6,844 7,018 6,509 6,007 投资收益 41 41 41 41 在建工程 109 809 1,909 3,009 其他收益 63 63 63 63 无形资产 976 879 791 712 营业利润 1,123 692 1,472 1,728 其他非流动资产 134 133 133 133 营业外收入 16 16 16 17 非流动资产合计 8,063 8,839 9,342 9,861 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 13,123 14,829 16,839 19,230 利润总额 1,138 707 1,487 1,744 短期借款 1,337 1,587 1,737 1,837 所得税 203 106 223 262 应付票据 24 467 491 502 净利润 935 601 1,264 1,482 应付账款 1,420 1,773 2,074 2,589 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 935 601 1,264 1,482 合同负债 287 367 402 457 NOPLAT 954 644 1,307 1,524 其他应付款 105 105 105 105 EPS(摊薄)（元） 1.09 0.70 1.48 1.73 一年内到期的非流动负债 0 3 1 1 其他流动负债 120 152 190 217 主要财务比率 流动负债合计 3,293 4,454 5,000 5,708 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 200 400 600 成长能力 应付债券 858 858 858 858 营业收入增长率 58.7% 28.0% 9.5% 13.8% 其他非流动负债 219 219 219 219 EBIT增长率 9.0% -34.8% 102.9% 16.7% 非流动负债合计 1,077 1,277 1,477 1,677 归母净利润增长率 5.1% -35.7% 110.3% 17.2% 负债合计 4,370 5,731 6,477 7,385 获利能力 归属母公司所有者权益 8,753 9,098 10,362 11,845 毛利率 13.8% 9.6% 13.4% 13.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 7.8% 3.9% 7.5% 7.8% 所有者权益合计 8,753 9,098 10,362 11,845 ROE 10.7% 6.6% 12.2% 12.5% 负债和股东权益 13,123 14,829 16,839 19,230 ROIC 11.7% 7.0% 12.4% 12.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.3% 38.6% 38.5% 38.4% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 27.6% 31.5% 31.0% 29.7% 经营活动现金流 823 659 2,134 2,218 流动比率 1.5 1.3 1.5 1.6 现金收益 1,477 1,516 2,188 2,340 速动比率 1.2 1.1 1.2 1.4 存货影响 -605 -102 -101 -228 营运能力 经营性应收影响 -32 -537 -125 -184 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 -200 796 325 526 应收账款周转天数 16 18 19 18 其他影响 182 -1,013 -153 -235 应付账款周转天数 48 41 48 51 投资活动现金流 -615 -1,650 -1,350 -1,300 存货周转天数 30 31 32 32 资本支出 -1,069 -1,641 -1,377 -1,327 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.09 0.70 1.48 1.73 其他长期资产变化 454 -9 27 27 每股经营现金流 0.96 0.77 2.50 2.59 融资活动现金流 413 157 354 292 每股净资产 10.24 10.64 12.12 13.85 借款增加 731 453 348 300 估值比率 股利及利息支付 -324 -50 -50 -50 P/E 9.5 14.8 7.0 6.0 股东融资 0 0 0 0 P/B 1.0 1.0 0.9 0.8 其他影响 6 -246 56 42 EV/EBITDA 19.9 20.6 13.9 12.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 金能科技（603113）2022年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 分析师：冯昱祺 伯明翰大学金融工程