1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司财报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 海天味业（603288）\食品饮料 成本需求双重承压，静待消费场景复苏 事件： 公司发布2022年一季报，报告期内实现营收72.10亿元，同比+0.72%，归母净利润18.29亿元，同比-6.36%，扣非归母净利润17.91亿元，同比-5.49%，基本EPS为0.43元，公司业绩基本符合当前宏观环境下的预期。 点评：  疫情抑制线下需求，新业务逆势增长 公司2022Q1营收增速环比回落，我们认为主要由于疫情导致部分地区线下餐饮停滞影响调味品B端场景需求。分品类看，酱油/蚝油/酱类/其他产品分 别 实 现营收40.76/11.31/8.07/7.68亿 元 ， 同 比-0.5%/-3.2%/-8.6%/+9.7%，公司核心的酱油、蚝油、酱类小幅下滑，而料酒、醋等新品实现逆势增长，有望成为公司增长第四极。分地区看，东/南/中/北/西部同比分别+5.6%/+6%/-9.3%/+0.4%/-7.3%，中、西部区域出现下滑。分渠道看，公司线上/线下渠道同比+202%/-3.9%，疫情驱使商超零售渠道客流转移至线上渠道。截至2022Q1末，公司拥有线下经销商7139家，同比减少291家。  成本压力延续，产品结构升级改善毛利率水平 公司2022Q1年毛利率为38.17%，同比-2.77个百分点，毛利率下滑主要由于大豆等原料成本上行导致，其中3月末豆粕价格同比增长约36%。费用端，公司销售费用率同比-0.27个百分点，在成本端承压背景下，预计公司继续推进降本增效，通过削减费用缓解净利率下行压力。短期来看，预计公司在2022年主要通过产品结构改善推动均价提升，以应对成本上行压力。  投资建议 我们维持此前盈利预测，预 计 公 司2022-2024年 实 现 营 收282.24/317.34/359.61亿元，同比增长12.88%/12.44%/13.32%；归母净利润75.00/85.88/98.94亿元，同比增长12.44%/14.50%/15.20%；EPS分别为1.78/2.04/2.35元，对应当前股价PE为51/45/39倍，公司作为调味品行业龙头，在行业普遍遭受成本压力影响下，依靠规模效应，抗风险能力相对更强。当前申万调味品行业2022年平均PE为45倍，公司历史中枢为68倍，给予公司2022年55倍PE估值，对应目标价97.9元，维持“增持”评级。  风险提示 疫情反复影响终端需求，新品孵化不及预期，大豆等原料成本上行的风险 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,791.87 25,004.03 28,223.67 31,734.31 35,961.11 增长率（%） 15.13% 9.71% 12.88% 12.44% 13.32% EBITDA（百万元） 7,825.07 7,981.92 8,872.37 10,155.27 11,670.97 净利润（百万元） 6,402.86 6,670.76 7,500.37 8,588.05 9,893.74 增长率（%） 19.61% 4.18% 12.44% 14.50% 15.20% EPS（元/股） 1.52 1.58 1.78 2.04 2.35 市盈率（P/E） 59.79 57.39 51.04 44.58 38.70 市净率（P/B） 19.08 16.36 14.02 12.05 10.37 EV/EBITDA 35.14 45.15 40.07 34.50 29.49 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年04月28日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年04月29日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 增持 投资建议： 增持 当前价格： 89.39元 目标价格： 97.90元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 4,213/4,213 流通A股市值（百万元） 381,533 每股净资产（元） 5.56 资产负债率（%） 29.51 一年内最高/最低（元） 141.33/83.02 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 联系人 华夏霖 邮箱：huaxl@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《海天味业（603288）\成本压力仍在，期待2022年重回双位数增长》一2022.03.27 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-26%-12%2%2021-042021-082021-122022-04海天味业沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 16958 19814 24828 30193 36611 营业收入 22792 25004 28224 31734 35961 应收账款+票据 41 56 39 44 50 营业成本 13181 15337 17339 19411 21908 预付账款 16 16 21 24 27 营业税金及附加 211 218 266 299 339 存货 2100 2227 2725 3050 3443 营业费用 1366 1357 1468 1618 1798 其他 5085 5466 5599 5761 5926 管理费用 1073 1166 1290 1415 1564 流动资产合计 24200 27579 33212 39073 46057 财务费用 -392 -584 -665 -823 -999 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 -8 -9 -10 固定资产 3914 3688 3619 3836 3887 公允价值变动收益 139 128 120 110 105 在建工程 369 923 1219 1065 912 投资净收益 36 39 35 35 35 无形资产 385 377 314 251 188 其他 116 143 126 125 125 其他非流动资产 665 771 766 762 761 营业利润 7644 7820 8798 10074 11606 非流动资产合计 5333 5759 5919 5914 5748 营业外净收益 -1 0 -1 -1 -1 资产总计 29534 33338 39131 44987 51805 利润总额 7642 7821 8797 10073 11604 短期借款 93 105 0 0 0 所得税 1233 1149 1293 1480 1705 应付账款+票据 1415 2074 2097 2347 2649 净利润 6409 6671 7504 8593 9899 其他 7573 7299 9269 10403 11769 少数股东损益 6 1 4 5 5 流动负债合计 9080 9477 11365 12750 14418 归属于母公司净利润 6403 6671 7500 8588 9894 长期带息负债 0 54 54 54 54 长期应付款 0 0 0 0 0 主要财务比率 其他 287 307 307 307 307 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 287 361 361 361 361 成长能力 负债合计 9368 9838 11726 13111 14779 营业收入 15.13% 9.71% 12.88% 12.44% 13.32% 少数股东权益 98 98 102 107 113 EBIT 19.16% -1.9% 12.38% 13.74% 14.65% 股本 3240 4213 4213 4213 4213 EBITDA 19.23% 2.00% 11.16% 14.46% 14.93% 资本公积 791 142 142 142 142 归属于母公司净利润 19.61% 4.17% 12.44% 14.50% 15.20% 留存收益 16037 19046 22947 27413 32559 获利能力 股东权益合计 20166 23500 27405 31876 37026 毛利率 42.17% 38.66% 38.57% 38.83% 39.08% 负债和股东权益总计 29534 33338 39131 44987 51805 净利率 28.12% 26.68% 26.59% 27.08% 27.53% ROE 31.91% 28.51% 27.47% 27.03% 26.80% 现金流量表 ROIC 2267.64% 1154.07% 706.97% -16731.16% -1211.40% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 6409 6671 7504 8593 9899 资产负债 31.72% 29.51% 29.97% 29.14% 28.53% 折旧摊销 575 745 740 905 1066 流动比率 2.67 2.91 2.92 3.06 3.19 财务费用 -392 -584 -665 -823 -999 速动比率 2.43 2.67 2.68 2.82 2.95 存货减少 -297 -127 -498 -326 -392 营运能力 营运资金变动 751 -258 1496 1039 1251 应收账款周转率 549.30 446.14 716.61 716.61 716.61 其它 -96 -126 258 95 166 存货周转率 6.28 6.89 6.36 6.36 6.36 经营活动现金流 6949 6321 8836 9483 10990 总资产周转率 0.77 0.75 0.72 0.71 0.69 资本支出 797 1011 900 900 900 每股指标（元） 长期投资 -1552 -4687 0 0 0 每股收益 1.52 1.58 1.78 2.04 2.3