一、纯债产品本轮波动结束，净值势头再度向好
- 整体月度收益趋弱：8月债市波动后上涨，纯债产品净值震荡走平，近期攀升，中长期债基收益回升弹性更好。近一个月平均收益率偏低，含权债基月度平均净值走弱。
- 关键数据：截至9月18日，中波动（中长期纯债基金）0.34%＞低波动（高等级同业存单基金）0.17%＞中低波动（短债基金）0.15%＞现金管理类0.12%；中波动进阶的固收+月度收益率为-0.37%。
- 债市回顾：利率下行，创下年内新低。
- 影响因子：资金面中性偏松，信贷扩张趋稳，经济偏弱，对债市影响中性偏多。
- 品种表现：
- 同业存单：利率震荡，1年期同业存单（AAA）利率1.93%，与上月持平。
- 债券：
- 利率债：国债利率下行，1年期国债1.36%，5年期国债1.72%，10年期国债2.04%，期限利差67bp。
- 信用债：中短期票据利率震荡，3年期AAA中票2.06%，5年期AAA中票2.15%；信用利差上行，3年AAA中票64bp，3年AA+中票71bp。
- 金融债：3年期AAA级中债商业银行普通债1.96%，5年期永续债2.19%，10年期商业银行二级资本债2.27%。
- A股：三大指数震荡下跌，上证综指2,717，沪深300指数3,171，创业板指数1,533。
二、底层资产及行业趋势展望
- 底层资产展望：利率下行趋势未被打破，短期关注波动。
- 资金：同业存单利率1.9-2.0%，后续或震荡偏下行，但需求侧政策落地或限制下行空间。
- 债券：
- 利率债：预计震荡，中途有波动。银行间流动性中性，信贷扩张中性，经济基本面中性偏多。
- 银行间流动性：DR007利率1.7-1.9%，小幅高于7天OMO利率，资金利率下行需政策利率调降。
- 信贷市场：8月投放趋稳，9月季节性冲刺，影响中性。
- 经济增长：8月边际走弱，影响中性偏多。
- 策略：继续持债，配置优先短债和货币类资产，长债不追涨，待反弹再配置。
- 信用债：收益率下行，信用利差被动走阔。
- 原因：8月监管表态趋严，预防性赎回导致利差上升。
- 展望：利差有再次向下压缩空间，仍可持有但需降低收益预期。
- A股大盘：业绩压力仍存。
- 政策托举或带来反弹，但基本面疲弱仍压制市场。
- PPI负增长，中长期贷款和M1增速下降，企业基本面未改善。
- 重要会议强调政策支持，预计年内会有响应，但扭转低迷需超常规措施。
- 基准假设：政策托举，波动区间2700-3200点，若反弹可适当调整配置。
- 资管行业跟踪及事件点评
- 债市波动，理财规模下降，但未有明显负反馈。
- 8月规模环比下降约3000亿元，主因信用债调整和月末资金回流。
- 9月以来债市回暖，预计规模回升，产品代销端加大供应。
三、固收产品展望：净值波动难免，配置价值仍在
- 从债市方向、股债比较、债券久期三方面展望：
- 债市方向：债牛方向明确，但利率下行期间仍有阻力，回调是配置机会。
- 股债比较：债市赔率下降，股市胜率一般，优选固收+产品可分散配置。
- 债券久期：短债和长债各有优势，组合搭配实现稳健配置。
- 短债：防御性投资，波动性低。
- 长债：牛市中表现更优，波动大，适合中长期持有。
- 固收型产品的三种配置思路：
- 流动性管理：现金管理类产品收益率下行，可分散配置短债理财、短债公募基金、最短持有期理财。
- 稳健型投资者：中长期限稳健类理财产品有配置价值，关注期限匹配策略、类成本法/优先股等积极策略，可关注久期两年以上的中长期债券基金。
- 稳健进阶投资者：配置固收+理财、QDII基金和QDII理财，关注+高股息策略、+量化中性策略、+指数增强、结构化、+多资产/多策略等，挖掘资产套利、REITs等机会。
