首次覆盖报告：主业稳健，教育服务拓展新增长曲线

——南方传媒首次覆盖报告 核心观点 ⚫广东省出版发行龙头企业，以教材教辅为核心支柱，业绩增长稳健。公司作为地方出版发行龙头，主营业务涵盖图书出版、报刊、新媒体及印刷，构建了完整的出版产业链，近年积极推动数字教育和教育服务的多元化布局。2019-2023年，公司营收从65.25亿元增长至93.65亿元，CAGR达9.45%；归母净利润从7.33亿元增长至12.84亿元，CAGR达15.03% ⚫出版发行主业稳健，基本盘稳固。广东省作为全国人口和教育资源大省，K12学生人数保持小幅增长，为教材教辅业务提供了稳定的市场空间。且K12学生人口结构变化（初高中学生占比提升），有望驱动教材教辅保持增长。一般图书业务专业化、特色化、品牌化改革，看好公司把握图书市场细分垂类赛道机遇。2019-2023年，公司出版业务收入从25.8亿元增至33.8亿元，4年CAGR为7.0%；发行业务收入从36.5亿元增至73.4亿元，4年CAGR为19.1%。 ⚫积极探索教育相关业态，致力于构建新增长曲线。教育信息化和智慧教育方面，公司推出了粤教翔云平台、南方智慧作业系统、语言乐学平台等系列创新产品，并实现了商业化运营。此外，公司还推出了粤教-爱思通AI围棋课程、花城艺测音乐学习平台、粤教讯飞E听说等面向素质教育和个性化学习的产品。教育服务领域，公司打造了“新华乐育”课后服务托管平台及“南方教育传媒课后服务平台”，积极承接课后服务需求，探索业绩增长变现新路径。 项雯倩021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120李雨琪021-63325888-3023liyuqi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 ⚫稳定高分红，23年股息率达4.16%。自上市以来公司累计进行10次现金分红，总金额约22.97亿元，分红金额逐年增长。2019年至2023年，现金分红总额从2.24亿元上升至4.76亿元，分红比例维持在30%至45%之间。股息率在过去五年中也呈提升趋势，从2019年的2.7%增长到2023年的4.16%，坚定回馈股东。 盈利预测与投资建议 ⚫公司为广东省出版发行龙头企业，核心业务教材教辅、一般图书保持稳健增长，同时教育服务等有望成为业绩又一增长点。我们预计24-26年归母净利润分别为8.87/10.16/11.07亿元，对应EPS0.99/1.13/1.24元。根据可比公司2024年P/E调整后均值15倍，对应目标价14.85元，首次给予买入评级。 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 风险提示政策风险；K12学生人数减少风险；成本风险；新业务拓展不及预期风险；公允价值变动、减值等项目波动风险 目录 一、南方传媒：广东省出版发行龙头，积极探索培育高质量发展动能............5 1.1发展历程：地方出版发行龙头，教材教辅为核心主业...................................................51.2股权结构：背靠国资，体系完备...................................................................................51.3管理团队：管理层行业经验丰富...................................................................................6 二、财务分析：盈利能力增强，分红持续提升...............................................8 2.1整体业绩：近5年业绩稳健增长，24H1受所得税影响利润端波动..............................82.2分业务：教材教辅收入超六成......................................................................................92.3资金和分红状况：现金流稳健，分红稳健增长...........................................................10 三、主营业务：主业根基坚固，实现稳健增长.............................................12 3.1教材教辅：巩固优势，推动教材教辅业务稳步发展....................................................123.1.1资源优势：人口基数大，教育投入位于全国前列123.1.2整合优势：出版发行集约整合，经营效率提高143.2一般图书：收入与销量总体实现增长..........................................................................15 四、新业务：教育信息化持续推进，教育服务为新增长点............................18 4.1教育信息化，打造智慧教育产品矩阵..........................................................................184.1.1数字教育平台：平台建设持续向好，多个项目实现商业化运营184.1.2智慧教学产品：多品类兴趣学习平台，助推素质教育深化发展184.2拓展教育服务市场，探索课后需求.............................................................................19 盈利预测与投资建议....................................................................................22 盈利预测..........................................................................................................................22投资建议..........................................................................................................................23 风险提示......................................................................................................24 图表目录 图1：公司发展历程......................................................................................................................5图2：公司股权结构及部分子公司（截至24H1）........................................................................6图3：广东省出版集团旗下主要资产.............................................................................................6图4：2019-2024H1公司营业收入及同比情况.............................................................................8图5：2019-2024H1公司年度归母净利润及同比情况...................................................................8图6：19Q1-24Q2公司单季度营业收入及同比情况......................................................................8图7：19Q1-24Q2公司单季度归母净利润及同比情况..................................................................8图8：2019-2024H1公司毛利率和净利率....................................................................................9图9：2019-2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率...................................................................9图10：2019-2023年公司分业务营收情况（亿元）.....................................................................9图11：2019-2023年公司分业务毛利率（%）.............................................................................9图12：2019-2023年公司分产品营收结构（亿元）...................................................................10图13：2019-2023年公司分产品毛利率（%）...........................................................................10图14：2019-24H1公司现金流情况（亿元）.............................................................................10图15：2019-24H1账上现金情况（货币资金与交易性金融资产）.............................................10图16：2019-2023年公司现金分红金额及现金分红率................................................................11图17：2019-2023年公司的每股分红金额及股息率...................................................................11图18：2023年常住人口规模前六省份.......................................................................................13图19：2022年在校生总数前六省份情况...................................................................................13图20：广东省2010-2023年出生人口数情况.............................................................................13图21：广东省2010-2022年K12人数情