首次覆盖报告：主业稳健增长，合作万代打开第二增长曲线

爱婴室是国内领先的母婴专业连锁零售商，成立于2005年，致力于为0-6岁婴幼儿家庭提供全品类母婴产品和服务。公司以华东为核心，积极向外扩张门店网络，并布局线上和O2O渠道实现全渠道覆盖。供应链丰富且优质，物流体系智能高效。

公司主要销售业态为门店销售，同时电子商务业务稳步拓展。2018-2023年，门店销售收入从18.87亿元增至24.32亿元，收入占比73.01%；电子商务收入从0.45亿元增至6.17亿元，收入占比18.52%。公司股权结构稳定，由董事长施琼及其联合创始人控股。

爱婴室以华东起家，并购华中母婴连锁品牌“贝贝熊”，实现全国主要区域的覆盖。公司采用爱婴室+贝贝熊双品牌运作模式，提升市场竞争力。爱婴室平均单店面积集中于200-400㎡，具备运营万代高达基地的能力。公司加速线下渠道拓展，积极向一二三线城市的新兴商圈渗透。同时，公司布局线上货架电商、社交电商及即时零售平台，实现营销渠道全覆盖。

在供应链方面，爱婴室获得多个知名品牌直供合作，并创新推出自有品牌产品，满足泛母婴家庭多元需求。公司构建了覆盖全国的多节点分布式仓储物流网络，自建总仓建筑面积超6万平米，物流体系智能高效。

爱婴室与万代南梦宫合作，联手挖掘“谷子经济”市场。中国泛二次元市场规模持续增长，预计2029年将突破8000亿元。万代南梦宫为日本IP龙头公司，业绩稳步增长，玩具业务已跃升为第一大业务。爱婴室具备运营万代高达基地的能力，有望赋能万代快速打开中国市场，长期空间可期。

财务方面，2023年公司主动优化渠道，营收有所下降，但24Q1-3营收恢复增长。毛利率增长承压，销售费用持续增加，管理费用总体呈上升趋势，但2023年公司通过降本增效等措施，归母净利率同比提升。2023年/24Q1-3公司ROE分别为9.46%/4.28%。

盈利预测方面，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.07/1.26/1.56亿元，同比分别+2.2%/+17.6%/+24.0%。公司2024-2026年PE均值分别为27X/23X/18X，低于可比公司均值，具备估值优势。

投资建议：公司有望通过持续扩张的门店网络、高效的供应链体系，实现主业的稳健增长；同时合作万代挖掘“谷子经济”，贡献业绩增量，长期空间较大，给予“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、生育率超预期下滑、与万代的合作进展不及预期。