金牛理财周刊

漫画/张骊浔某信托公司证券业务负责人坦言，在暴跌环境中，处置结构化债券信托风险的难度要高于结构化股票信托。去年“股灾”市场出现无量下跌，导致结构化信托平仓困难；而在债市中，特别是结构化私募偏好的信用债，更容易丧失流动性。周末特稿债市惊魂48小时交易员不惜代价借钱□本报记者刘夏村12月16日，债市迎来反弹，这让紧张了两天的债券交易员赵茹（化名）稍微松了一口气。在过去两天里，债市暴跌，国债期货更是自上市以来首次跌停。由于债市资金紧张，赵茹所在的公司为了防止债券回购违约，开始不计成本地借款；由于结构化债券信托净值大幅回落，为了防止爆仓，某信托公司证券业务负责人频频向私募投顾发出预警，商议对策。上述种种，正是刚刚过去的12月14、15日债市惊魂的一个缩影。“不惜代价借钱”“一开始我不敢借这么贵的钱，但眼看着价格还在一步步往上涨，再不借就会更贵。”12月15日晚，刚刚加完班的债券交易员赵茹满是无奈与焦虑：“可再贵还得到处借”。赵茹供职于一家资管机构的固收部门，主要负责资金拆借。业内人士介绍，债券交易中会普遍加杠杆，其中以债券回购为代表的场内杠杆为主流。在这一业务中，正回购方融入资金购买债券，是加杠杆主体，承担债市风险与收益；虽然逆回购方为债市提供资金，但获得的是固定收益且期限较短（一般不超过3个月）。由于期限短，所以对于债券交易机构而言，头寸管理颇为重要，这就要求交易员频繁借入资金以“借新还旧”，否则就会造成违约，甚至引发连锁反应。近期，资金面骤紧导致机构借出资金的意愿大大下降，使得赵茹的工作难上加难。赵茹说：“特别是到了12月14日，钱一下子变得更紧张了。”另一位债券交易员坦言：“公司之前预料到近期资金价格会上涨，领导在周一的会议上已经要求准备借入期限长一点的资金，但还没准备完，14日资金一下子就紧张了，完全出乎大家意料。”至12月15日，市场资金的紧张情况更为严峻。从早上交易开始，赵茹就在各种交易群里借钱，但情况糟糕透顶，一个群里的机构基本都是想借入，很少有借出。她说：“早上刚开始交易时，还有同行借到隔夜利率2.7%左右的资金，但这只是少数。后来，只要有一家机构愿意借出，大家就开始哄抢，所以价格越来越高，到了中午竟然涨到近8%。”快速上涨的资金价格让赵茹感觉“压力山大”———如果按这个价格借，成本可能大于收益；如果不借，就很有可能导致债券回购违约。而近期债券市场已经有机构违约的传闻。事实上，债券交易的圈子不大，一旦违约就恐难在圈内立足。最后，赵茹的领导拍板：“不要管价格，不要管期限，只要能借到就行。”当日下午，尽管资金价格有所回落，但仍高达6.5%左右。即便资金价格如此之高，到了四点半接近收盘时，还是有很多机构没有借到钱———这就意味着他们有可能违约。最终，在领导“不惜代价借钱”的指示下，赵茹完成了当天的任务。不过，在加班核查账户后，她又为第二天如何借钱而发愁。她苦笑到：“没有经历过2013年的‘钱荒’，但经历过这次也算长了见识。”信托连发预警防爆仓这几天，某信托公司证券业务负责人王强（化名）过得不轻松。与股市类似，债市杠杆也分为“场内杠杆”与“场外杠杆”两部分。其中，场外杠杆主要是投资于债市的各类结构化产品，其中就包括结构化信托。在结构化产品中，优先级资金通常来自银行，享受固定收益，劣后级则是私募等机构，承担债市风险与收益。优先、劣后的杠杆比例最高可达9:1，双方协商确定预警线、平仓线。在债市暴跌的12月14日，王强公司旗下的一些结构化债券信托产品净值出现大幅下滑。为防止上演去年“股灾”中的爆仓风险，当天王强一直与相关私募投顾联系，频频发出预警，协商处置办法。12月15日，债市继续暴跌，上述结构化债券信托产品中有好几个已经将今年的利润全部回吐，这让王强直言“太惨了”。王强观察发现，11月本轮债市开始调整不久，在其公司的结构化信托产品中，就有一些开始降久期、降杠杆，因此在这两天的暴跌中虽有损失，但幅度不大。整体而言，其公司的结构化信托产品目前并未出现爆仓的情形。但他最担心的是，如果债市继续调整，到2017年1月，就不排除有产品爆仓的可能性。他坦言，在暴跌环境中，处置结构化债券信托风险的难度要高于结构化股票信托。他说，去年“股灾”市场出现无量下跌，导致结构化信托平仓困难，而在债市中，特别是结构化私募偏好的信用债，更容易丧失流动性。一旦出现这类问题，几乎没有什么好的处置办法。私募“老司机”借机套利12月15日暴跌后，一位债券大佬在微信朋友圈中感慨：中债总回报指数转负，这是一个载入史册的债券行业亏损年。事实上，在近期的债市调整中，（下转A02版）第一部分中央经济工作会议提出2017年货币政策保持稳健中性（主）着力防控资产泡沫深化供给侧结构性改革据新华社电12月16日，中央经济工作会议12月14日至16日在北京举行。习近平在会上发表重要讲话，分析当前国内国际经济形势，总结2016年经济工作，阐明经济工作指导思想，部署2017年经济工作。李克强在讲话中阐述了明年宏观经济政策取向，对明年经济工作作出具体部署，并作总结讲话。会议强调，稳中求进工作总基调是治国理政的重要原则，也是做好经济工作的方法论，明年贯彻好这个总基调具有特别重要的意义。稳是主基调，稳是大局，在稳的前提下要在关键领域有所进取，在把握好度的前提下奋发有为。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策要更加积极有效，预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担、保障民生兜底的需要。货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。要坚持基本经济制度，坚持社会主义市场经济改革方向，坚持扩大开放，稳定民营企业家信心。要加强预期引导，提高政府公信力。按照守住底线、突出重点、完善制度、引导舆论的思路，深入细致做好社会托底工作，扩大人民群众获得感，维护社会和谐稳定。会议认为，我国经济运行面临的突出矛盾和问题，虽然有周期性、总量性因素，但根源是重大结构性失衡，导致经济循环不畅，必须从供给侧、结构性改革上想办法，努力实现供求关系新的动态均衡。供给侧结构性改革，最终目的是满足需求，主攻方向是提高供给质量，根本途径是深化改革。最终目的是满足需求，就是要深入研究市场变化，理解现实需求和潜在需求，在解放和发展社会生产力中更好满足人民日益增长的物质文化需要。主攻方向是提高供给质量，就是要减少无效供给、扩大有效供给，着力提升整个供给体系质量，提高供给结构对需求结构的适应性。根本途径是深化改革，就是要完善市场在资源配置中起决定性作用的体制机制，深化行政管理体制改革，打破垄断，健全要素市场，使价格机制真正引导资源配置。要加强激励、鼓励创新，增强微观主体内生动力，提高盈利能力，提高劳动生产率，提高全要素生产率，提高潜在增长率。会议指出，今年以“三去一降一补”五大任务为抓手，推动供给侧结构性改革取得初步成效，部分行业供求关系、政府和企业理念行为发生积极变化。明年要继续深化供给侧结构性改革。第二部分第一，深入推进“三去一降一补”。要总结今年工作，落实已部署的各项任务，根据新情况新问题完善政策措施，推动五大任务有实质性进展。去产能方面，要继续推动钢铁、煤炭行业化解过剩产能。要抓住处置“僵尸企业”这个牛鼻子，严格执行环保、能耗、质量、安全等相关法律法规和标准，创造条件推动企业兼并重组，妥善处置企业债务，做好人员安置工作。要防止已经化解的过剩产能死灰复燃，同时用市场、法治的办法做好其他产能严重过剩行业去产能工作。去库存方面，要坚持分类调控，因城因地施策，重点解决三四线城市房地产库存过多问题。要把去库存和促进人口城镇化结合起来，提高三四线城市和特大城市间基础设施的互联互通，提高三四线城市教育、医疗等公共服务水平，增强对农业转移人口的吸引力。去杠杆方面，要在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重。要支持企业市场化、法治化债转股，加大股权融资力度，加强企业自身债务杠杆约束等，降低企业杠杆率。要规范政府举债行为。降成本方面，要在减税、降费、降低要素成本上加大工作力度。要降低各类交易成本特别是制度性交易成本，减少审批环节，降低各类中介评估费用，降低企业用能成本，降低物流成本，提高劳动力市场灵活性，推动企业眼睛向内降本增效。第二，深入推进农业供给侧结构性改革。要把增加绿色优质农产品供给放在突出位置，狠抓农产品标准化生产、品牌创建、质量安全监管。要加大农村环境突出问题综合治理力度，加大退耕还林还湖还草力度。要积极稳妥改革粮食等重要农产品价格形成机制和收储制度。抓好玉米收储制度改革，做好政策性粮食库存消化工作。细化和落实承包土地“三权分置”办法，培育新型农业经营主体和服务主体。深化农村产权制度改革，明晰农村集体产权归属，赋予农民更加充分的财产权利。统筹推进农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革试点。要严守耕地红线，推动藏粮于地、藏粮于技战略加快落地，保护和提高粮食综合生产能力。第三，着力振兴实体经济。要坚持以提高质量和核心竞争力为中心，坚持创新驱动发展，扩大高质量产品和服务供给。要树立质量第一的强烈意识，开展质量提升行动，提高质量标准，加强全面质量管理。引导企业形成自己独有的比较优势，发扬“工匠精神”，加强品牌建设，培育更多“百年老店”，增强产品竞争力。实施创新驱动发展战略，既要推动战略性新兴产业蓬勃发展，也要注重用新技术新业态全面改造提升传统产业。要建设法治化的市场营商环境，加强引进外资工作，更好发挥外资企业对促进实体经济发展的重要作用。要更加重视优化产业组织，提高大企业素质，在市场准入、要素配置等方面创造条件，使中小微企业更好参与市场公平竞争。第四，促进房地产市场平稳健康发展。要坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位，综合运用金融、土地、财税、投资、立法等手段，加快研究建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制，既抑制房地产泡沫，又防止出现大起大落。要在宏观上管住货币，微观信贷政策要支持合理自住购房，严格限制信贷流向投资投机性购房。要落实人地挂钩政策，根据人口流动情况分配建设用地指标。要落实地方政府主体责任，房价上涨压力大的城市要合理增加土地供应，提高住宅用地比例，盘活城市闲置和低效用地。特大城市要加快疏解部分城市功能，带动周边中小城市发展。要加快住房租赁市场立法，加快机构化、规模化租赁企业发展。加强住房市场监管和整顿，规范开发、销售、中介等行为。同时，要继续扎实推进以人为核心的新型城镇化，促进农民工市民化。要深入实施西部开发、东北振兴、中部崛起、东部率先的区域发展总体战略，继续实施京津冀协同发展、长江经济带发展、“一带一路”建设三大战略。会议强调，要按照统筹推进、重点突破的要求加快改革步伐，更好发挥改革牵引作用。要深化国企国资改革，加快形成有效制衡的公司法人治理结构、灵活高效的市场化经营机制。混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。加快推动国有资本投资、运营公司改革试点。要加强产权保护制度建设，抓紧编纂民法典，加强对各种所有制组织和自然人财产权的保护。坚持有错必纠，甄别纠正一批侵害企业产权的错案冤案。保护企业家精神，支持企业家专心创新创业。要稳妥推进财税和金融体制改革，落实推动中央与地方财政事权和支出责任划分改革，加快制定中央和地方收入划分总体方案，抓紧提出健全地方税体系方案。要深入研究并积极稳妥推进金融监管体制改革，深化多层次资本市场体系改革，完善国有商业银行治理结构，有序推动民营银行发展。要推动养老保险制度改革，加快出台养老保险制度改革方案。要有重点地推动对外开放，推进“一带一路”建设，发挥好政策性、开发性、商业性金融作用。要完善跨部门的统筹机制，加强对财税、金融、土地、城镇化、社会保障、生态文明等基础