玻璃：预期先行，基本面为锚

曹璐资深分析师(化工)从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049 行情回顾 u三季度以来，玻璃期现货价格呈联动下跌态势，且跌幅较大。究其原因，一方面是受期间商品市场整体风险偏好明显走低影响；另一方面是玻璃自身基本面表现明显较弱。 基本面分析——供给端 u5月以来，随着主流工艺以天然气为燃料的玻璃原片厂家生产利润转负，浮法玻璃冷修产线开始变多，在产日熔量呈下滑态势，目前行业在产日熔量已经明显低于去年同期。u值得注意的是，考虑到后续旺季因素，部分厂家冷修计划或暂有延迟。若今年旺季落空，加上原片厂家 亏损时间进一步延长、亏损程度加大，12月份天气开始转冷后浮法玻璃行业冷修量或将进一步增加。 基本面分析——需求端 u虽然有诸多地产利多政策的持续加持，但房企资金环境始终未有明显改善，加上2021年下半年开始销售面积大幅下滑导致竣工储备缩水，今年以来国内房地产竣工面积增速持续大幅走低，也不断打击了市场对地产后端需求释放的信心。 u三季度以来，玻璃下游深加工企业订单表现继续欠佳，且与往年同期差距进一步扩大。 基本面分析——库存 u三季度以来，原片厂家库存持续累积。虽然期间厂家不断下调出厂价以增加出货，但由于产业链资金和终端需求始终未有实质性改善，中下游货源消化能力不足，加上对后市预期悲观，囤货积极性不足，导致原片厂家出货不畅。即便是在传统旺季前备货时间，中下游备货积极性仍不足。u目前原片厂家库存量已经基本处于历史同期最高水平。基于我们测算，年末厂家库存或将处于 7300万重箱附近（隆众口径），四季度原片厂家面临的去库难度和去库压力预计会比较大。 行情展望 u目前浮法玻璃行业面临的最大压力仍来自需求端。由于房企资金环境始终未有明显改善，加上2021年下半年开始销售面积大幅下滑导致竣工储备缩水，今年以来国内房地产竣工面积增速持续大幅走低，也不断打击了市场对地产后端需求释放的信心。三季度以来，玻璃下游深加工企业订单表现继续欠佳，且与往年同期差距进一步扩大。虽然5月份开始浮法玻璃供给端不断缩量，但仍未能化解行业困局，原片厂家库存持续累积。u值得注意的是，由于经济基本面压力较大，地产行业持续筑底，在此背景下，市场对新一轮地产 政策加码可能带来的边际改善抱有一定乐观预期，四季度主要交易驱动或将由基本面逻辑转为宏观逻辑。此外，目前浮法玻璃在产日熔量降幅已经较大，若后续旺季需求落空，12月天气开始转冷后行业冷修量或将进一步增加。届时随着行业供需差缩小，基本面或将迎来筑底。经历前期持续下跌后，玻璃价格已经处于低位。在当前位置，我们认为已经不宜过分看空玻璃期价，但受制于基本面弱势，短期期价预计反弹高度有限，后续继续关注宏观以及地产政策面驱动。 免责声明 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以 任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。